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　　5月11日，统(tǒng)计(jì)局公(gōng)布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下(xià)降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与(yǔ)终(zhōng)端需求相关的服务业延续涨价(jià)

　　物价作(zuò)为经济表现的滞后指标，在经(jīng)济(jì)复苏早(zǎo)期(qī)多表(biǎo)现相对低(dī)迷、实属常态。传统周期下，经济的周期性波动，主要由需求端驱动(dòng)，物价作为经(jīng)济的滞后指(zhǐ)标，表现(xiàn)出明(míng)显的周(zhōu)期性(xìng)波动(dòng)。经验(yàn)显(xiǎn)示，CPI等物价(jià)指标(biāo)，与经济走势大体类似，一般滞后经济表现2个季度左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表(biǎo)现(xiàn)一度(dù)相(xiāng)对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供给端(duān)影(yǐng)响和外需拖累部分商品价(jià)格回(huí)落(luò)等。年初以来(lái)，CPI同比持(chí)续回(huí)落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于(yú)食品和非食品(pǐn)中的商(shāng)品(pǐn)、不(bù)完全由(yóu)需求主导(dǎo)。其中(zhōng)，猪(zhū)肉、鲜菜供(gōng)给(gěi)充足(zú)，价(jià)格回落(luò)成为拖累食品(pǐn)同比自年初(chū)的6.2％回(huí)落至(zhì)4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等国际定价的(de)大宗商品价格(gé)回落，带动交(jiāo)通工具用燃料(liào)等分项环(huán)比延(yán)续低(dī)于季节性，部分耐用品价格回(huí)落也有拖累、与相(xiāng)关原(yuán)材料成本(běn)压力缓(huǎn)解等有(yǒu)关。

　　需求修(xiū)复较早的领域、线下(xià)消费相关的商品和服(fú)务，在价(jià)格上已(yǐ)有(yǒu)连续体现。终端需求回暖(nuǎn)在(zài)4月CPI中进一(yī)步凸(tū)显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商品服务(wù)同比自年初以(yǐ)来明显回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端需求回暖带动(dòng)部分(fēn)中上游(yóu)行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例如，文(wén)教娱制造(zào)业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐步回升(shēng)。线下消费活动持续(xù)改善(shàn)等或带动内生动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加基(jī)数贡(gòng)献、及部分商品价格(gé)回(huí)落拖累逐步(bù)放缓等(děng)，CPI或于4月见底回(huí)升(shēng)。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预(yù)期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基(jī)数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品(pǐn)环比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务(wù)项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上(shàng)市，价格(gé)分别下(xià)降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消费淡季(jì)影响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分点。非食品环比中，原油价格(gé)回落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至(zhì)0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资料(liào)拖累，生(shēng)活(huó)资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料和加(jiā)工工(gōng)业亦有走弱；生(shēng)活资料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用消费品降幅(fú)收窄。

　　分(fēn)行(xíng)业来看，原(yuán)油(yóu)等上游(yóu)原材料链条相关价(jià)格回落，与(yǔ)线下消费(fèi)相(xiāng)关的(de)中下游行业价格回升。4月(yuè)，多数行业(yè)环(huán)比(bǐ)价格回落、上游原材料链条尤其(qí)明显(xiǎn)。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃气供(gōng)应环比延(yán)续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽(qì)车制造、通(tōng)信制造等部(bù)分中下(xià)游(yóu)制造业价格(gé)有所回落，但(dàn)文(wén)教娱制品等靠近(jìn)终端电池充到80好还是100好 充电到80真的能保护电池吗制造业价格有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报(bào)告：《通缩(suō)是个伪(wěi)命题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告(gào)发布机构：国金证(zhèng)券股份有限(xiàn)公(gōng)司

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