4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期(qī)的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一(yī)致预(yù)期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非农就业数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国(guó)就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的(de)是，2月(yuè)和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非农就业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于(yú)以(yǐ)往年份，或导(dǎo)致非(fēi)农就(jiù)业数据(jù)偏高，未(wèi)来持续(xù)性存(cún)在(zài)较大不确定。非农发布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；光速每秒多少公里绕地球多少圈，光速每秒多少米市场隐含的联储(chǔ)23年底降(jiàng)息预(yù)期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基(jī)本(běn)持平于101.5；美国(guó)三(sān)大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非农数据(jù)点评(píng)

　　4月美国就业(yè)报告(gào)大超预期(qī)，新(xīn)增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中(zhōng)，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一(yī)致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期(qī)的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时(shí)工(gōng)资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一致预期（图1）。非农就业(yè)数(shù)据与此前超预期(qī)的ADP一(yī)致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是(shì)，2月(yuè)和3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月(yuè)季节因(yīn)子要高于以往年(nián)份（图2），或导致非农就业数据偏高，未(wèi)来持(chí)续(xù)性存(cún)在较大(dà)不(bù)确定。非(fēi)农发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美(měi)元(yuán)指数基本持(chí)平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相关行(xíng)业回升(shēng)明显。4月商品相(xiāng)关(guān)行业新增非农就业(yè)3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增(zēng)加5万人(rén)。其(qí)中，制造业、建(jiàn)筑(zhù)业(yè)等新增就(jiù)业均边际回(huí)升(shēng)。商品(pǐn)相(xiāng)关(guān)行业就(jiù)业边际改善，或反映制造业(yè)边(biān)际好转。例如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通(tōng)胀环比也边际回升。4月服务业相关行业新增就(jiù)业从3月(yuè)的18.2万上(shàng)升至(zhì)22万，但内部(bù)出现(xiàn)分化(huà)。其中，医疗保(bǎo)健和商(shāng)业服务新增(zēng)就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒店业(yè)4月新增就(jiù)业(yè)3.1万人，较(jiào)3月回(huí)落0.9万人（图(tú)表4）。其他需求指标(biāo)指(zhǐ)示，服务业(yè)需(xū)求可能仍(réng)在走弱。例如3月美国休(xiū)闲餐饮(yǐn)、医(yī)疗保健与(yǔ)零(líng)售业的总空缺约384万人(rén)，较22年12月的(de)470万人大(dà)幅(fú)下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及小时工资增(zēng)速回(huí)升(shēng)，显(xiǎn)示劳(láo)工(gōng)市场韧性较强。尽管遭(zāo)遇(yù)硅谷银行风(fēng)波的不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历史低位，反(fǎn)映就(jiù)业市(shì)场(chǎng)韧性较(jiào)强，短期(qī)仍(réng)有(yǒu)望保持稳健。1季(jì)度小时工(gōng)资增速低(dī)于其他工资指标，4月(yuè)小(xiǎo)时工资增速回升后，与其他工资(zī)指标(biāo)的差距收窄(zhǎi)，指示美国潜在的(de)工资增(zēng)速(sù)维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可能加(jiā)大美联(lián)储的(de)紧缩压力(lì)。3月(yuè)岗位空缺数据(jù)显示，美国就业市场劳动(dòng)力供应紧张局势整体仍在小幅(fú)缓解。最能(néng)反(fǎn)映(yìng)就业市场紧(jǐn)张程度之一的职位空(kōng)缺(quē)与待业(yè)人数之比连续三月下(xià)降，2023年3月(yuè)录得164％，降(jiàng)至(zhì)21年11月(yuè)的水平（图表7）。根(gēn)据历史经(jīng)验，当前(qián)职位空缺(quē)和求职人(rén)之比(bǐ)的回落速度接近1973年的高(gāo)通胀时期，预(yù)计2023年4季(jì)度，美国(guó)就业市场才能(néng)更(gèng)接近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超预期的非农(nóng)就业(yè)数据将进一(yī)步削弱(ruò)联储的降(jiàng)息意愿，但实际经济动能或(huò)弱于非农就业数据所指示的水(shuǐ)平，后(hòu)续需要关(guān)注季节因子扰(rǎo)动下降后(hòu)就业数据(jù)的走势。非(fēi)农就业超预期叠加(jiā)工资增速回升，预计联(lián)储将维持相对市场更(gèng)加鹰派的立场(chǎng)。若就业数据出现明显恶化，联储(chǔ)转向(xiàng)的可能(néng)性将(jiāng)加(jiā)大。5月(yuè)以来，第一共和(hé)银行被接管、西(xī)太平洋合众银(yín)行等区(qū)域银行(xíng)股价大(dà)幅下挫，中(zhōng)小银行风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限(xiàn)触发时点(diǎn)提前(qián)，前(qián)景(jǐng)存在(zài)较(jiào)大不(bù)确定(dìng)性（参见《美国债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)提前触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高(gāo)利(lì)率叠加不断发酵(jiào)的(de)银行危机(jī)以及(jí)债务上限光速每秒多少公里绕地球多少圈，光速每秒多少米风波(bō)，金融市场动荡(dàng)可能(néng)性加大，不(bù)排(pái)除金(jīn)融风险以及(jí)实(shí)体经(jīng)济的脆弱性倒逼联储下半年转向(xiàng)。

　　风险提示(shì)：美(měi)国中小银行再现挤兑风波(bō)；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文(wén)摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许(xǔ)和季节性有关》

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