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　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩(suō)，内部结构(gòu)分化、与(yǔ)终端需求相关的(de)服(fú)务(wù)业(yè)延续涨价(jià)

　　物价作(zuò)为经济表现(xiàn)的滞(zhì)后(hòu)指标，在经济复苏早期(qī)多表现相对低迷、实属常态(tài)。传统周期下，经济的(de)周(zhōu)期性波动，主要由需求端(duān)驱动，物价作为经济的(de)滞(zhì)后(hòu)指标(biāo)，表现出明显的周期性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似(shì)，一般(bān)滞后(hòu)经济(jì)表现2个季(jì)度左(zuǒ)右社戏主要内容概括及中心思想50字，社戏,的主要内容；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的(de)低位(wèi)徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖累部分商品价格回落等。年初(chū)以来(lái)，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非(fēi)食(shí)品(pǐn)中的商品、不完全由需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给(gěi)充足，价格回落(luò)成为拖累食品(pǐn)同比(bǐ)自年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际(jì)定(dìng)价(jià)的大宗商(shāng)品价格回落，带动交(jiāo)通(tōng)工(gōng)具用燃料等分(fēn)项环比延续(xù)低于季节性，部分耐用品价格回落也有拖累、与相(xiāng)关原材料成本压力(lì)缓解等有关。

　　需求(qiú)修复较早的(de)领域(yù)、线(xiàn)下消费相关的(de)商品和服务，在(zài)价格上(shàng)已(yǐ)有(yǒu)连续体现。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其(qí)中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品(pǐn)服(fú)务同比自(zì)年初以来明(míng)显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需(xū)求回(huí)暖带动部分中上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现(xiàn)，例如，文教娱制造业价格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申观(guān)点(diǎn)：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐步回升。线(xiàn)下消(xiāo)费活(huó)动持(chí)续(xù)改(gǎi)善等或带动(dòng)内生(shēng)动能逐(zhú)步(bù)增(zēng)强(qiáng)，对价格的支撑仍在逐步显现。叠(dié)加基数(shù)贡(gòng)献、及部分(fēn)商品价格回落拖累(lèi)逐步(bù)放缓(huǎn)等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨(社戏主要内容概括及中心思想50字，社戏,的主要内容zhǎng)幅回落(luò)，生(shēng)产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原(yuán)油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基数(shù)拖累(lèi)明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落(luò)0.6个百(bǎi)分(fēn)点至0.1％、低于(yú)预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持(chí)平于(yú)0.7％。分项环比中，食(shí)品(pǐn)环(huán)比降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食(shí)品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜(xiān)菜环比拖累(lèi)明显(xiǎn)，猪肉(ròu)环比(bǐ)降幅收窄，文教娱(yú)等服务项涨价延续。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加消费(fèi)淡(dàn)季影(yǐng)响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环(huán)比中，原(yuán)油价格回落拖(tuō)累(lèi)CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他(tā)商品服(fú)务(wù)环比明显上(shàng)涨，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧性延(yán)续。4月(yuè)，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环(huán)比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料(liào)由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料和加(jiā)工工业亦有走弱；生活资(zī)料环比走(zǒu)平、上月(yuè)为(wèi)-0.3％，除(chú)食品外环比延续回落外，衣着、一般(bān)日用品环比由(yóu)负(fù)转正，耐用(yòng)消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条(tiáo)相关(guān)价格回落，与线下(xià)消费相关的(de)中下游(yóu)行业价格回升(shēng)。4月，多(duō)数(shù)行业(yè)环比价(jià)格回落、上(shàng)游原材料链条尤其(qí)明显(xiǎn)。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃气(qì)供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制造、通信制造等部分(fēn)中下(xià)游制造业价(jià)格有所回落，但(dàn)文教(jiào)娱制品等靠近终端制造业价格有所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示

　　1、猪价大幅(fú)反弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情反(fǎn)复(fù)。

　　证(zhèng)券研(yán)究报告：《通(tōng)缩(suō)是个(gè)伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日

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