5月13日(rì)，年内(nèi)首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发布公告称，其累计有效认购申请份额总额超过20亿份发行上限，将(jiāng)启动比例配(pèi)售。这则小公告体(tǐ)现(xiàn)出市场对(duì)这一“中(zhōng)特估”主题的追捧(pěng)力(lì)度(dù)。

　　实(shí)际上(shàng)，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注度(dù)非(fēi)常高，5月15日首批3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF发行(xíng)，更(gèng)成为这(zhè)一(yī)波(bō)“中特估”行情的催化剂。实际上，早(zǎo)在去(qù)年底及今年一(yī)季(jì)度(dù)，一些基金(jīn)经理开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情绪面、估值方式等问(wèn)题成为(wèi)市(shì)场关注焦点(diǎn)，中(zhōng)国基金报采访多位投(tóu)研(yán)人士，解析“中(zhōng)特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央(yāng)企主(zhǔ)题(tí)ETF密(mì)集(jí)上报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题(tí)积极(jí)追捧(pěng)。不仅华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配售”情况，今年场内多只“中字(zì)头”ETF也(yě)持续“吸金(jīn)”，15只央(yāng)企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)基金发行(xíng)，市场对(duì)此充满期(qī)待，如(rú)5月(yuè)15日就(jiù)有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引领、央企现代能源等(děng)ETF也将获批发(fā)行，更有扎堆上报的央国企基金在排(pái)队入市。

　　这(zhè)些或成为这一波“中特(tè)估(gū)”行情的催化剂。

　　融(róng)通红利机会基(jī)金经理何(hé)龙表示，央企ETF发行在(zài)情绪(xù)上是构成催(cuī)化因素的，近期(qī)银行股(gǔ)大涨的一(yī)个(gè)催化因素(sù)就是积极推介相(xiāng)关央(yāng)企(qǐ)ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸(zhū)多主(zhǔ)题基(jī)金的申报发行，我认为确实会成为引(yǐn)爆行情的催化剂，基本面、资金面、政(zhèng)策(cè)面都在向好，下半年，中特估(gū)有可能独领风骚。”万(wàn)家(jiā)基金(jīn)章(zhāng)恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博(bó)时(shí)基(jī)金指数(shù)与量化投(tóu)资部基金经理杨(yáng)振(zhèn)建就(jiù)表示(shì)，近期(qī)密集(jí)申报的国(guó)央(yāng)企主题基金(jīn)主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源(yuán)”几大主题，这样的布局可以更好支持央国企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为行(xíng)情进(jìn)一步上涨的催化剂。去年以来公募基(jī)金发行(xíng)整体平淡(dàn)，近期(qī)多只国央(yāng)企主题基金申报和(hé)发行，行(xíng)情火热(rè)下将(jiāng)为市(shì)场带(dài)来增量资金，有(yǒu)望推动进一步(bù)上涨。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总监王帅认为，公募基(jī)金积极布局(jú)央国企(qǐ)主题基金，一方面(miàn)是因为新一轮深化国企(qǐ)改革的大幕将拉开(kāi)，叠(dié)加(jiā)“中特估”概(gài)念，央国企上市公(gōng)司(sī)的投(tóu)资(zī)价值凸显，该主题的基金将为投资者提供更丰(fēng)富的工具(jù)以(yǐ)参与到(dào)央国企投资。另一方面是落实公(gōng)募基(jī)金行业(yè)高质量发展的要求，引导更多资金(jīn)参与央国企改(gǎi)革，更好发挥(huī)公(gōng)募基金(jīn)服务资本市场(chǎng)改(gǎi)革、服务(wù)实体经济和(hé)国家战(zhàn)略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的(de)发行将(jiāng)为(wèi)央(yāng)企(qǐ)相关标的和板块带来增量资金，提升交易(yì)活跃度，有望成为中特(tè)估行情的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变(biàn)赛道

　　积极调仓(c1千克水等于多少毫升水，一1升水等于多少毫升āng)换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结(jié)构性行情(qíng)明显，中(zhōng)特估和人工智能(néng)成为(wèi)两大明(míng)显(xiǎn)的(de)主线，而新能源等前期热门赛道股冷(lěng)却，在此(cǐ)背景下，一些基金经理开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章恒直言，自己(jǐ)目前重点关(guān)注三大行业，火电、券商、军工，这(zhè)三大(dà)行业主要是央企或地方国资(zī)所在的(de)行业，民(mín)营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年会有重大的向上变化的机(jī)会，比如火电，会受益于煤(méi)炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年(nián)市场(chǎng)成交(jiāo)量的放大，盈(yíng)利大幅增长等。同时，随着国有(yǒu)企业(yè)改革的推进，大概率这些企业会(huì)进(jìn)入一(yī)个提(tí)质增效、释放业(yè)绩的过(guò)程(chéng)。”章恒表(biǎo)示，中特(tè)估是过去5年(nián)10年改革(gé)的成果，是(shì)非常基本面的，和(hé)他过去1至2年研究投资思(sī)路也非(fēi)常(cháng)吻(wěn)合(hé)，为(wèi)在下半年抓住这波中特估的投资(zī)机会(huì)做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开(kāi)始重视(shì)中特估(gū)的投资机会，判断中特(tè)估的机会未来三年(nián)分两(liǎng)个阶段。”融(róng)通(tōng)红(hóng)利机会基金(jīn)经理何龙表(biǎo)示(shì)，第一(yī)阶(jiē)段(duàn)也就是今年以数字经济和“一带一路”的主题普涨性机会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益率1千克水等于多少毫升水，一1升水等于多少毫升极高的品(pǐn)种，将会迎来普(pǔ)涨性(xìng)的机会。第二阶段是未来两年(nián)，在主题(tí)性机(jī)会消散以后，基于顶层设计(jì)对国央经营管(guǎn)理(lǐ)价值导向变化，我们判(pàn)断经营成果随之改变是一个慢变量，会(huì)在未来两(liǎng)年(nián)体现(xiàn)在每一个央国(guó)企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖(wā)掘(jué)公司经营层(céng)面可能发生显(xiǎn)著正向变化(huà)的个股提前进行布局，比如医(yī)药和消费等行业。

　　其实一季报已经显露出不少基金在行动(dòng)。国金证券研究所数(shù)据显示，偏股主动(dòng)型基金2022年年报前十大(dà)重仓股股票(piào)池中，“中特估(gū)”概(gài)念占偏股(gǔ)主动型基金持(chí)有(yǒu)股(gǔ)票市值(zhí)比例(lì)仅有(yǒu)1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持(chí)仓中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金持有股票市值比例(lì)提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股主动型基金的持仓中，占比明显(xiǎn)提高(gāo)。上(shàng)述数据(jù)显示(shì)，根据(jù)偏(piān)股主动(dòng)型基(jī)金2022年报及(jí)2023年一季报(bào)十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主动加(jiā)仓“中特估”概(gài)念股的(de)市值占(zhàn)2022年末股票总市值(zhí)比例，一(yī)季度(dù)超过30％的偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金主动(dòng)加仓了“中特估”概念股，198只(zhǐ)基金在(zài)2022年末(mò)不持有“中(zhōng)特估(gū)”概念股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不仅(jǐn)如(rú)此，中(zhōng)信证券数据统计也显示，一季(jì)度主(zhǔ)动偏股(gǔ)型公(gōng)募(mù)基金对港股央国企的持(chí)股市(shì)值比重(zhòng)达到2019年以来的新高，港股央国企(qǐ)持股总市值占港股(gǔ)持股总市值(zhí)的比(bǐ)重由2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年(nián)低点(diǎn)时的(de)7.5％。

　　投研(yán)上加大力(lì)量？

　　构建国央企专门的股票(piào)库

　　可以说中国特(tè)色估值体系，正深刻影响基金公司的投研(yán)，落实到日常的投研(yán)流程和实践之中，不少基金公司在加大投研力量，更有专门构(gòu)建国央(yāng)企股票(piào)库。

　　融通红(hóng)利机会基金经(jīng)理何(hé)龙(lóng)就介绍，一方面，从顶层设计(jì)改变(biàn)研究员过去对国央企的固定思(sī)维，需要实地考察国央企(qǐ)，并且需要(yào)利用当前国央(yāng)企愿意交流的契机，多花精(jīng)力去进行跟踪发现变化(huà)。

　　另一方面，融通基(jī)金(jīn)在行动上，要求研(yán)究(jiū)员将自己所覆(fù)盖行业的所有国央企构建专门(mén)的股票库，并(bìng)进行长期跟(gēn)踪，包括(kuò)考察其实地调研(yán)的的成果，了解国央企(qǐ)经营思路和财务导(dǎo)向的变化，结合行业趋(qū)势(shì)和特(tè)征，寻找价(jià)值洼地，发(fā)现预期(qī)差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业(yè)务总监王(wáng)帅也(yě)谈到(dào)“认识(shí)”上的重视。他(tā)表示，通过深入学习(xí)，对“中(zhōng)特估”有了更深刻(kè)的认识：首先要认识市场体(tǐ)制机制、行业产业(yè)结构、主体持续(xù)发(fā)展能力等方面(miàn)所体(tǐ)现(xiàn)的鲜明中国(guó)元素和发展(zhǎn)阶段(duàn)特(tè)征，“中特(tè)估”应该是(shì)在此基础(chǔ)上构建的具有时(shí)代特征和中国特(tè)色、符合国家战(zhàn)略导(dǎo)向的估值体系，而不是(shì)简单套(tào)用国(guó)外的传(chuán)统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种新(xīn)的提(tí)法，但是这个概念所(suǒ)涉及到的行(xíng)业和公司，一直在发生(shēng)的变化。”万家基金经理章(zhāng)恒表示(shì)，万家基金(jīn)一直(zhí)非常关(guā1千克水等于多少毫升水，一1升水等于多少毫升n)注传统(tǒng)产业的变化，诸(zhū)如煤(méi)炭(tàn)、金融(róng)、建筑等多(duō)个领域，因此也是一定能够抓住中(zhōng)特(tè)估这波(bō)行情的机会的。同时(shí)，随着时(shí)局的变化，也在增加相关行(xíng)业(yè)的(de)研究力量(liàng)。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏凤春表示，积极践行中国特(tè)色的估(gū)值体系是(shì)资本(běn)市场(chǎng)使命，投资者需要学(xué)习领会并针对原有(yǒu)的估值(zhí)体系进行改造，以适(shì)应现实的需要。明确该体系的框(kuāng)架是第(dì)一位的工(gōng)作(zuò)，合(hé)理设置(zhì)指(zhǐ)标也(yě)非常重要，投资者的(de)认(rèn)可(kě)和实施是(shì)最终该体系(xì)能否具备长期价值的(de)基础。不过(guò)，他也提醒，人(rén)为(wèi)的拔估值(zhí)是很大的(de)认知(zhī)误区，市场(chǎng)化认可是基本的常识(shí)，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略价(jià)值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国(guó)企(qǐ)是国民经济的支柱，国企央企发(fā)展要符合国(guó)家战略发展(zhǎn)发向，更需要承担社会公共责(zé)任等。而这些都应该(gāi)考(kǎo)虑进估值体系(xì)之中，也引发市(shì)场(chǎng)关注(zhù)。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央企(qǐ)的估值方式要(yào)充分体现(xiàn)企业(yè)的(de)社会价值(zhí)与国家战略价(jià)值，目前已经形成了(le)初步的企业社会价(jià)值评价体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企(qǐ)业承(chéng)担社会价值(zhí)、符(fú)合国(guó)家战略(lüè)发展的(de)价值？首(shǒu)要(yào)任务就构建中国特色的价值(zhí)评价体(tǐ)系，改(gǎi)变(biàn)从以私人股东权益出发，现(xiàn)金流(liú)折现(xiàn)为主要方法的(de)单一(yī)价值估值(zhí)体(tǐ)系，转向社会整体(tǐ)价值观念(niàn)、纳(nà)入(rù)中(zhōng)国特色的ESG评价(jià)体系，充分体(tǐ)现企业的社会价值与(yǔ)国家战略价值。”博时基金指数(shù)与量化(huà)投资部基金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振建也直(zhí)言(yán)，近(jìn)年来国(guó)资委指(zhǐ)导国内团队对于中国特色ESG披露(lù)与评价体系不(bù)断(duàn)探索(suǒ)，结(jié)合国际通用规则，目前(qián)已(yǐ)经(jīng)形(xíng)成了初步的企(qǐ)业(yè)社会价(jià)值评价体(tǐ)系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公(gōng)司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基(jī)金经(jīng)理王(wáng)帅也(yě)认为，“中(zhōng)特估”应(yīng)该是注重企业价值的可持(chí)续(xù)估值，要重视股东、员(yuán)工和(hé)社会责任等要素(sù)对企业稳健成长的(de)重大意义(yì)，重视(shì)稳(wěn)定的现金流、持(chí)续增长的盈利、科技创(chuàng)新(xīn)对(duì)提(tí)升企(qǐ)业内在价值(zhí)的积极作用(yòng)，这样有利于提高估值(zhí)定价模(mó)型的科学性和有效性(xìng)。

　　“在指(zhǐ)数(shù)编制、策略构建等(děng)实务工(gōng)作中，都有成熟的量化(huà)指(zhǐ)标可以使用，包(bāo)括净资(zī)产收益(yì)率、营业现金比率、资产(chǎn)负债(zhài)率、研发经费投入(rù)强度等等。”王帅也(yě)表(biǎo)示。

　　嘉实金融(róng)精选基金经理李(lǐ)欣更细致分析在估值思维、估值结论、估值判断上有变(biàn)化，尤其(qí)是(shì)估值的方(fāng)法和指标上，他认(rèn)为(wèi)其包(bāo)括产业(yè)链上下游(yóu)的(de)衡量、全要(yào)素(sù)成本等(děng)，以及在纵向和横向上的(de)研究，强调政策(cè)优惠、产(chǎn)业发展(zhǎn)、市场(chǎng)竞争力和(hé)可持(chí)续发展等各种因素与企业价值(zhí)的关系。这些因(yīn)素在对估(gū)值结论和(hé)判断(duàn)的影(yǐng)响上，也(yě)使得中国特色的估值(zhí)体系与(yǔ)传(chuán)统的估值体系有所不同。

　　“所以估值(zhí)思维(wéi)的变化，还有估值结论和估值判断的变化，都是(shì)为了(le)更好地适应(yīng)中(zhōng)国的市(shì)场和经(jīng)济特(tè)点，提供更精(jīng)准、更合理(lǐ)的企业估值(zhí)信息。”李(lǐ)欣表(biǎo)示(shì)。

　　不(bù)过，创(chuàng)金合信(xìn)基金(jīn)首席经济学(xué)家魏凤春(chūn)直言，这需要在实践中进行探索，目前(qián)尚没有公认的指(zhǐ)标(biāo)可以(yǐ)使用。

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