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　　5月11日，统计局(jú)公(kj完是吞了还是吐了知乎，kj是不是很恶心gōng)布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部(bù)结构分(fēn)化(huà)、与终端需(xū)求相关的服务业延续涨价

　　物价(jià)作为(wèi)经济表(biǎo)现的滞(zhì)后指标，在经济复(fù)苏(sū)早期(qī)多表现(xiàn)相(xiāng)对低迷、实属(shǔ)常态。传统周期下，经济的周期性(xìng)波动，主要由(yóu)需(xū)求端(duān)驱动，物价作为经济的(de)滞后(hòu)指(zhǐ)标，表现出明显的周期性波(bō)动。经验显示，CPI等物价指标，与经(jīng)济(jì)走势大体类似，一(yī)般滞后经济表现(xiàn)2个季(jì)度(dù)左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一度(dù)相对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主(zhǔ)要缘于供(gōng)给端影响和外需拖累(lèi)部分商品价(jià)格回落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持(chí)续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于(yú)食(shí)品和非食品中(zhōng)的(de)商品(pǐn)、不完全由(yóu)需(xū)求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充(chōng)足(zú)，价格回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等国(guó)际定价的大宗商品(pǐn)价格回(huí)落，带动交通工具用燃料等(děng)分项环比(bǐ)延续低于季(jì)节性，部分耐用品价格(gé)回落也有拖(tuō)累、与相关原材料成(chéng)本(běn)压力(lì)缓解(jiě)等有关。

　　需求修复(fù)较早的(de)领域、线(xiàn)下消费相关(guān)的商品(pǐn)和服(fú)务，在价格(gé)上已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品服务(wù)同比自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部(bù)分中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中亦(yì)有体(tǐ)现(xiàn)，例(lì)如(rú)，文教(jiào)娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐(zhú)步回升。线下消(xiāo)费(fèi)活(huó)动持续改善(shàn)等或带动内生(shēng)动能逐步增强，对(duì)价格(gé)的支撑仍在逐(zhú)步显现。叠加基数贡献、及部分商品价格(gé)回(huí)落拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见底回(huí)升。

　　常(cháng)规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链(liàn)等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基数拖(tuō)累明显。4月(yuè)，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾(wěi)因(yīn)素较上月回落(luò)0.4个(gè)百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环(huán)比中，食品(pǐn)环(huán)比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至-1％，非食(shí)品环(huán)比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环(huán)比拖(tuō)累明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百分点。非食品环比(bǐ)中(zhōng)，原油价(jià)格回(huí)落拖累CPI交通通信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其(qí)他商品服(fú)务环比明(míng)显上涨，分别较上月(yuè)变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生(shēng)活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产(chǎn)资(zī)料(liào)由平转降至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材(cái)料和(hé)加工工业亦有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外(wài)，衣着、一般日用品环比(bǐ)由负转正，耐用消费品降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　分行(xíng)业来看(kàn)，原油等上(shàng)游原材料链(liàn)条相关(guān)价格回落，与线下(xià)消费相关的(de)中下游行业价格回(huí)升。4月，多数行业环比价(jià)格回落、上(shàng)游原(yuán)材料(liào)链(liàn)条尤其明显。煤炭(tàn)开采、石(shí)油加(jiā)工、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个(gè)百分点以上，汽车(chē)制造、通信制造(zào)等部分中(zhōng)下游制(zhì)造业价格(gé)有所回落，但文教娱制品等靠(kào)近终端制造业价格有所回(huí)升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪(zhū)价(jià)大幅(fú)反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研(yán)究报(bào)告(gào)：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报(bào)告发布机构：国金(jīn)证(zhèng)券股份有限公(gōng)司

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