金融界(jiè)5月(yuè)16日消(xiāo)息 国新办今(无可厚非是什么意思jīn)日上午举行4月份国民经济运行(xíng)情况新闻发布会。现场(chǎng)有记者提问，4月份CPI与PPI同比表现(xiàn)均弱于预期，尤(yóu)其是PPI通缩加剧，请问(wèn)原因有(yǒu)哪些？国家统计(jì)局如何看待未(wèi)来(lái)的走(zǒu)势？

　　国家统计局新闻发言人、国民经济综(zōng)合统计司司长付(fù)凌(líng)晖回应称，当前价格低(dī)位运行主(zhǔ)要是阶段(duàn)性的，当前中国经济不存(cún)在(zài)通(tōng)缩，总的来看，下阶段也不会出现通缩。从CPI的情况来看，今(jīn)年以(yǐ)来(lái)，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅总体上是回(huí)落的，4月份同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上个月回落了(le)0.6个百分(fēn)点，CPI走(zǒu)低(dī)主(zhǔ)要是(shì)一些阶段性因素影响(xiǎng)。

　　一(yī)是食品价格的回(huí)落。随着(zhe)气温的转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场价格有所(suǒ)回落(luò)。同(tóng)时，生猪(zhū)市(shì)场供应(yīng)总体是充足(zú)的。进入4月份(fèn)以后，猪肉消费(fèi)进入(rù)淡季，猪肉价格(gé)下行(xíng)，也带动了食品价(jià)格的回落。4月(yuè)份，食品价(jià)格(gé)同比上涨0.4％，涨幅比上月回落(luò)2个百分点。

　　二是能源(yuán)价格降幅扩大。今(jīn)年(nián)以来，受(shòu)到世界经济复苏乏力、全(quán)球(qiú)能(néng)源价(jià)格(gé)总(zǒng)体上趋于回落，对(duì)国内居民消费(fèi)汽(qì)柴油(yóu)价格输出(chū)型(xíng)影响(xiǎng)显(xiǎn)现，4月份CPI中(zhōng)，能源价格同比下(xià)降(jiàng)5.4％，比上月降(jiàng)幅有所扩大。

　　三是国(guó)内部(bù)分耐(nài)用消费(fèi)品降价促销。今(jīn)年以来，受到(dào)汽车(chē)优(yōu)惠补贴(tiē)政策去年底(dǐ)到(dào)期(qī)影(yǐng)响，国六B的排放标准在今(jīn)年(nián)7月份切(qiè)换，车企降价促销力度加大(dà)，带动(dòng)了价格的下(xià)行。我们看(kàn)到，4月(yuè)份燃油小汽车价格环比还在下降。

　　四(sì)是上年同(tóng)期对比(bǐ)基数走高。上年(nián)同期(qī)受(shòu)到(dào)疫情冲(chōng)击(jī)，猪肉价(jià)格进入到上涨周期等因素的影响，食品价格涨幅扩(kuò)大。同时，由于国际(jì)地缘(yuán)政治冲突、全(quán)球疫情(qíng)影响，去年国际油价高涨，带动了CPI中能(néng)源价格上升。在这些(xiē)因(yīn)素共同影响(xiǎng)下，去年4月(yuè)份CPI同比上涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份扩大0.6个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　付凌晖指(zhǐ)出，在价格中食品和(hé)能源由于(yú)受到(dào)短期因素影响，往往波动会比较大，看(kàn)价(jià)格(gé)总体的状况，更重要(yào)的还要看核(hé)心CPI。从核心CPI的状况来看，4月(yuè)份同比上(shàng)涨0.7％，涨幅和上月相(xiāng)同，总体保持基本稳定。从核心CPI目前的(de)情况来看，目(mù)前0.7％的涨(zhǎng)幅和疫情前相比还是偏低的，很重要的原因是服务(wù)需求仍在恢复(fù)中(zhōng)，相关价(jià)格涨幅跟过去相比偏(piān)低(dī)。

　　他表示，随(suí)着经济社会恢(huī)复(fù)常态(tài)化运行(xíng)，服务需求稳(wěn)步扩大，旅游(yóu)、交(jiāo)通、住宿、餐饮等(děng)价格涨幅回升，带动服务价格涨幅有所(suǒ)扩(kuò)大。4月份，服务价格同比上涨1％，涨幅比上月(yuè)扩大0.2个百分点，连续两个月回升。未(wèi)来随着(zhe)服务消(xiāo)费(fèi)需求带动增强，价格(gé)回升也会推动核心CPI涨幅回归到合理的水平(píng)。

　　付凌晖指出，从(cóng)PPI情况来看，今年(nián)以(yǐ)来受到国内外(wài)多重因(yīn)素影响，PPI同(tóng)比降幅连续扩(kuò)大(dà)，4月份同比下(xià)降(jiàng)3.6％，主(zhǔ)要(yào)影响因素有以下几个：

　　一是国际输入(rù)性因素影响(xiǎng)。我国部分大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价格与(yǔ)国际市场(chǎng)联系(xì)比较紧密，今年以来受(shòu)到(dào)世界经济恢(huī)复(fù)乏力影(yǐng)响，国际大宗商品价格走(zǒu)低、国内石油、有色(sè)价(jià)格出现下(xià)降，4月(yuè)份石油和天然气开采(cǎi)业价格下降16.3％，化学原料和(hé)化学制品业价(jià)格下(xià)降9.9％，有色金属冶(yě)炼和压(yā)延加(jiā)工业价格(gé)下降8.6％。

　　二是(shì)部分(fēn)行业市场需求不(bù)足。经济恢(huī)复常态化运行以后，部分(fēn)行业产能供给充裕，但市场需求相(xiāng)对不足，价(jià)格有所(suǒ)下降。比如煤(méi)炭产(chǎn)能继续释放，进口持续增加，而电煤需求(qiú)季节性减(jiǎn)少，市(shì)场进入淡(dàn)季，价(jià)格降幅有所扩大，4月份(fèn)煤(méi)炭(tàn)开采(cǎi)和洗选(xuǎn)业价(jià)格下降9.3％。我国钢材产能比较充足(zú)，而市场需求(qiú)还在(zài)恢复中，价(jià)格(gé)出现(xiàn)下降(jiàng)，4月份黑色金(jīn)属冶炼和(hé)压延加工业(yè)价格下降13.6％。

　　三(sān)是上年价格(gé)变动翘尾(wěi)下拉(lā)影响加大。4月份上(shàng)年价格翘尾影响是(shì)负2.6个(gè)百(bǎi)分点，比3月份下拉影响扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　从下阶段情况来(lái)看，国际输(shū)入(rù)性影(yǐng)响还会持(chí)续(xù)，国内市场需求仍在恢复中，部分(fēn)工业品价格(gé)短期下行情况还会延续。但是随着国(guó)内经济恢复，市(shì)场需(xū)求回暖(nuǎn)，总的判断，下半年PPI有(yǒu)望逐步回升。

　　央(yāng)行(xíng)报告：当前我国经济没有(yǒu)出现通缩

　　值得注(zhù)意的是，昨(zuó)天央行(xíng)发布的(de)一季度货币政策报告也提及通缩。报告提到，我国通胀水平处于温和(hé)区间(jiān)。过去一年、五年和(hé)十年，CPI年均(jūn)涨幅(fú)都在2％左右。

　　今年以来物价(jià)涨(zhǎng)幅阶段性回落，主(zhǔ)要与供(gōng)需恢(huī)复时间差和基数(shù)效应有关。我国经济运行开局(jú)良好(hǎo)，同时通(tōng)胀保持温和，CPI涨幅(fú)逐月下行，4月(yuè)涨幅降(jiàng)至(zhì)0.1％，PPI近几个月(yuè)运行在负值区间(jiān)。

　　总的看，若(ruò)经济保持正常增长态势，CPI阶段性回落的影响不宜夸大。

　　本(běn)轮物价(jià)回落客(kè)观上有以下因(yīn)素：

　　一是供(gōng)给能力较(jiào)强。在稳经(jīng)济一揽子政策有力支持下，国内生产持续加快恢复，PMI生产(chǎn)分项(xiàng)保持在较(jiào)高景气区间；农副产品(pǐn)生产(chǎn)稳(wěn)定、物流渠(qú)道畅通，也保证(zhèng)了居民“菜篮(lán)子”“米袋子”供应充足(zú)。

　　二是需求复(fù)苏偏慢(màn)。实体经济生产、分配、流(liú)通、消费等环节本身有个过程，加之(zhī)疫情的“伤痕(hén)效应”尚未消退，居民(mín)超(chāo)额储(chǔ)蓄向消费的转化受收(shōu)入(rù)分配分化(huà)、收入预期不稳等制约，特别是汽车、家装等大宗消费需求偏弱。近期(qī)居民出现提前还(hái)贷现象，也一(yī)定程度(dù)影响(xiǎng)当期消费(fèi)。

　　三是基数效应明(míng)显。去年国际油(yóu)价一(yī)度逼近140美元(yuán)大关，今年以来已回落(luò)至80美(měi)元附近，带动(dòng)CPI交(jiāo)通工具燃料和居住水电燃料(liào)的(de)同比增速走低；疫情扰动使得去年3月鲜(xiān)菜(cài)价格反季节上涨，对(duì)今年也存在高基数影响。GDP等宏(hóng)观经(jīng)济数据(jù)同样(yàng)存(cún)在明显基数效应(yīng)，去年二季度(dù)受疫情冲击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低基数作用下今(jīn)年二季度GDP增速可能明显回升。

　　未来几个月受高(gāo)基数等(děng)影响(xiǎng)，CPI将低位(wèi)窄(zhǎi)幅波动(dòng)。今年(nián)5-7月(yuè)CPI还将阶(jiē)段性保(bǎo)持低(dī)位，主要受去(qù)年同期CPI涨(zhǎng)幅基(jī)本在(zài)2.5％左右的高基数(shù)影(yǐng)响。但要看到，随着(zhe)基(jī)数降低，特别是政(zhèng)策效应将(jiāng)进(jìn)一步显现，市场机制发(fā)挥充分作用(yòng)，经济内生动力也在增强(qiáng)，供需缺(quē)口(kǒu)有(yǒu)望趋于弥合(hé)，预(yù)计(jì)下半年CPI中枢可能温和(hé)抬升，年末可能回升至近年均值水平附近。

　　报告表示，当前(qián)我国(guó)经(jīng)济(jì)没有出现通缩。通缩主(zhǔ)要指(zhǐ)价格持续负增(zēng)长，货币(bì)供应量也(yě)具有(yǒu)下(xià)降趋势，且通常伴随经济(jì)衰(shuāi)退。我国物价仍在(zài)温和(hé)上(shàng)涨，特别(bié)是核心CPI同比稳定在(zài)0.7％左右，M2和社(shè)融增长相无可厚非是什么意思对较快，经(jīng)济运行持续好(hǎo)转(zhuǎn)，不(bù)符合(hé)通(tōng)缩的(de)特征。

　　中长期看，我国(guó)经(jīng)济总供求基本平衡，货币条件合理适(shì)度(dù)，居民预期(qī)稳(wěn)定，不存在长期(qī)通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　国(guó)金(jīn)宏观：通缩(suō)讨论(lùn)，可(kě)以休矣

　　一问：通缩大(dà)讨论？通缩(suō)是(shì)个伪(wěi)命题，担忧(yōu)大可(kě)不必

　　物(wù)价是经济短周期波(bō)动的滞后指标，不(bù)能仅以物价回落(luò)来评(píng)判经济进(jìn)入“通缩”。过(guò)往经验(yàn)显示(shì)，经济(jì)的周期性波动主要(yào)由需(xū)求驱动(dòng)，物价跟随(suí)需求变化而变(biàn)化，使得(dé)物价变化滞后经济1-2季度(dù)左右；经(jīng)济复(fù)苏(sū)初期，需求才刚(gāng)刚(gāng)开始修(xiū)复，对价格(gé)的提振尚不(bù)明显，使(shǐ)得(dé)物(wù)价指标低位(wèi)徘徊(huái)，例如(rú)，2015年初、2017年初(chū)CPI同比(bǐ)均在1％以下。

　　领先(xiān)指标持续修(xiū)复，显示经(jīng)济(jì)处于(yú)复苏初期。以企业(yè)中长(zhǎng)期(qī)资(zī)金来源(yuán)刻画的有(yǒu)效(xiào)社融(róng)增速，去年9月以来持续回(huí)升，由去年8月(yu无可厚非是什么意思è)的8.7％回升2.8个(gè)百分点(diǎn)至今年4月的(de)11.5％；按照(zhào)有(yǒu)效社融(róng)变化领先(xiān)经济2个季度左右的经验规律，本轮(lún)信用(yòng)扩张会带动经济(jì)在2023年(nián)初见底回升，1季(jì)度经济指标已有所体现。

　　年初以来物(wù)价(jià)的回落，受(shòu)基数、供给和外(wài)需等影响较(jiào)大；伴随拖累减(jiǎn)弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除(chú)去年基数较(jiào)高外，猪肉、鲜菜等食品价格回落，及油(yóu)、气价格回(huí)落等(děng)，对CPI、PPI的拖累显著，而线下(xià)活动相关服(fú)务、衣着等(děng)价(jià)格(gé)逐步抬升。伴随拖累减弱、需求支撑增强，CPI即(jí)将底部回升、PPI在(zài)年中前(qián)后(hòu)开始抬升。

　　二问：资金(jīn)空转(zhuǎn)加剧，政(zhèng)策(cè)托底无用(yòng)？周期启(qǐ)动，渐入佳境

　　经济(jì)复苏(sū)初期，资金存在一定(dìng)空转较为常(cháng)见。经验显示(shì)，资金空(kōng)转(zhuǎn)多(duō)发生在经济回落(luò)、货(huò)币明显宽松(sōng)阶段，部分资金滞留在金融体系(xì)，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去(qù)年底(dǐ)以来也有类似特征；有(yǒu)所不同的是，当前资金多滞留在银行体(tǐ)系、而(ér)不是非(fēi)银金(jīn)融机构(gòu)，与居民理(lǐ)财回(huí)表、购(gòu)房偏弱带来的居民与(yǔ)企业之间(jiān)信(xìn)用(yòng)派(pài)生(shēng)偏少(shǎo)等紧密相关(guān)。

　　稳(wěn)增长思路(lù)不(bù)同，使得(dé)信用(yòng)派生驱动和表征不同过(guò)往，企业有效信用(yòng)派(pài)生(shēng)自去(qù)年9月以来(lái)持续(xù)改善，而房地产相关(guān)融资拖累总体信用派生。传统周期下，信(xìn)用(yòng)扩张以房地产驱(qū)动为主，使(shǐ)得居民贷款增长明(míng)显(xiǎn)快于企业；相(xiāng)较之下，本轮信用修复主要靠企(qǐ)业融(róng)资扩张，有(yǒu)效社融从去年9月开始持续回升，而居民(mín)信贷一度拖累社融回落。

　　本轮信用(yòng)派生带来的(de)经(jīng)济效应不同过往，有(yǒu)效信用派(pài)生对企业行为的支持已开(kāi)始(shǐ)显现。去(qù)年3季(jì)度以来，资金加速流(liú)向制造业，而房地(dì)产相关融资显著弱于以往，使得制(zhì)造业投资(zī)表现显著强于房地产；伴随(suí)融资的持续(xù)改善(shàn)，企(qǐ)业(yè)资(zī)本开支在1季(jì)度有所(suǒ)扩大。但房地产“缺位(wèi)”，压(yā)低了信(xìn)用派生和经济增长的弹性。

　　三问：中(zhōng)观(guān)数(shù)据已(yǐ)现“疲(pí)态”？疫情(qíng)“后遗(yí)症”或被过(guò)度渲染

　　高频指标报复性(xìng)反弹后(hòu)走弱，主要(yào)缘于场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存在(zài)，使得大(dà)家容易(yì)产(chǎn)生悲(bēi)观情绪。疫(yì)情政(zhèng)策调整，放大了“春节效(xiào)应”带(dài)来(lái)的经济波动，部分高频指标报复性反弹后出现(xiàn)走弱的迹象。其中，偏消费端的活动多在2月底之后走弱，偏生产端(duān)略晚一点，导致宏观(guān)数据屡超(chāo)预(yù)期(qī)的同时，市场信(xìn)心反(fǎn)其道而行之(zhī)。

　　内生动(dòng)能(néng)的修复已然开始，消(xiāo)费动能或(huò)被低估，前半(bàn)程(chéng)靠居民(mín)出行和企业消(xiāo)费，后半(bàn)程靠居民(mín)消费能力(lì)的恢复。出行(xíng)意(yì)愿(yuàn)的持续改善、企业(yè)经营活动正常化等(děng)，皆指(zhǐ)向场(chǎng)景恢复(fù)带来的(de)消费修复(fù)持(chí)续性和弹(dàn)性(xìng)不(bù)宜(yí)低估(gū)；批发(fā)零售(shòu)、住宿餐饮等服务业，及(jí)稳增长相关(guān)行业招工需(xū)求在逐步(bù)修复(fù)，有助于推动收入与消费的(de)正循环。

　　地产链(liàn)条的“积极”信号也在(zài)累积。地产大(dà)周期向下已(yǐ)是(shì)共识，地(dì)产(chǎn)链条修复会弱于传统周(zhōu)期；但小周期超调后的修复(fù)出现一些“积极”信号。1）高能级城市地产供给增多、质(zhì)量改善，利于需求释放、形成供需“正向循环(huán)”；2）中(zhōng)西部地区棚改加码（可(kě)比口径增长近60％）、中西部地(dì)区收入修复等，有利(lì)于(yú)稳定低能级城(chéng)市需(xū)求。

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