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　　5月11日，统计局公布4月物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与(yǔ)终端需求(qiú)相关的(de)服(fú)务(wù)业延续涨价(jià)

　　物(wù)价作(zuò)为经济表现的滞后指标，在经济(jì)复(fù)苏早期多表现相对低(dī)迷、实属常态。传统(tǒng)周(zhōu)期下，经(jīng)济的周(zhōu)期(qī)性波动，主要由(yóu)需求端(duān)驱动，物价(jià)作为经济的滞后指标，表现出(chū)明(míng)显的周期(qī)性波动。经验显示(shì)，CPI等物价指标，与(yǔ)经济走势大体类似(shì)，一(yī)般滞(zhì)后(hòu)经济表现2个季度左右；经济(jì)复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度相对(duì)低迷(mí)，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下(xià)的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供给(gěi)端影(yǐng)响和外需拖累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同(tóng)比持(chí)续(xù)回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于(yú)食品和(hé)非食品中(zhōng)的商品、不(bù)完全由需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜(xiān)菜供给(gěi)充足，价格回落成为拖累食品同比自年(nián)初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国(guó)际定价的(de)大(dà)宗商品价格(gé)回落，带动交通(tōng)工具(jù)用燃(rán)料等(děng)分(fēn)项(xiàng)环比(bǐ)延续低于(yú)季节性，部分耐用品(pǐn)价格(gé)回(huí)落也有拖(tuō)累(lèi)、与相关(guān)原材料成本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求(qiú)修(xiū)复较(jiào)早的领(lǐng)域、线下消(xiāo)费相关的商品(pǐn)和服务，在价格上已有连续体现(xiàn)。终端需求(qiú)回(huí)暖在(zài)4月CPI中(zhōng)进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服务同比自年初以来明显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨价(jià)，在(zài)PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教娱(yú)制造业价格环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后(hòu)续或逐步回升。线下消(xiāo)费(fèi)活动持(chí)续改善(shàn)等或带动内生动能逐步增强，对(duì)价(jià)格的支撑仍在(zài)逐步显现。叠加基(jī)数(shù)贡献(xiàn)、及(jí)部分商品价格回落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于(yú)4月(yuè)见底回升。

　　常规(guī)跟踪(zōn读西的字有哪些，读喜的字有哪些g)：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖累(lèi)PPI低预期、原油链等拖累(lèi)延(yán)续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅(fú)回(huí)落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期(qī)的(de)0.4％，其(qí)中，翘尾因素较(jiào)上月回落0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于(yú)0.7％。分项环比(bǐ)中(zhōng)，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环(huán)比由平(píng)转涨(zhǎng)至(zhì)0.1％。

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　　细(xì)分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文教娱等服务项涨价延续。食(shí)品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量(liàng)上(shàng)市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消(xiāo)费淡(dàn)季影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百分点。非食品环比中，原(yuán)油价格回(huí)落拖累(lèi)CPI交通通(tōng)信项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他(tā)商品服务环比明显上(shàng)涨，分别较上(shàng)月变动(dòng)0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资(zī)料(liào)拖累，生活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩(kuò)大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类环(huán)比(bǐ)中，生产(chǎn)资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原(yuán)材料和加工工业亦有走弱；生活资(zī)料环(huán)比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延(yán)续回(huí)落(luò)外，衣着(zhe)、一般日(rì)用品环比由负转正(zhèng)，耐(nài)用消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分(fēn)行业(yè)来看，原(yuán)油等上游原(yuán)材(cái)料链条相关价格(gé)回落，与线(xiàn)下消费相(xiāng)关(guān)的中下(xià)游行业价(jià)格回升。4月，多数(shù)行业环比价格回(huí)落、上游原材料链条尤其明显。煤炭(tàn)开采、石油(yóu)加(jiā)工、燃(rán)气供应环比延续回落(luò)、降幅均在1.9个(gè)百分点以(yǐ)上，汽车制造、通(tōng)信(xìn)制造(zào)等部分中下游(yóu)制造业价格有所(suǒ)回落(luò)，但文(wén)教(jiào)娱制品(pǐn)等靠近(jìn)终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构(gòu)：国金证券股(gǔ)份有限公司(sī)

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