4月中国(guó)宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度(dù)环(huán)比有所回落，但低(dī)基数效应提振4月工业生产同比增速从3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品(pǐn)零(líng)售总额同(tóng)比增(zēng)速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去(qù)年4月(yuè)低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样(yàng)受低基(jī)数提振，预(yù)计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月(yuè)基建投资可能高(gāo)位上行至11％左右(yòu)，制造业投资(zī)回升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投(tóu)资(zī)降幅略(lüè)有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食(shí)品价格持(chí)新字的繁体字有几画，新的繁体字是几画续(xù)回(huí)落但核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海(hǎi)外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回(huí)落，而进口降幅(fú)扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易(yì)顺(shùn)差可能录得880亿(yì)美元左右。出口价格指数或有所下(xià)行，但低基数及外贸需(xū)求(qiú)回暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出口增速(sù)维持高位。

　　6）货币(bì)财政：预计(j新字的繁体字有几画，新的繁体字是几画ì)4月新增贷款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观数据预览

　　工业：工业生产(chǎn)及物流景气度环(huán)比(bǐ)有所回落，但低基数(shù)效应提振4月工(gōng)业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业(yè)开(kāi)工率总体持稳：焦化开(kāi)工率环(huán)比(bǐ)上(shàng)行(xíng)3个百分点、高炉(lú)开工率环比回升2个(gè)百分点。但(dàn)4月制(zhì)造业PMI较3月(yuè)下行(xíng)2.7个百(bǎi)分点(diǎn)至49.2％的收(shōu)缩(suō)区(qū)间，且4月物流指数环比有所下滑(huá)、较21年同期跌幅有所(suǒ)扩大(dà)：4月，整车物流指数较3月(yuè)均值环比下(xià)行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大(dà)至17％；公(gōng)共物(wù)流园区吞吐指数环(huán)比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从(cóng)3月(yuè)的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总(zǒng)体来(lái)看，工业(yè)生产景气度环比有(yǒu)所下行，但受(shòu)去年同期低基数提振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机(jī)械电子等受(shòu)疫(yì)情影响(xiǎng)较大的工业生(shēng)产可能(néng)上行较为(wèi)明显。

　　社(shè)零：预(yù)计4月社(shè)会消费(fèi)品(pǐn)零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去(qù)年(nián)4月(yuè)低基数影响。4月(yuè)居民(mín)出行(xíng)及消费活(huó)跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政(zhèng)策及(jí)车展等(děng)线下(xià)活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零(líng)售销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年(nián)五一假(jiǎ)期居民此前(qián)受(shòu)抑制的旅游需求得到集(jí)中释放，国内(nèi)旅(lǚ)游出行(xíng)人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效(xiào)应”下居民消费(fèi)倾(qīng)向尚未(wèi)修复至(zhì)疫(yì)情前(qián)水平（参考2023年5月4日发表(biǎo)的《快评(píng)：五一假期消费数据(jù)的三(sān)个(gè)亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数提振(zhèn)，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月(yuè)基(jī)建投资可(kě)能高位上行(xíng)至11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资(zī)降幅略(lüè)有收窄至(zhì)4％左右。高频数(shù)据显示4月以来(lái)地产需求(qiú)较3月有所走弱，房建开工节奏(zòu)也(yě)有所(suǒ)放缓。4月30大(dà)中城市销售面积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落(luò)；26城(chéng)二手房销(xiāo)售面积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行(xíng)；土地成交方面，4月百(bǎi)城(chéng)土地成(chéng)交面积(jī)较(jiào)2022年(nián)同期同比回落(luò)17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所(suǒ)放缓，玻璃库存持续(xù)下行，截至4月28日玻璃库存较3月(yuè)同期下行(xíng)24.2％，同时水泥开(kāi)工率(lǜ)/建筑钢材成交量环比较3月同期分(fēn)别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民(mín)企拿地及在手资金情况能否回暖，地(dì)产新开工能否回升；2）地产销(xiāo)售动(dòng)能能否再(zài)度上行。基(jī)建(jiàn)端，4月(yuè)地方新(xīn)增专项债净(jìng)发(fā)行(xíng)3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小幅下行但(dàn)仍高于2022年同期(qī)的1368亿元，可能支撑低(dī)基数下基建投资(zī)继续上行。

　　通胀：食品价(jià)格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回(huí)落(luò)至0.6％， 而(ér)受去年高基数(shù)及海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下(xià)行：4月农产品批发价格200指数(shù)较3月31日下行(xíng)3.9％，猪(zhū)肉/玉(yù)米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅(fú)上行，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中国小商品总价格(gé)指数较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平，箱包/鞋(xié)类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基数总(zǒng)体较高；另一(yī)方面，海外经(jīng)济动能继续(xù)减弱且内需仍(réng)待恢复，工业(yè)品价格同比(bǐ)继续回(huí)落(luò)：受OPEC减产提(tí)振(zhèn)，4月原(yuán)油价(jià)格(gé)较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大宗商(shāng)品价格总(zǒng)指数环比(bǐ)上行(xíng)0.4％，但矿产及(jí)金属价格走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预(yù)计4月名义出口(kǒu)增速可能录(lù)得10％、较(jiào)3月小幅(fú)回(huí)落，而进(jìn)口降幅(fú)扩(kuò)张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元左(zuǒ)右(yòu)。出口(kǒu)价格指数或(huò)有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增(zēng)速维(wéi)持高(gāo)位：4月1-30日(rì)，华(huá)泰出口需(xū)求日(rì)度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，鉴(jiàn)于(yú)3月（美元计(jì)）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持(chí)高速（参见(jiàn)2023年5月4日(rì)发表的《4月出口(kǒu)或保持较(jiào)高(gāo)增长》）。此外(wài)，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉(lā)美的(de)一体化(huà)产业链、需求(qiú)链的格局不断优化(huà)，出口增长韧性可能超预(yù)期（参见《中国出口产业链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持较高(gāo)增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能收窄(zhǎi)。预计4月新增(zēng)人民币贷款约1.37万亿(yì)元，一方(fāng)面，企业中长期(qī)贷款(kuǎn)延(yán)续年初至今的较强势头、购房需(xū)求回升背景下(xià)房贷/居(jū)民贷款需求有(yǒu)望继续企(qǐ)稳回升，政策(cè)性银行(xíng)金融(róng)工具继续带动基建投资和企业中(zhōng)长期(qī)贷款增长，信贷周期或继续保持(chí)强(qiáng)势。信贷推动下，社融同(tóng)比增速或上(shàng)行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股权及政府债(zhài)融资较(jiào)去年(nián)同期略有走弱。财(cái)政方(fāng)面，去年留抵退税低基(jī)数下，财政收入(rù)增长有(yǒu)望回(huí)升；财(cái)政(zhèng)支出、尤其民生和基(jī)建相关支(zhī)出有望保(bǎo)持较快(kuài)增长——预计政策性银行金融工(gōng)具仍是(shì)近期准财(cái)政的主要(yào)发力渠道(dào)。

　　风险提(tí)示：消费复苏不及预(yù)期、稳地产政策不(bù)及(jí)预期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自2023年(nián)5月(yuè)5日发表的《增长动能环比走弱、低基数效应凸(tū)显(xiǎn)》

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