公(gōng)募(mù)基(jī)金交易结算模(mó)式再现创新突破！

　　继过往较为常见的(de)托管人(rén)结算模式和(hé)券商结算模式之后(hòu)，一种创新模式(shì)——“类QFII结算模式(shì)”正在基金行(xíng)业悄(qiāo)然(rán)流(liú)行。

　　据中国基(jī)金(jīn)报记者了解(jiě)，20睡觉的时候一直放里面是什么感觉，睡觉一直放在里面22年3月初成(chéng)立的博道盛兴一年(nián)持有期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道基金、广发证券、兴业(yè)银行三方(fāng)合作推(tuī)出。目前正在发行的(de)易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将由易(yì)方达与(yǔ)广(guǎng)发(fā)证券、兴(xīng)业银行(xíng)合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推出也吸(xī)引(yǐn)了行业各方目光，据业内人士(shì)透露(lù)，除了广发证(zhèng)券有落(luò)地的(de)基金(jīn)产品之外(wài)，其他券商、基金公司(sī)也(yě)在关注研究(jiū)这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位业内人士看来，目前基金结算(suàn)模式迎来新(xīn)时代。券(quàn)商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算(suàn)三类模式各有(yǒu)优(yōu)劣(liè)，基金(jīn)管理人可以(yǐ)根据不同情况，选(xuǎn)择不同(tóng)的结算(suàn)模(mó)式，最(zuì)大限度的调动(dòng)各方资源，为持(chí)有人提供(gōng)更好的服(fú)务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落(luò)地

　　在公募(mù)基金25年的历史长(zhǎng)河中，托管人结算(suàn)模式是最早出现也是最(zuì)为成熟的基金(jīn)结算模式(shì)。到(dào)了(le)2017年，券商结算模式启动试点，成为(wèi)基金公司撬动(dòng)券商(shāng)资源(yuán)的有力抓手(shǒu)，之后由试点(diǎn)转常(cháng)规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的交易结算(suàn)模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在行业(yè)各(gè)方探(tàn)索(suǒ)中落地。

　　据中(zhōng)国(guó)基(jī)金报记(jì)者了解，2022年(nián)3月8日成立的博道盛(shèng)兴(xīng)一年持有期混(hùn)合是首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的(de)基金(jīn)。而(ér)目(mù)前(qián)正在发行的易方达中证软件服务(wù)ETF也(yě)将(jiāng)采用“类QFII结(jié)算模式”，上述(shù)两只基金分别由博道、易(yì)方达两家基金公(gōng)司与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发(fā)证券是(shì)率先(xiān)有落地基金产品的券(quàn)商(shāng)，据了(le)解，其他券商也在积极研究这睡觉的时候一直放里面是什么感觉，睡觉一直放在里面一新的业务。”一位业内人士透(tòu)露。

　　据博道基金介绍(shào)，所谓的“类QFII结算(suàn)模式”是指(zhǐ)，公募(mù)基金参(cān)照(zhào)QFII模式，通过证券(quàn)公司进(jìn)行交易申报，由托管银行进行结(jié)算(suàn)，在这种模(mó)式(shì)下，资金存放在托管银行的托管账户(hù)，无(wú)须(xū)银(yín)证(zhèng)转账到(dào)证券公司。这也成为类QFII模式(shì)的与一般券(quàn)结模式的最大不同(tóng)点。

　　具体来(lái)看，类QFII模式(shì)中(zhōng)产(chǎn)品资(zī)金集中存放在托管银行(xíng)，在券商开立(lì)的资金账户无(wú)需实际上的银证(zhèng)转(zhuǎn)账存入资金，每个交易日基金公司采用申报交(jiāo)易(yì)额度，使用虚头(tóu)寸资金(jīn)的方(fāng)式进行(xíng)场内交易，券商根据已申报的交易额度(dù)每日滚动(dòng)计算(suàn)产(chǎn)品(pǐn)资金账户虚(xū)头寸资(zī)金余(yú)额，以(yǐ)实现对产品场内交(jiāo)易额度的前(qián)端(duān)验资控制。

　　类QFII模式下(xià)基金(jīn)场(chǎng)内交易(yì)通过经纪券商完(wán)成，仍然(rán)保(bǎo)留了原(yuán)先券商(shāng)交易(yì)结算模式(shì)的交易前(qián)端控制、验资验券的(de)优(yōu)点，同(tóng)时资金结算由托管行完(wán)成(chéng)，解决了部分托管(guǎn)行比较关注的托(tuō)管资金归属(shǔ)保(bǎo)管问题(tí)，一定程度上调动(dòng)了托管(guǎn)行的(de)积极性。

　　在博时基(jī)金券商业务(wù)部副总经理王(wáng)鹤锟看来，类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)，丰富了(le)公募基金与证券公司结算模式的(de)选择，更(gèng)好(hǎo)地满足各方差异(yì)化(huà)的需求(qiú)，也(yě)印证了(le)券商财富管理(lǐ)转型已经进入更加(jiā)成熟(shú)和(hé)高速(sù)发展阶段 ，多(duō)样的(de)结算模(mó)式备(bèi)选可以有助于降低(dī)运(yùn)营(yíng)风险 、提升效率，促进公(gōng)募基金(jīn)、券商渠道、基金投(tóu)资人共赢发展。

　　“尤其(qí)是对(duì)于ETF产(chǎn)品，类QFII结算(suàn)模式可以保证(zhèng)较好运营效率带来的优质交易体验的(de)同(tóng)时，兼(jiān)顾券商与基金(jīn)公司的商(shāng)业利(lì)益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工(gōng)具化配(pèi)置”的趋(qū)势逐渐形成，该(gāi)模式(shì)将进一步(bù)促(cù)进(jìn)，金融机构(gòu)为广(guǎng)大投资人提供更多(duō)的(de)交易工具(jù)选择。”他进一步分析指(zhǐ)出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了现行客户交易结算(suàn)资(zī)金的三方(fāng)存管(guǎn)框架，谈及这类(lèi)模式的(de)创(chuàng)新点(diǎn)，平(píng)安(ān)基(jī)金总结为三(sān)大方(fāng)面(miàn)：“一是虚头(tóu)寸：实现虚头寸指令对接，资金无(wú)需三(sān)方存(cún)管；二是交易(yì)交收分离：证券公(gōng)司(sī)对产品(pǐn)场内交易进行前端验资验券；三是(shì)日终资金对账：实现证券公司与托(tuō)管(guǎn)人系统(tǒng)对(duì)接对账。”

　　加强(qiáng)交易前端验(yàn)资(zī)验券功能

　　兼顾(gù)与券商渠道(dào)的(de)商(shāng)业(yè)模式创(chuàng)新

　　作为(wèi)一(yī)种新(xīn)的交易结算模式，投资者对类(lèi)QFII结算模式(shì)还(hái)是比较陌生。相(xiāng)比(bǐ)过往(wǎng)的结(jié)算(suàn)模(mó)式，公(gōng)募基金采(cǎi)用类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)有哪些优劣势？也(yě)是(shì)投(tóu)资者关注的问(wèn)题(tí)。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的角度(dù)分析(xī)指出，从销(xiāo)售端上看，ETF的募集(jí)和日(rì)常申(shēn)购赎回都通过券商完成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是通过券商完成，可以全(quán)方位的(de)跟券商(shāng)合(hé)作。

　　“类(lèi)QFII的优点(diǎn)是证券公司对(duì)产品场内交易进行前端(duān)验资验券，可有效(xiào)防控异常交易(yì)和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管(guǎn)理人(rén)而言，公(gōng)募类QFII结算模式，较(j睡觉的时候一直放里面是什么感觉，睡觉一直放在里面iào)传(chuán)统托管银行(xíng)结算模式，有(yǒu)两方面好(hǎo)处：一是，加强(qiáng)了交(jiāo)易前端验资验券功能，优(yōu)化交易监控和(hé)头寸透支风险(xiǎn)管理；二是，兼顾了与券商渠(qú)道商业模式的创新，类(lèi)似与券(quàn)商结算模(mó)式，捆(kǔn)绑了(le)商(shāng)业利益，有(yǒu)利(lì)于券商代买市占率的提升。博(bó)时基金券(quàn)商业务部副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟也谈了自己(jǐ)的(de)看(kàn)法。

　　他(tā)进一步(bù)分(fēn)析称，“相较券商结算模式，公募(mù)类(lèi)QFII结算模(mó)式，也有两方面好处：一(yī)是(shì)，无需银证转(zhuǎn)账即可调(diào)整场内外资金分布，效率有所(suǒ)提升；二是，简化(huà)了(le)开(kāi)户(hù)环节(jié)，免(miǎn)去了三方(fāng)存(cún)管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于(yú)基金管理人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式，可以兼顾(gù)资金使(shǐ)用效率(lǜ)与(yǔ)风险控制两方面的(de)需求，相？过(guò)往的结算模式体(tǐ)现出了(le)？定优势。相(xiāng)比(bǐ)券商结算模(mó)式，类QFII结算模式下无需银(yín)证转账即可调整场(chǎng)内外资金(jīn)分布，效率有所(suǒ)提升，同时也(yě)简(jiǎn)化了开户环节，免去了三(sān)？存管登记确认；而相比(bǐ)托管人结算(suàn)模(mó)式，类(lèi)QFII结算模式下加强了交易前端(duān)验资验券功能，可(kě)优化交易监控和头寸(cùn)透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要(yào)优势归结(jié)为以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产(chǎn)品资金不(bù)是集中于原来的(de)证券公司(sī)资金(jīn)账户，仍然(rán)存(cún)放在托管行账户，实现的(de)方式(shì)是需要将托管行和券商打通。通(tōng)过(guò)“虚头寸(cùn)”将(jiāng)托管行(xíng)和(hé)券商打通，免(miǎn)去银证(zhèng)转账(zhàng)的步骤(zhòu)，解决了普通券结模式下资金分(fēn)散管理，资金(jīn)划拨时间受银证转账时(shí)间范围限制的痛点。日(rì)常投资运作过程，减少(shǎo)银证转(zhuǎn)账资金划拨工(gōng)作(zuò)，例如，定(dìng)期费用支付(fù)、新股新债缴款与银行间账户(hù)之间划拨(bō)等；

　　二是，对比(bǐ)券商结算模式，一定量减少了(le)证券资金账户开户与银(yín)证关联(lián)挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明(míng)确(què)各方职责所(suǒ)在，以及(jí)完(wán)善业务风险管理。通过交易交(jiāo)收分离，证券公司(sī)前端验资(zī)验券可有(yǒu)效防控异常交易和超(chāo)买(mǎi)风险(xiǎn)，托(tuō)管人(rén)负责交收；日终(zhōng)资(zī)金对账(zhàng)实现(xiàn)证券公司与(yǔ)托管人系统对接对账，可(kě)防范(fàn)资金结(jié)算(suàn)风险。

　　平安基金(jīn)同时也谈到(dào)了(le)ETF采用(yòng)类QFII结算模(mó)式的几点(diǎn)不足之处：一方面，类(lèi)似托管人结算(suàn)模式，该模式与托管人(rén)结算模式一致(zhì)，对投资组合而言需(xū)按月(yuè)计算缴纳(nà)最低(dī)结算备付金与保证机制；另一方面，虚头寸机(jī)制下，管理人、托管人与券商三方需每日确(què)立场内/外(wài)资金(jīn)分(fēn)配比(bǐ)例。取决于投资组(zǔ)合交易(yì)特(tè)征，将增加日(rì)常投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公(gōng)司跟随(suí)

　　实(shí)现基金、券商、银行(xíng)三方共(gòng)赢

　　从(cóng)业内观察看，不少基金公司对(duì)类QFII结算(suàn)模式的关(guān)注度较高，也在筹备(bèi)或启动相应的(de)合作。不(bù)过，参与(yǔ)这类业务还(hái)涉及(jí)系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的(de)限制仍有待解(jiě)决等问题，初期(qī)或更多是头部基金公司参与。

　　“近期也(yě)在公(gōng)司内(nèi)部对这(zhè)一业务进行了(le)探(tàn)讨，业(yè)务操作上的障碍并不大(dà)。”一(yī)家(jiā)基(jī)金公司(sī)人士表示，这(zhè)类业务具备一定吸引力，相比较托(tuō)管(guǎn)行结算(suàn)模(mó)式(shì)和(hé)券(quàn)商结算模式，这一模式可(kě)以同时激发银行、券商双方的(de)销售力度，同时在此类模式刚(gāng)刚起步(bù)阶段(duàn)阶段(duàn)参与，存在明(míng)显(xiǎn)的先发优势。

　　博时券商业务部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤(hè)锟(kūn)也表示，关于类QFII结算模式仍处于发(fā)展初期，该模式特点鲜明。但是，对于(yú)固收、QDII等复杂型(xíng)公募产(chǎn)品的限制(zhì)仍有待(dài)解决(jué)，成为主(zhǔ)流(liú)结算模(mó)式仍(réng)不具(jù)备条件。展望未来，预(yù)计相(xiāng)关金融(róng)机构(gòu)对该模式会保持高度关注，会成为选择之一(yī)。

　　平安基金相(xiāng)关人士更有信(xìn)心，认为这是一个基金(jīn)、券(quàn)商、银行三方共(gòng)赢的模(mó)式，有望成为新的行业(yè)发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模式(shì)较传统(tǒng)券(quàn)结模(mó)式、托管人结算模式(shì)均(jūn)有(yǒu)比较优(yōu)势；对(duì)托管人而言，产品资金全额(é)留存在托管账户(hù)，无需银(yín)证转账；对证券(quàn)公司提高服务机构客户的能力(lì)，也加强了(le)公司品牌影响力。

　　不过，基金(jīn)公(gōng)司开启类QFII结算模式，也涉(shè)及不少系统改造(zào)，尤其(qí)是托管行和券商(shāng)。博道(dào)基金就表示(shì)，对(duì)基金公(gōng)司来说，总体保留沿用(yòng)券商结(jié)算模式下的场内交易前端验资验(yàn)券相关流(liú)程和业务系统，个别(bié)如清算模块(kuài)涉及一些小改动。但券商和(hé)托管行的系统改动较大(dà)，如(rú)在系统直连(lián)、账(zhàng)户管(guǎn)理、场内清算(suàn)、场外清算等多个环节需要进行(xíng)升级改造。

　　目前已经(jīng)实现(xiàn)的模式来看，主要是广(guǎng)发证券、兴业银行、基金公司三方参与(yǔ)。而(ér)记者从业内了(le)解到，也有一些(xiē)银行、券(quàn)商对此也(yě)抱有积极态(tài)度，愿意布局此类(lèi)业务。

　　从单(dān)一(yī)模(mó)式走向三类模式

　　基金(jīn)行业(yè)发展25年以来，结算(suàn)模式发(fā)生了重要变化，从(cóng)单一模式走向券(quàn)商结(jié)算、银(yín)行结算、类QFII结算模式(shì)三类模式的(de)时(shí)代。

　　自公募基金诞生(shēng)起(qǐ)，采(cǎi)取的就是(shì)银行托管人结算模式，到目(mù)前已(yǐ)25年了，仍然(rán)是目前公募基金(jīn)结算的主流模式。这一模式是(shì)，基金管理人租用券商的交(jiāo)易席位(wèi)直(zhí)连报盘交易所，托管人作为特(tè)殊(shū)结算参与人与中国结算进行资金和(hé)证券的清算(suàn)交收。

　　券商结算模式在2017年启(qǐ)动试点，并于2019年初由(yóu)试点转常规，至今已历时5年有余。随(suí)着运作机制渐稳、结算(suàn)效率改(gǎi)善及(jí)券商财富管理业务高(gāo)速(sù)发展，券结模式(shì)自2021年迎来爆发，根据(jù)Wind数据(jù)，2021年全年一共有144只新成立基金采(cǎi)用了券结模(mó)式(shì)。根据中金公司统计，截(jié)至2023年2月24日，券结基(jī)金数(shù)量与规模分别为616只(zhǐ)和(hé)5709亿元，占据全部基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年(nián)开启类QFII交易结算(suàn)模式，基(jī)金结算(suàn)模式也正式进入了(le)新时代。

　　博道基金相(xiāng)关(guān)人士就表示，券商结(jié)算、银(yín)行结算、类QFII结(jié)算模式，每种结算模式(shì)各有优劣(liè)，基金管(guǎn)理人可以根据不同(tóng)情(qíng)况(kuàng)，选择不同的结算模式，最(zuì)大限度的调动各方资源，为(wèi)持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“随着券结模式(shì)的持续推(tuī)行，尤其是类QFII结算(suàn)模式的创新(xīn)发展(zhǎn)，伴随着权益市场行情修复及(jí)券商财富管(guǎn)理业务高速(sù)发展，在(zài)主动权益基(jī)金、ETF在(zài)内(nèi)的(de)指数型基金(jīn)等产品类型上，券(quàn)结模式(shì)将有较大发展空间(jiān)。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少人士也看好券结模式的发展。据(jù)一位(wèi)业内人士(shì)表示(shì)，现(xiàn)阶段券商结算模式(shì)在中小基金公司中(zhōng)更加普(pǔ)遍。中小基金相(xiāng)对来说获得银行渠道的营销支持(chí)难度较大，券结(jié)模式能有(yǒu)效(xiào)推动券商和基金公司的合作关系，有助于中小基金新产(chǎn)品开拓(tuò)市(shì)场。

　　不过，上(shàng)述人士也表示，券结(jié)模式保(bǎo)有量(liàng)会更稳定一些，对于托管(guǎn)行有一个制(zhì)衡的作用。以前是小公司为主，现在也(yě)有一些大公司陆续开始(shǐ)试水(shuǐ)，以后会(huì)是一个趋势。

　　博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也(yě)表示，券商结算模式的发(fā)展，已(yǐ)经从“拼数量”时代进(jìn)入“拼(pīn)质量”时代：发展(zhǎn)的(de)边际制约(yuē)因素，也从“投入成本较大、技术系统(tǒng)探索较困难”转变为“产品策略与(yǔ)市场环境及需(xū)求的匹(pǐ)配度(dù)、业绩表现(xiàn)与客户体验的舒(shū)适(shì)度、销售服务(wù)与渠道陪伴(bàn)的契合度”。券商结算模式，将基金公司、基金产(chǎn)品与券商渠道(dào)的中长期利益深度绑定；在此(cǐ)模式(shì)下(xià)，竞争格(gé)局会(huì)发生分化，回归“买方投顾陪伴模(mó)式”的服务本质(zhì)，”持续提供“好产品(pǐn)、好服务”的基金公司和证券公司会受益于这一发(fā)展变化。

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