原本被视为极其(qí)艰难的2022年，白酒(jiǔ)上市(shì)企业却又(yòu)一次(cì)集体刷高了业绩(jì)。

　　目前，20家A股白(bái)酒上市企业2022年(nián)年报及2023Q1财报已(yǐ)经(jīng)披露完毕，整体来看，稳健增长依(yī)然是白酒行业主旋律(lǜ)。20家上市白酒企业营(yíng)收总计3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净利润(rùn)实(shí)现1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企(qǐ)业营收净利再创新高，14家白酒上市(shì)企(qǐ)业营收取得了两位数(shù)增长。在打响疫情后首个(gè)春(chūn)节动(dòng)销战后，今年一季度(dù)白酒业普遍实(shí)现“开门(mén)红”，2023Q1财报(bào)显示15家企业拿下(xià)两位数(shù)增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年(nián)，外部环境对白酒造成了不可忽(hū)视的影响，穿透最新的业(yè)绩来看，头(tóu)部酒企的抗(kàng)压能力足(zú)够强(qiáng)大，经营稳定，且引(yǐn)导行业结构(gòu)性(xìng)增长。但随着白酒行(xíng)业集中度提(tí)升(shēng)，头部(bù)酒(jiǔ)企持续向前，非名(míng)酒品牌难以望其项(xiàng)背(bèi)，因此(cǐ)圈(quān)地“内(nèi)卷”。此起彼(bǐ)伏(fú)间(jiān)，正处于新一轮调(diào)整周(zhōu)期的白酒行(xíng)业，分(fēn)化加剧。而今年，白酒企(qǐ)业的一个共(gòng)同主(zhǔ)题是(shì)去库存，谁快谁(shuí)就会占得先手。

　　白酒结构性增长(zhǎng)，强者恒强

　　根据中(zhōng)国酒业协会公布的(de)数据，2022年白(bái)酒(jiǔ)行(xíng)业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这(zhè)当(dāng)中，20家白酒上市企业(yè)营收(shōu)和利润(rùn)分别占去了53％和(hé)59％。

　　从年报来(lái)看，白(bái)酒结构性增长(zhǎng)的表现之一是优势品牌正在持续拥(yōng)抱红利。白酒产量(liàng)、销量(liàng)已(yǐ)经(jīng)连续多年(nián)下降，行(xíng)业集中度不(bù)断提升，存量竞争格局下企(qǐ)业(yè)间挤压式竞(jìng)争已经临近(jìn)赛点。

　　这(zhè)样(yàng)的业态促使白酒行业内部强者(zhě)恒强，“名酒时(shí)代”背景下，头部(bù)酒企(qǐ)成(chéng)为产(chǎn)业经(jīng)济增长(zhǎng)的主要动力。年报显示，头部名酒企(qǐ)业(yè)基本(běn)保持(chí)了两位数增(zēng)长，20家(jiā)白酒上市企业营(yíng)收3563.45亿元(yuán)，营收(shōu)榜前(qián)六(liù)就贡(gòng)献了近3000亿(yì)元，占比超80％；前(qián)五强净利润也在2022年首(shǒu)次(cì)突破千亿大关(guān)。

　　举例(lì)而言，贵州茅台2022年实(shí)现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季(jì)度营收393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不(bù)遑(huáng)多(duō)让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元，同比增(zēng)长(zhǎng)14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)13.03％；归(guī)母净利(lì)润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产(chǎn)业(yè)分(fēn)析(xī)师朱(zhū)丹蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名优(yōu)酒保持了良性的增(zēng)长，疫情放开后消费(fèi)场景的多元化，对(duì)于中国白酒的(de)复兴是(shì)一个非(fēi)常(cháng)好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构性增(zēng)长的另(lìng)一个特征是(shì)，在(zài)过去取得了稳(wěn)定增长和快速(sù)发展的企业，基本(běn)形成了(le)中高端驱动增长的发展模式(shì)，这在年报中得以(yǐ)体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得等，产品上(shàng)除高端一如既往(wǎng)强势以外，其(qí)中高端产品销(xiāo)量(liàng)都(dōu)以超(chāo)两位(wèi)数(shù)的涨幅增长。头部(bù)品牌(pái)产品线全(quán)价格带布局，二三线品牌聚焦中(zhōng)高(gāo)端，白酒产业不约而(ér)同(tóng)都(dōu)在进行产品结构优化(huà)。

　　也(yě)正是因(yīn)为(wèi)产品(pǐn)结构优化(huà)的需要，白酒(jiǔ)技改扩产推动了各酒企、产区的优(yōu)质(zhì)产(chǎn)能的释放。20家上市(shì)企业中，贵州(zhōu)茅(máo)台、五粮(liáng)液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施技改、产能扩建等项目，这(zhè)些都是企业为(wèi)持续保持结(jié)构性增长做准(zhǔn)备。

　　知名酒(jiǔ)业分析师蔡学(xué)飞(fēi)告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部(bù)酒企会持续(xù)走强，并且利(lì)用自身(shēn)的品牌与(yǔ)品质优势，进一(yī)步(bù)挤压(yā)非名酒(jiǔ)市场，而基于品类和(hé)产品的名酒格(gé)局(jú)很快形成，中(zhōng)国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企(qǐ)分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显(xiǎn)示，相比较疫情前(qián)的2019年，2022年(nián)白酒产(chǎn)业销(xiāo)售收入累计增长5％，利润累计增长了71％。透过(guò)2022年白酒上市企(qǐ)业财报发现(xiàn)，除(chú)头部酒企(qǐ)强者恒强外(wài)，二三线品牌正在加速分(fēn)化(huà)。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现，2019年20家上市企业(yè)中，规模在40-100亿元级别(bié)的(de)仅有3家，分(fēn)别是老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘(yuán)和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数(shù)据浮动为(wèi)2家，分别是今世缘(yuán)、口子窖；2021年(nián)上升到6家(jiā)，为今世缘、口子窖、老白干(gàn)酒、舍得(dé)酒业(yè)、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则进(jìn)一步(bù)变成7家，在前一(yī)年的6家基础(chǔ)上(shàng)新(xīn)增了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾(jià)贡、口子窖(jiào)四家企业规模来到50-80亿(yì)元之间，隶属苏酒板块、川酒板(bǎn)块、徽酒(jiǔ)板块的二级梯队，都是在各自省(shěng)内有一定话语权、有(yǒu)较大(dà)市(shì)场(chǎng)规模、省外市场开拓良好(hǎo)的(de)代表。

　　它们之间此起(qǐ)彼伏(fú)的竞争，也(yě)推动了(le)二级梯队的分化加(jiā)速。蔡学飞向钛(tài)媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要(yào)么像(xiàng)古井贡酒那样完成产(chǎn)品升级和全国化布(bù)局，挤进一线市(shì)场，要么就会像皇台一般衰(shuāi)败(bài)萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营性(xìng)现金流的下(耐克和aj哪个档次高，耐克和aj的区别鞋标xià)降，录得亏损。

　　2023一季(jì)报也能说明问题。举例而言，今(jīn)年(nián)一季度酒鬼酒实现(xiàn)营(yíng)收9.65亿(yì)元，同比下(xià)降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下(xià)降42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒(jiǔ)鬼酒在财(cái)报中(zhōng)表示(shì)是因为去(qù)年同期基数(shù)较高，以及公司主动进行了策略调整导致(zhì)。

　　另一典(diǎn)型是(shì)安(ān)徽酒企金种子，在省内(nèi)“内卷”和名酒“高压”双重挤压下(xià)，其业(yè)务(wù)体量(liàng)和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收(shōu)入增(zēng)长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净(jìng)利(lì)润更(gèng)是下降(jiàng)了228％。对(duì)此，金种(zhǒng)子在年报中归(guī)咎于品牌、营销(xiāo)、渠道等多(duō)方(fāng)面因素。

　　高库存仍是行业(yè)性问题 白酒亟需(xū)新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企(qǐ)业(yè)中，有17家企业毛利(lì)率在60％以上(shàng)，茅(máo)台高达92％，仅3家企业毛(máo)利(lì)率低于(yú)50％。且有15家企(qǐ)业毛利(lì)率与上年同期相(xiāng)比(bǐ)增长，金种(zhǒng)子、洋(yáng)河、伊(yī)力特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业(yè)毛(máo)利率有所下降。

　　毛利率(lǜ)高(gāo)，印(yìn)证了白酒超强的盈利能力，但透过年报，白酒的高库存更加值(zhí)得(dé)关(guān)注。2022年(nián)，20家A股白酒上(shàng)市公(gōng)司总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿(yì)元库存高(gāo)居榜首(shǒu)，洋河、五粮液紧随其(qí)后。

　　但(dàn)从涨(zhǎng)幅来看，泸州(zhōu)老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超30％，除(chú)洋河(hé)股(gǔ)份、顺(shùn)鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他酒企库存增(zēng)长基本都在(zài)两位数以上(shàng)。

　　合同负债情(qíng)况亦能一定程度上(shàng)反映当前渠道的情况。截至2022年(nián)底，18家上市酒企(qǐ)合同负债(zhài)整体同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家(jiā)公司的合(hé)同负债下滑(huá)，其(qí)中(zhōng)酒鬼(guǐ)酒、古井(jǐng)贡(gòng)酒等同比降幅超五成。截至(zhì)今年一(yī)季(jì)度(dù)末(mò)，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展(zhǎn)研究院(yuàn)专家、中国酒业资(zī)深评论员(yuán)肖竹(zhú)青告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“2022年(nián)、2023年一季(jì)度白酒业绩非常优秀。但(dàn)是我们发现整个市场除了茅台供不应求(qiú)以外，其他产品都存在(zài)价格(gé)倒挂现象，这说(shuō)明除茅台以外(wài)社会(huì)库存很大(dà)，对白酒发展来说存(cún)在隐忧(yōu)。”但他也(yě)表示(shì)，“预计今年下(xià)半年中(zhōng)秋节后(hòu)有望成为酒业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库(kù)存是行(xíng)业性问(wèn)题。”蔡学飞表(biǎo)达了(le)同样(yàng)的看法，他认为(wèi)，随着国家(jiā)经济面(miàn)的(de)恢复以及(jí)社会活动的复苏(sū)，会(huì)加(jiā)速去(qù)库存(cún)，特别是名(míng)酒库存会(huì)得到很大的缓解，但是区域中(zhōng)小企业仍然(rán)会面(miàn)临(lín)不小的(de)库存压力。

　　日前，五(wǔ)粮液在(zài)投资者关(guān)系互(hù)动(dòng)平台回耐克和aj哪个档次高，耐克和aj的区别鞋标(huí)答投资者关于库存的问题(tí)时就谈到，五粮液产(chǎn)品渠道库存(cún)量不到(dào)一个(gè)月，属于正常水平(píng)。

　　事(shì)实上，白酒渠(qú)道“堰(yàn)塞湖”是常态，尤其在过去三(sān)年，受疫情影响线下消费场景大(dà)减，终端动销放(fàng)缓(huǎn)，造成了社会(huì)库(kù)存积压。从产能来看，近十年来(lái)白酒产(chǎn)量在不(bù)断(duàn)下降(jiàng)，白酒产业(yè)存量产(chǎn)能过剩是不争的(de)事实，未(wèi)来(lái)仍(réng)然(rán)是趋(qū)势之(zhī)一。加之消费(fèi)观念、消费(fèi)习惯的变(biàn)化，即(jí)使是疫情后消费场景(jǐng)大规(guī)模恢复的前提下(xià)，白酒(jiǔ)去库存依(yī)然需(xū)要时(shí)间。

　　而为去库存，全行业各环节都(dōu)在努力(lì)，其中最关键的是，亟需库存(cún)消化能力强劲的(de)新渠道。可以看到，大小(xiǎo)酒(jiǔ)企(qǐ)均在营销(xiāo)上大手笔撒钱，大部分酒(jiǔ)企(qǐ)年报中(zhōng)销(xiāo)售费用一栏的数(shù)字在逐年递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化(huà)得快(kuài)，谁的价格(gé)倒(dào)挂(guà)恢(huī)复(fù)得快，谁就能(néng)在新周期中胜出。

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