来源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概(gài) 要(yào) ·

　　美联储(chǔ)如期加(jiā)息25BP，并(bìng)按计划缩(suō)表。坚持加息的(de)关键仍(réng)是通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力太大(dà)。

　　本次美联(lián)储声明较3月有何变化？第(dì)一，重申经济依然稳健，表述修改为“一季度经济(jì)温和(hé)增长(zhǎng)，就业强劲，失业率在低位(wèi)”。第(dì)二，重申美国银行稳(wěn)健，明确银(yín)行(xíng)风险(xiǎn)导致家(jiā)庭和企业信(xìn)贷的(de)收紧(jǐn)。第三(sān)，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍(réng)然很高，委员(yuán)会仍然高度关注通货(huò)膨(péng)胀风(fēng)险(xiǎn)”。第四，修改货币(bì)政(zhèng)策表(biǎo)述，重申“委员会评估货币(bì)政策的滞后(hòu)影响”，删除“委员会预计一些额外的(de)政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于经济，认为经济可能面临(lín)来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需(xū)要时间来体现；预计(jì)美国(guó)经济温和增长，有可(kě)能避(bì)免衰退，或者是温和衰退。关于(yú)加(jiā)息，本次加(jiā)息依然(rán)是共识；认(rèn)为(wèi)原(yuán)则上不(bù)需(xū)要利(lì)率提高那么(me)高(gāo)，正在评估是否达到(dào)限制(zhì)性水平，认为或已经达(dá)到（或已经接近(jìn)达到）。关于降息，强(qiáng)调劳动(dòng)力(lì)市(shì)场在走弱，但依然强劲(jìn)，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍高(gāo)；通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标，降低通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不合适(shì)。关于银行和债务上限，强(qiáng)调地区性(xìng)银行(xíng)发挥非(fēi)常重要(yào)的作用，不希望(wàng)大型(xíng)银行进行大规模(mó)收购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银(yín)行系统健(jiàn)康(kāng)且具有弹性。强调(diào)应及时提高债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日，美联(lián)储(chǔ)5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升(shēng)至2006年6月以来的高点。此外，上调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜(yè)回购利(lì)率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将继续(xù)减持(chí)美(měi)国国债、机构债(zhài)务和机构(gòu)抵押贷款支(zhī)持证券，上限(xiàn)为(wèi)950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，美联(lián)储坚持(chí)加息(xī)的关键仍(réng)在于通胀压力(lì)较(jiào)大(dà)。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个月处于(yú)高位；核心通(tōng)胀年化(huà)同比也(yě)仍在4.9％，边(biān)际上并没(méi)有明显降温(wēn)。本轮加息(xī)是80年(nián)代以(yǐ)来最快的一(yī)次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经济(jì)依然稳(wěn)健。不过表述修改(gǎi)为(wèi)“1季度经济活动以适度的速度增长，最近几个月(yuè)就(jiù)业增长强(qiáng)劲，失业(yè)率保持在低(dī)位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通胀压力。“通货(huò)膨(péng)胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复(fù)2％的(de)通胀目标(biāo)”。

　　关于加(jiā)息方面，或(huò)将停止加息。重申委员会将评估货币政策的(de)滞(zhì)后影响，“在确(què)定额外的政策紧缩在多大程度上(shàng)适(shì)合于随着时(shí)间的推移将通货膨胀率恢(huī)复(fù)到2％时，委员会将考虑货(huò)币政策的累(lèi)积紧缩(suō)，货币政策影响经济活动(dòng)和通货膨(péng)胀(zhàng)的滞后，以及经济和金(jīn)融发展(zhǎn)”。重点是删(shān)除了“委员会(huì)预计，一些额外(wài)的(de)政策紧缩可能(néng)是适当的，以(yǐ)实现一种货币政策(cè)立场”，表明(míng)美联储加(jiā)息或(huò)将结束(shù)。

　　关于银行风(fēng)险，重(zhòng)申美国银行稳健。“美国银行体(tǐ)系稳健(jiàn)且(qiě)富(fù)有(yǒu)弹(dàn)性”；明确银行风险导(dǎo)致了家(jiā)庭和企业信贷的(de)收紧(jǐn)（上一次表述(shù)为“可(kě)能”），重申这对经济(jì)、就业和通胀的影(yǐng)响存(cún)在不(bù)确定(dìng)性，“家庭(tíng)和企业信(xìn)贷(dài)条件收紧(jǐn)可能会(huì)拖累经济活(huó)动、就业和通胀，这(zhè)些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何(hé)表态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着陆”。美(měi)联储主席鲍(bào)威尔认为(wèi)，经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力(lì)，其影响还(hái)需(xū)要时间来体(tǐ)现（尤其是住房和投资领域）。不过明确指出，如果美国出(chū)现经济衰退(tuì)，希望是温(wēn)和的；强(qiáng)调，美国可(kě)能会出现轻微(wēi)的(de)经济衰(shuāi)退(tuì)。

　　关于加息，或已经达到限(xiàn)制性水平。美联储(chǔ)在3月议息会议时(shí)，就(jiù)已经在(zài)讨(tǎo)论停止加息的问题；不过，鲍(bào)威尔指(zhǐ)出本次加息依然是共识，所有人(rén)全票通过，一些政策制(zhì)定者谈到(dào)停止加息，但不是(sh甜蜜惩罚类似的有哪些 推荐一下满是车的剧男女ì)本次会议。

　　对(duì)于未来(lái)利率(lǜ)终点的(de)问题，鲍威尔认为原则上不需要利率提(tí)高那(nà)么高，正在评(píng)估是否(fǒu)达到限制(zhì)性水平(píng)，认(rèn)为(wèi)或(huò)已经达到(dào)了(le)限制(zhì)性水平（或(huò)已经接近达(dá)到），也(yě)就意(yì)味(wèi)着也许(xǔ)可以(yǐ)暂(zàn)停加息了。后(hòu)续政策变(biàn)化的关键仍(réng)是审(shěn)视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关(guān)于(yú)降息，当前(qián)并不合适。鲍威尔强调，美国劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位(wèi)，薪资水(shuǐ)平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于(yú)目标(biāo)水平，降(jiàng)低通(tōng)胀仍需较长时(shí)间，当前降息并不合适。

　　关(guān)于(yú)银行风险，鲍威尔强调(diào)地区性银行发挥非常(cháng)重要的作用(yòng)，不希(xī)望大型银(yín)行进行(xíng)大(dà)规模(mó)收购，银(yín)行业总体上有所改善，美国(guó)银行(xíng)系统健康且(qiě)具有弹性。银行危(wēi)机的(de)影响程(chéng)度目前(qián)尚不确定。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍威尔(ěr)强调应及时提高债务上限，如果没有达成债务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶伦(lún)也(yě)强调，如(rú)果(guǒ)国(guó)会不尽(jǐn)早采(cǎi)取行(xíng)动(dòng)提高(gāo)债务上限，美国可(kě)能最早于6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及(jí)31.4万亿美(měi)元的(de)法定举债上限，美(měi)国财政部于(yú)今年1月宣(xuān)布采取(qǔ)特别措(cuò)施(shī)，避免联邦政府发(fā)生债务(wù)违(wéi)约。美国国会预算办公室5月1日发布的(de)最新报告显示，美国(guó)在(zài)6月初耗尽资金(jīn)的风险较之前(qián)更高。

　　往前看(kàn)，美国银(yín)行风险演变成系统性风险(xiǎn)的概率或有限，但中小银行破产或依然会出现。目前市场依(yī)然(rán)预期(qī)美联储6-7月维持利率(lǜ)水平(píng)不变，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经(jīng)济虽(suī)在下(xià)滑，但依然有韧性；美国(guó)通胀压力仍大，年(nián)内降息概率或(huò)较低。

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