来源：海(hǎi)通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共中(zhōng)央(yāng)政治(zhì)局4月28日召开会议，分析(xī)研究当前经(jīng)济(jì)形势和经济工作。今年以来，经济(jì)增长(zhǎng)好于预期。不过当前(qián)经济(jì)恢复性好(hǎo)转，内生动力还(hái)不强，需求仍然不(bù)足(zú)。所以，稳(wěn)增长基调延续，短期政策不(bù)太可能(néng)转向收紧，但是(shì)面对高质(zhì)量发展(zhǎn)要求，也没增量刺激政策。未来扩大需求主要依靠自发修复消(xiāo)费，主(zhǔ)动稳定投资。此外，产业政策方面强调(diào)“实体经济”支(zhī)撑(chēng)，防风险(xiǎn)仍(réng)然是重点任务。整体看，二季度经济(jì)修复速度或将放缓，政策相(xiāng)对克(kè)制(zhì) 。

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　　政策不转(zhuǎn)向

　　本次会议首先强(qiáng)调(diào)了今年的(de)成绩，即“经济(jì)增长好于预期”，“市场需求逐步恢复(fù)，经(jīng)济发展呈现回升向好态势”。从一季度公布的数据看，确(què)实好于(yú)去年四季(jì)度时的预(yù)期(qī)。但随后会(huì)议也提到“经济运行(xíng)好转主要是(shì)恢复性的(de)，内生动力还不强，需求仍(réng)然不足”。这(zhè)也使(shǐ)得(dé)经济转型升级面临新的阻(zǔ)力，推(tuī)动(dòng)高质(zhì)量发展仍需要克服不(bù)少(shǎo)困难挑战。

　　我们的理解是，一季度GDP同比增速为4.5％，相(xiāng)比去年四季度有明显改善，但距离疫情之(zhī)前(qián)2019年的6％附近的增速，还有(yǒu)较大(dà)的差(chà)距(jù)。所以，经济仍需政策呵(hē)护。尤(yóu)其是一季(jì)度降准后，就(jiù)业(yè)压力仍然(rán)存在，我们认为政策短(duǎn)期不会转向收紧。“恢复和扩大需求(qiú)”是当(dāng)前(qián)经济持续回升向好的(de)关键所在。

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　　稳增长：也没增量(liàng)刺(cì)激

　　面对高质十二生肖中张牙舞爪是哪些动物量(liàng)的发展(zhǎn)要求(qiú)，会议强调经济要实现“质的有效提升(shēng)”和“量(liàng)的(de)合理增长(zhǎng)”。这(zhè)一(yī)点(diǎn)和(hé)去年(nián)经济(jì)工作(zuò)会(huì)议精神(shén)一(yī)致。这(zhè)也意味着稳增长不会通(tōng)过强刺激的方式，而是(shì)统筹推动“经济运行持(chí)续好转”、“内生动力(lì)持续增强”、“社会(huì)预期持续改善”、“风(fēng)险隐患持续化解(jiě)”。

　　对于(yú)稳增长的方(fāng)式，会(huì)议要求(qiú)“把发挥政策效力(lì)和激发经营主体活力结合起来(lái)”。我们的理解是，下一阶段更(gèng)多通过激发市场化的(de)力量去推动经(jīng)济修复，通过(guò)改革开放(fàng)的方式激发高质量的增长。所以(yǐ)会议指出，要(yào)坚持“两个毫不动摇”，破除(chú)影响各(gè)类所有制企(qǐ)业(yè)公平(píng)竞争、共同发展的法律法规障(zhàng)碍和隐(yǐn)性壁垒。各类企(qǐ)业都(dōu)要(yào)依法合规(guī)经营。要下(xià)决心从根本上(shàng)解决企业账(zhàng)款(kuǎn)拖(tuō)欠(qiàn)问题(tí)。总体而(ér)言(yán)，政策刺激空(kōng)间(jiān)有(yǒu)限，主要还是(shì)以提振(zhèn)信心和预期、激(jī)发活力为主(zhǔ)要手(shǒu)段(duàn)，让经济自发的(de)内生修复。

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　　扩需求(qiú)：自发(fā)修复消费，主动稳定投资

　　会议提出，积极的财(cái)政政策要“加力提效”，稳健的货币政策要(yào)“精准有(yǒu)力”，延续了(le)去年12月会议(yì)的表述。对(duì)于(yú)政(zhèng)策(cè)的要求，本次会(huì)议强调“形(xíng)成(chéng)扩大需(xū)求(qiú)的合(hé)力(lì)”，而去(qù)年12月会议的(de)相关表述(shù)是“加强各类政(zhèng)策(cè)协调配合”，这说(shuō)明扩大需(xū)求是未(wèi)来十二生肖中张牙舞爪是哪些动物的政策(cè)重(zhòng)心。

　　一(yī)方面(miàn)，自发(fā)修(xiū)复消费。“要多渠道增加城乡居民(mín)收入(rù)，改(gǎi)善消费环境，促进(jìn)文化旅游等服务消(xiāo)费”。提高(gāo)消费，主要还是靠居民劳(láo)动收入的自然修复。另一方(fāng)面，主动(dòng)稳定投(tóu)资。尤其是(shì)基建投资，是政府主动(dòng)稳(wěn)增长(zhǎng)的重点。会议(yì)提到，在超大(dà)特(tè)大城市(shì)积极稳步推进城中村改造和“平(píng)急(jí)两用”公共基础设施建设。

　　此 外， 会议(yì)强调，要把(bǎ)吸(xī)引外(wài)商(shāng)投资(zī)放在更加重要的位置(zhì)，稳住外(wài)贸外资基本盘。要支持有条件的(de)自(zì)贸(mào)试(shì)验(yàn)区和自由贸易港对接(jiē)国际高标准(zhǔn)经贸(mào)规则，开展改革开(kāi)放先(xiān)行先试。

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　　产业发(fā)展：看重实体经(jīng)济

　　会议强调，加快建设现代化产业体系(xì)要以“实体经济”为支撑。我们的(de)理解是，产业政(zhèng)策的(de)重点是“实体经济”，这(zhè)里的实体经济并(bìng)不(bù)是整(zhěng)个GDP，而是和“虚拟经济(jì)”相对应的(de)。

　　会(huì)议(yì)明确“要(yào)夯实科技(jì)自立自强根基(jī)，培育壮大新(xīn)动能”；“要巩固和(hé)扩大(dà)新能源(yuán)汽(qì)车发展优势，加快推进充(chōng)电(diàn)桩、储能等设施建设和配套电(diàn)网改造”。会(huì)议指出“要重视通用人工智能发展，营造创(chuàng)新(xīn)生态(tài)”，也提到了“重视防(fáng)范风险”。我(wǒ)们认为，人工(gōng)智(zhì)能发展到一定程(chéng)度，监(jiān)管(guǎn)措施也必然会跟上。此外，在互联网(wǎng)领域，要推动平台(tái)企业规范健(jiàn)康发展，鼓励头部平(píng)台企业探索创(chuàng)新。

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　　防风险也是重点

　　会议提出，“统筹做(zuò)好中小银(yín)行、保(bǎo)险和(hé)信托机构改(gǎi)革化险工(gōng)作”；再次(cì)强调房住不炒，“做好保交楼、保民生、保稳定工(gōng)作”；“要加强(qiáng)地方政府(fǔ)债(zhài)务管(guǎn)理，严控新增隐性债务(wù)”。我们认为，房地产产业链、中小金融(róng)机构的风险出(chū)清，仍(réng)是(shì)大势所趋(qū)，地方债务的风险也需要(yào)化解。所以今年(nián)和去年最大的不同(tóng)是(shì)疫情影响(xiǎng)减弱，其(qí)他方面的经济问题(tí)依然是存在的。

　　整(zhěng)体看，二季(jì)度经(jīng)济修复速度或将放缓，政策相对(duì)克制(zhì)。

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