金(jīn)融界5月27日消(xiāo)息 近日(rì)因为昆明(míng)国资委(wěi)的一(yī)封声明(míng)，让城投债成为关注(zhù)的焦点，当前地方(fāng)债的规模和地方政府的偿债(zhài)能(néng)力已经越来越(yuè)被重视(shì)。如何如何处(chù)置地方债(zhài)务？

　　中泰证券首(shǒu)席经济学家李迅雷发文称，地方(fāng)债包括地(dì)方一般债、专项(xiàng)债(zhài)和(hé)包括城(chéng)投债在(zài)内的各种隐形债，其规模究竟(jìng)有多大(dà)，尚有争议，但增长迅猛。包括(kuò)银(yín)行、保险(xiǎn)、基金等在内的机构投资(zī)者是地方债(zhài)的(de)主(zhǔ)要持有(yǒu)者，他们普遍担心的还(hái)是城投债(zhài)务、非标等(děng)地方(fāng)政府(fǔ)隐形债风险。例如，近期贵州省政府(fǔ)发展研究中(zhōng)心提出，“化(huà)债工作(zuò)推进异常(cháng)艰难，仅依(yī)靠自(zì)身(shēn)能(néng)力已无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地财政缩水的背景下，地方政府的财权与事权不匹(pǐ)配问题又凸显出来。在我国(guó)政府杠杆率水平并不算(suàn)高的(de)前(qián)提下(xià)，我(wǒ)国地方政府的(de)杠杆(gān)率水平确实(shí)够(gòu)高了。需(xū)要调(diào)整中央和(hé)地方之间债务余额的比例关系。“今后(hòu)应加大中央政府(fǔ)的发债规模，为地方(fāng)经(jīng)济减(jiǎn)负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当(dāng)前中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶段，维护地(dì)方政府的信(xìn)用，防范(fàn)区域(yù)性金融风险显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要(yào)，故在城(chéng)投(tóu)公(gōng)司还没有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城投债(zhài)的(de)“信仰”仍需(xū)要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议(yì)给予困难省份一定的“托底”支持(chí)，在政(zhèng)策(cè)上(shàng)大力(lì)度支持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”。如帮助地方(fāng)政府（如(rú)城投公司(sī)的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如(rú)遵(zūn)义道(dào)桥实践银行贷(dài)款展期），通过政策性银行或(huò)商业银行(xíng)的(de)低息资金来降(jiàng)低债务(wù)成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建(jiàn)议，中央(yāng)政(zhèng)策上支持地方政府通过出让(ràng)国有资产来偿(cháng)债。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公(gōng)告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股(gǔ)份(fèn)（合计占(zhàn)贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)总股本8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文字(zì)来(lái)源李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地(dì)方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有息(xī)债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平(pí赵丽颖一女战五男什么梗，赵丽颖叫玉镯是形容什么ng)台(tái)成为地方债务(wù)主要体现形式

　　城投债是指城投企(qǐ)业(yè)公开(kāi)发行的公司债券(quàn)和中期票据(jù)。按照新预算法、“43号文”出台(tái)明确城投(tóu)债(zhài)与地方政府信用脱钩，城(chéng)投公司定位由地方政府投融(róng)资(zī)机(jī)构转(zhuǎn)变为市场化(huà)运营主体，地方政府不再对城投(tóu)债兜底。但实际上市场仍然把城(chéng)投债看作由(yóu)地方政府背(bèi)书的(de)高信用(yòng)等级债(zhài)券。

　　因此城投公司通常都是地(dì)方(fāng)政(zhèng)府下设的投融资机构，很难完(wán)全(quán)独立成为与(yǔ)政府无(wú)关(guān)的纯(chún)市场化(huà)的企业。城投的债务(wù)主要包括向银行借款和发行债券(quàn)融资这两(liǎng)种方式，以前一种方式为主，但后(hòu)一种债权(quán)融资的规模也(yě)不小，到(dào)2022年末，余额估计在13万亿(yì)元以上(shàng)。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城投有(yǒu)息债务赵丽颖一女战五男什么梗，赵丽颖叫玉镯是形容什么快速扩张，每年(nián)增速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有息(xī)债务为54.1万(wàn)亿元(yuán)，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长(zhǎng)了(le)7倍以上。

城投(tóu)平(píng)台(tái)发债(zhài)余额的增长(zhǎng)

图(tú)片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城(chéng)投平台实际上已经(jīng)成为地(dì)方债(zhài)务(wù)的主要体(tǐ)现(xiàn)形式，规模明显超过地方政(zhèng)府(fǔ)的(de)一般债(zhài)和专项债之和(hé)。城投(tóu)平台(tái)中，如(rú)今，城投平台的债券余额(é)大约为(wèi)13.8万亿元，迄(qì)今(jīn)并无违约案例，说明城投债仍属于地方政府背书的高等级信用债。但是，城投平台(tái)的(de)非标(biāo)违约情况(kuàng)时有发(fā)生，银行贷款展期、调整还贷方式的也(yě)比较多(duō)。

　　地方政府应确保城投债(zhài)按时兑付，不能(néng)轻易违约

　　当(dāng)前市场对地方政府债务增长和(hé)财政收入(rù)增速下(xià)降(jiàng)甚至负增长的现象普(pǔ)遍担(dān)心，尤(yóu)其对财力(lì)偏(piān)弱的东北、中西部(bù)省份，城投债(zhài)的(de)收(shōu)益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出让(ràng)金对政府债务(wù)利(lì)息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿地(dì)之后，捉襟见(jiàn)肘的情(qíng)况更加(jiā)明显。

　　河南的永煤债违约(yuē)之后，对河(hé)南省乃(nǎi)至全(quán)国的(de)信(xìn)用债市(shì)场都造成(chéng)负面冲击，信用分(fēn)层现象(xiàng)加剧，部分(fēn)经济(jì)偏弱(ruò)区域被边缘(yuán)化。例(lì)如青(qīng)海、云(yún)南和天津等近几年融资成本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升(shēng)，虽然(rán)2020年以来融资成本有所(suǒ)下降，但整(zhěng)体降幅相较全国更小。辽宁、广(guǎng)西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃(sù)2020年以来城投债加权平均票面利(lì)率(lǜ)降(jiàng)幅也(yě)明(míng)显不如全国。

　　当前在经济复苏(sū)不及预期的背景下，投资者(zhě)的风险偏好明显(xiǎn)下(xià)降。为此，地方政(zhèng)府应该确保(bǎo)城投债的按时兑付。因为(wèi)违约不仅不能解决债务问题(tí)，反而会恶化区域(yù)信用环境(jìng)，导致(zhì)地方国企融资难、融资贵(guì)。从未来区域(yù)经济(jì)发展的角(jiǎo)度看，政府(fǔ)部门仍需要持续举债来实现经济平稳增(zēng)长，需要保持政(zhèng)府信用(yòng)，不能(néng)轻易违约。

　　建(jiàn)议中央(yāng)大(dà)力度支持地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当(dāng)前(qián)迫切(赵丽颖一女战五男什么梗，赵丽颖叫玉镯是形容什么qiè)需(xū)要增(zēng)强城投(tóu)债权(quán)人的持有(yǒu)信心，首先(xiān)要确保城投债不违约(yuē)，这就(jiù)意味(wèi)着城投公司能够具(jù)备低成本的(de)借新还(hái)旧(jiù)能(néng)力。

　　中央提出“谁家的(de)孩子谁(shuí)家抱”，意味着对地方债(zhài)不(bù)兜底，但建议(yì)给予困难省(shěng)份一定的(de)“托底”支持，即在政(zhèng)策上大力度支持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银(yín)行或商(shāng)业银行的低息资(zī)金来(lái)降(jiàng)低债务成本，让债务(wù)更(gèng)加容(róng)易滚续。

　　此外(wài)，对于地方政府可(kě)否通过出让国(guó)有(yǒu)资产来偿债方面，也希望中央给予政策上的支持。因(yīn)为今年3月1日，国资委(wěi)在对(duì)政协十三(sān)届全(quán)国委员会(huì)第五次(cì)会议第00503号提案的答复(fù)中表示，将适时出台制度规(guī)定(dìng)及操作细(xì)则，探索国有权益份额(é)规范化退(tuì)出的有效方式和途径(jìng)，充分发挥有(yǒu)限合伙(huǒ)企业的优势，助力国有(yǒu)企业(yè)创(chuàng)新(xīn)发展。

　　通(tōng)过出让国有企业股权获(huò)得收(shōu)入偿还(hái)债务(wù)，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公(gōng)告无偿划转上市公司共计(jì)1亿股(gǔ)股份（合(hé)计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当(dāng)时(shí)市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　在当(dāng)前中国经(jīng)济转(zhuǎn)型的关(guān)键阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防范区(qū)域性金融(róng)风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府(fǔ)部门完全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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