来源：高瑞东(dōng)宏观(guān)笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周(zhōu)聚(jù)焦(jiāo)：

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)回暖主(zhǔ)要缘(yuán)于疫后复苏(sū)红利驱动(dòng)，表现为生产恢复推(tuī)动出(chū)口(kǒu)形势好转，出行(xíng)需求释放催化(huà)下(xià)游消费回暖。从行业表现(xiàn)看，制造业从去年四(sì)季度的“量价齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业或(huò)从主(zhǔ)动(dòng)去库转向被敬备薄酌恭候光临是什么意思啊，敬备薄酌恭候光临的意思动去库。从景气(qì)度边际表现看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；中游装备(bèi)制造>；上游原(yuán)材料加工；服务(wù)业(yè)中，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但(dàn)距离疫情前仍有一定差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经济脉冲式修(xiū)复(fù)放缓、海(hǎi)外总需求回落预(yù)期逐步(bù)兑(duì)现，消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级(jí)将(jiāng)成为推动下一阶段(duàn)国内经济复(fù)苏的主线(xiàn)。

　　制造(zào)业、服(fú)务业是(shì)驱动(dòng)一季度经济复苏的主因(yīn)

　　从一季度(dù)GDP表现(xiàn)看(kàn)，制造业，交通运输、房地(dì)产等行业景气(qì)度明显提升，而建(jiàn)筑业景气(qì)度(dù)回落，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快(kuài)速(sù)恢复、房地(dì)产销售回暖而投(tóu)资疲弱的特(tè)点相一(yī)致(zhì)。

　　从制造业内部来看，今年3月，制(zhì)造业各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济(jì)复苏初(chū)期(qī)，供给端(duān)修复(fù)好(hǎo)于(yú)需(xū)求端，行业整体去库进程(chéng)尚未结束。从行(xíng)业景气度边际改善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景(jǐng)气度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出(chū)行、地产后周期相关(guān)的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟草、家具制造行业景气度较(jiào)高，部(bù)分(fēn)行业(yè)表现为(wèi)“量价(jià)齐升(shēng)”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造业行业景气度(dù)居(jū)中，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看，电气机(jī)械(xiè)、专用设(shè)备(bèi)、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上游原材料加工(gōng)行业(yè)景(jǐng)气度改(gǎi)善幅度(dù)最弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行(xíng)业仍(réng)然受到(dào)价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看，有色(sè)金属>；；；黑(hēi)色金(jīn)属、非金属(shǔ)矿物(wù)>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产业(yè)升级或是(shì)推(tuī)动下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季(jì)度，国(guó)内(nèi)经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动。需(xū)求(qiú)方(fāng)面，出行类(lèi)消费(fèi)快(kuài)速复苏，前期积(jī)压(yā)的购房、服务(wù)消费需求得以释(shì)放；供给方面，国内(nèi)复工(gōng)复产(chǎn)加快推进，生(shēng)产端快速恢复(fù)，是推动年初出口数(shù)据(jù)好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复(fù)苏节奏有所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后(hòu)复苏红利驱动(dòng)边际转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来海(hǎi)外总需求回落的预期逐步(bù)兑(duì)现，后(hòu)续驱动国内经济增(zēng)长(zhǎng)的(de)线索，大概率来(lái)自于消费回暖和产业升级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是(shì)，一季度居(jū)民收(shōu)入向上(shàng)修复(fù)，消费倾向明显回(huí)升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时信贷数据指向居民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进(jìn)一步增强。预计(jì)交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望持(chí)续修(xiū)复，家(jiā)电、家具(jù)、纺服等与出行及地产后(hòu)周期相(xiāng)关的可选消费(fèi)也有望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产业升级路(lù)径(jìng)驱动下(xià)，汽车和“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势增强(qiáng)，有望(wàng)维持(chí)出口韧性；随着(zhe)下(xià)游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈利有望向上修(xiū)复(fù)，企(qǐ)业(yè)将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库(kù)，设备投资需(xū)求(qiú)有望改善，推动中游装备制造景气(qì)度维持高(gāo)位(wèi)。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：国内(nèi)经济(jì)恢复力度不及预(yù)期；海外需求(qiú)超(chāo)预期回(huí)落(luò)。

　　一、节(jié)后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是(shì)驱动一季(jì)度经济复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现超预期增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下，国(guó)内经济(jì)企稳回升。但不同于海外国家疫后复苏的规律，本(běn)轮国(guó)内疫后复苏发生在外需回落(luò)、国(guó)内经济转向高(gāo)质量发展、居(jū)民前期“去杠杆”的(de)过程中，因(yīn)此驱动(dòng)疫后经济复苏的力量并(bìng)不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重点从行业层面，观测当前各行(xíng)业(yè)景气度水(shuǐ)平(píng)。

　　从GDP不变价观(guān)测各行(xíng)业表现来看(kàn)，今年一季(jì)度制造业(yè)、交通运(yùn)输(shū)业、房地(dì)产业景气度明(míng)显提(tí)升，而建筑业景气度回落，与年(nián)初出口(kǒu)数(shù)据(jù)好转、服务消费快速(sù)恢(huī)复(fù)、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的情况相一(yī)致。

　　我们以2019年为基(jī)期计算(suàn)各年份(fèn)的(de)复合增速，观(guān)察(chá)各行业(yè)增加值(zhí)变化。

　　今年一季度(dù)第(dì)一产业增(zēng)加(jiā)值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年来加快建设(shè)农业(yè)强国，推进农(nóng)业农村现代化的目(mù)标有关。

　　今年一季度第(dì)二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎(yíng)来较快复苏，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但(dàn)低(dī)于2021年全年增速(sù)，与(yǔ)去(qù)年下半年之后外需(xū)转弱、居民商品消费恢复偏慢有关(guān)。而建筑业(yè)景气度(dù)明显回落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于(yú)去年(nián)四季度(dù)的3.1％，主(zhǔ)要受房地(dì)产新开工拖(tuō)累。

　　今年一季度第三产业增加值增速(sù)小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在产(chǎn)出缺口。其中，受益于(yú)居(jū)民出(chū)行活动恢复(fù)，交(jiāo)通运输(shū)、仓储和邮政业增加(jiā)值增速(sù)明显提升，自(zì)去年四季度(dù)的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年(nián)、2021年(nián)全年增速；住宿(sù)和餐饮业增加值(zhí)增速小幅(fú)回升，尽管高(gāo)于疫情(qíng)三(sān)年(nián)来(lái)的平均增速，但绝对水平不(bù)及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受(shòu)益于新房和二手(shǒu)房销售回暖，今年一(yī)季(jì)度房地产业(yè)增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业景气度的(de)观测，我们采(cǎi)用量（各行(xíng)业工业增(zēng)加值增速(sù)）与价格（各行业(yè)工(gōng)业品价格(gé)增速）分别作为(wèi)供需的衡量指标。主要(yào)选取28个主(zhǔ)要行业自2019年以来的月度数(shù)据，首先将(jiāng)各(gè)行业增(zēng)加值增速调(diào)整为以2019年为基期(qī)的(de)复合增速(sù)，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值增速和(hé)PPI增速的分位(wèi)数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普遍回暖，多数从(cóng)去(qù)年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济(jì)复苏初期，供给端修复好于需(xū)求端，行业整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度边际改善(shàn)情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度(dù)呈现高位放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造行业中(zhōng)，与出(chū)行、地产后周期相关的(de)行业景气度最高(gāo)，部分行业步入“量(liàng)价(jià)齐升(shēng)”阶段。今年(nián)3月，与居民外出(chū)消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐的量价(jià)分位数水平均处(chù)在高景(jǐng)气度区间(jiān)，烟草、家具(jù)制造行业也呈现“量价(jià)齐升”的特征；食品制造景气度有所回(huí)落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食(shí)品(pǐn)制造行业表(biǎo)现为“量升价跌”，二者价格下跌主要(yào)与高库存水(shuǐ)平有关(guān)，今年(nián)2月，库存同比均(jūn)处在2016年以(yǐ)来90％以上分位数水平；而随(suí)着防疫需求的降温(wēn)，医药制(zhì)造业(yè)景气度有(yǒu)所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造业行(xíng)业景气度居(jū)中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌有(yǒu)关，另一方(fāng)面，也(yě)与年初外需表现好于(yú)内需(xū)，部(bù)分行业(yè)仍在去库进(jìn)程(chéng)有关。其中，电气机械、专用设备、运输设备工(gōng)业增加值增速改善幅度(dù)最(zuì)大，受(shòu)益于国(guó)内产业(yè)升级、出口(kǒu)优势带来的(de)韧性驱动(dòng)；其次是汽车制造、金(jīn)属制(zhì)品，改善(shàn)幅度最弱的(de)是(shì)通用(yòng)设(shè)备、电子设备，与房地产(chǎn)新开工强度较弱(ruò)、消费电(diàn)子行业周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原材(cái)料加工行业(yè)景气度改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)偏弱(ruò)，由于(yú)行(xíng)业(yè)库存(cún)水平偏高，多(duō)数(shù)行业仍受制于价格下跌的(de)困扰，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。其中，有色(sè)金属行业(yè)生产端改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但受全球(qiú)大宗商品下(xià)行(xíng)周期影(yǐng)响，价格依旧承压；随着年(nián)初建(jiàn)筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金(jīn)属制品(pǐn)景气度提升，但(dàn)由于库存水平偏(piān)高，价格仍(réng)处在下跌区间，拖累整(zhěng)体(tǐ)盈(yíng)利水(shuǐ)平；石化链条行业(yè)生产水平普(pǔ)遍回暖，但分位数(shù)水平仍处在50％以下的(de)景气度偏低区间，今年由于能源危(wēi)机(jī)缓(huǎn)解，产品价格相较去年同期也出现(xiàn)普(pǔ)遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在高位，但出现边(biān)际(jì)放缓，生(shēng)产及价格水平同步回(huí)落。这与去(qù)年(nián)以来行业(yè)产能持(chí)续扩张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成品库存同比(bǐ)处在2016年以(yǐ)来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受(shòu)益(yì)于疫后复(fù)苏红利(lì)。一方面，消费场景(jǐng)恢复后(hòu)，出行类消费快速复苏(sū)，前期积(jī)压的购房、服(fú)务性需(xū)求得以(yǐ)释放；另(lìng)一方面，国内复工复产(chǎn)加快推进，保(bǎo)证供(gōng)给(gěi)端的快(kuài)速恢复(fù)，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的(de)重要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复苏节(jié)奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红(hóng)利释放效(xiào)果转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大(dà)概率来自于消费回暖和产业升级两条(t敬备薄酌恭候光临是什么意思啊，敬备薄酌恭候光临的意思iáo)主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收(shōu)入提升和消费意愿改善，未(wèi)来消费回(huí)暖的确定性进一步增强，交(jiāo)通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐等服务(wù)消费，以及家电、家(jiā)具、纺服等(děng)可选消费景气度均有望(wàng)提(tí)升。

　　从(cóng)一(yī)季度居民收(shōu)入和(hé)消费数据看，居民收(shōu)入(rù)增(zēng)速提升，消费倾向开始回升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年，但(dàn)尚(shàng)未修复至疫(yì)情前(qián)水平。以2019年为基(jī)期的复合增(zēng)速看，今年一季度，全国居(jū)民人均(jūn)可支(zhī)配收(shōu)入增速提(tí)升至6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居(jū)民人均消费(fèi)支出增速提升至5.0％，高于去年四季(jì)度(dù)的3.0％。一季度居民平均(jūn)消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期(qī)均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍(réng)有一定差距(jù)。未来(lái)随着(zhe)服(fú)务业恢(huī)复持续向好，有望(wàng)带(dài)动相关就业岗位加快恢复，进(jìn)一(yī)步(bù)提振居(jū)民消费(fèi)意愿。

　　从居民(mín)存贷(dài)款(kuǎn)数(shù)据(jù)看，居民储蓄(xù)意(yì)愿有所(suǒ)减弱，消(xiāo)费(fèi)和(hé)投(tóu)资(zī)信心(xīn)正在筑(zhù)底。今年以来，居民储蓄(xù)意(yì)愿有所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存款数据(jù)看，3月居(jū)民新增(zēng)存款(kuǎn)同比增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增(zēng)量均值(zhí)，也低于(yú)2022年(nián)6617亿元(yuán)的月(yuè)均同比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民部门(mén)新增净融资同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信(xìn)贷同(tóng)比多增2246亿(yì)元，中(zhōng)长期信(xìn)贷同比(bǐ)多增2613亿元(yuán)。居民部(bù)门新增净融资连续2个月维(wéi)持同比扩(kuò)张(zhāng)，指向居民(mín)预期(qī)可能正(zhèng)在筑(zhù)底，“去杠杆”势(shì)头开始放缓。今年第一(yī)季度城镇储户问(wèn)卷(juǎn)调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上(shàng)季度减(jiǎn)少(shǎo)3.8个百(bǎi)分点；倾(qīng)向于“更多消(xiāo)费”和(hé)“更多投资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资意愿提升。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升(shēng)级(jí)路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强，以及相关(guān)行业设备投资更新，有望(wàng)推动(dòng)中游装(zhuāng)备制造景气度维持高位(wèi)。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回(huí)暖，除与(yǔ)欧美供需缺口(kǒu)短(duǎn)期走阔(kuò)、国内复工复产加快推进外，也(yě)受(shòu)益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口(kǒu)优(yōu)势增强。今年在(zài)海(hǎi)外总需求回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国(guó)家贸易往(wǎng)来加强、以(yǐ)及新能源产品优势强化，有望维持装备(bèi)制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企(qǐ)业盈利下滑和库存高位(wèi)，对制造(zào)业投资扩(kuò)产造成一定压力(lì)。但随(suí)着下游消费稳步修(xiū)复(fù)、二季度PPI同比触(chù)底回升(shēng)，制造业(yè)企业(yè)盈利有(yǒu)望向上(shàng)修复。目(mù)前看，电气(qì)机械等(děng)装备制造业去(qù)库进程已进入(rù)下半场，今年(nián)1-2月专用设(shè)备、通用设备产成(chéng)品库存增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企(qǐ)业(yè)将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需(xū)求(qiú)将随之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债(zhài)收益率多数上行(xíng)

　　美国10年期国债收益率上行。本(běn)周（截(jié)至4月21日）美(měi)国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周(zhōu)下行2BP，实(shí)际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益(yì)率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国(guó)债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月(yuè)20日），英国(guó)10年期(qī)国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益(yì)率利差收窄。本周(zhōu)美(měi)国10年(nián)期和(hé)2年期(qī)国债期限利(lì)差为(wèi)-0.60％，较上周(zhōu)下(xià)行4BP。美(měi)国(guó)AAA级企业(yè)期权调整利差较上周末持平(píng)为0.55％，美国高收益债期权调整利(lì)差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌(diē)分化，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球股市(shì)涨(zhǎng)跌分(fēn)化(huà)。本周（4月17日至4月(yuè)21日(rì)），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分(fēn)别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指数、上证指数(shù)、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大(dà)豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美(měi)欧加息步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公(gōng)布，显示近几周美国经济(jì)增长陷入停(tíng)滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最(zuì)近几周(zhōu)美国总体经济活动几乎没有变(biàn)化，几(jǐ)个辖区(qū)指出在(zài)不确定性增(zēng)加(jiā)和对流(liú)动性的(de)担(dān)忧(yōu)加剧之际(jì)，银行收紧了贷款标准。近期美国总(zǒng)体物价水平温和(hé)上升，但价(jià)格上涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美联储官员表示为(wèi)应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联(lián)储哈克称，需要(yào)进一步收(shōu)紧政策来应对高通胀，加(jiā)息结(jié)束后美联储将需要在一(yī)段时间内维持(chí)利率(lǜ)稳定(dìng)。同日美联(lián)储梅斯特表示(shì)，预计(jì)今年货币(bì)政策将(jiāng)需要进一步进(jìn)入限(xiàn)制性区域(yù)，终端利率或将高于5％，具体取决于(yú)经济和金融形势(shì)的发(fā)展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会议纪(jì)要公(gōng)布，绝(jué)大多数委员同意将(jiāng)利率上调50个基点。4月20日公布(bù)的欧洲央行会议纪要显(xiǎn)示，货币政策在(zài)降低通胀方(fāng)面仍有一段路要(yào)走，一些委员认为整体而言通胀(zhàng)风险倾向于(yú)上行。金(jīn)融市场紧(jǐn)张局势被视为经济(jì)和通(tōng)胀前景重大不确定性的来源。然而(ér)除非形势显著(zhù)恶化(huà)，否则金融市场的紧张局势不(bù)太可能从(cóng)根本上改变欧洲(zhōu)央行管理委(wěi)员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片(piàn)法案(àn)”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲议会通(tōng)过了一项(xiàng)临时政治(zhì)协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧(ōu)盟(méng)拟动(dòng)用(yòng)430亿欧元资金提(tí)振半导体行业，以将欧(ōu)盟(méng)占全球半导体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制(zhì)造工(gōng)艺(yì)，建(jiàn)立欧盟的半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)供(gōng)应链，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长麦卡锡(xī)表示，正在推出一份债务上限相关立法措施。白宫需要开(kāi)始就债务上限进行(xíng)谈(tán)判(pàn)；众议院共和党希望提高债务上限(xiàn)并削(xuē)减支出(chū)；正在推(tuī)出一(yī)份债务上(shàng)限相关立(lì)法(fǎ)措施(shī)；债(zhài)务(wù)法案(àn)将设法收回未使用(yòng)的防(fáng)疫资金用于日(rì)常开支(zhī)；法案将减少对国税局的(de)拨(bō)款，并结(jié)束绿色(sè)产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦就中(zhōng)美关系发表讲话，表(biǎo)明(míng)美国无意与中国脱钩(gōu)，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何(hé)与中国脱(tuō)钩的(de)努力都(dōu)将是“灾(zāi)难性的(de)”，美国寻(xún)求与(yǔ)中国建立“建设性和公(gōng)平的经济关(guān)系”。但“当美(měi)国利益受到威(wēi)胁(xié)时”，美(měi)国将坚定(dìng)地(dì)捍卫国家安全，即使以牺牲中美关(guān)系为(wèi)代价。在国际(jì)关系中，耶伦表示美中(zhōng)两国有必要“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比如帮(bāng)助面临债务问题的新兴市场和发展中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环(huán)比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价格(gé)环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最(zuì)新月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价(jià)、铝价环比上(shàng)涨，铜(tóng)、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.86％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上(shàng)月(yuè)的-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为(wèi)本月(yuè)的0.86％，库(kù)存同比(bǐ)下降51.71％，降幅(fú)相(xiāng)对上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数(shù)环比(bǐ)上升，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降

　　水泥价(jià)格指(zhǐ)数环(huán)比上升(shēng)。4月以来，全国水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北(běi)以及西(xī)南各区价格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比(bǐ)下跌，库存同比下降(jiàng)，钢(gāng)坯库存(cún)同(tóng)比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格环比(bǐ)由正转负(fù)，环比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌(diē)幅(fú)相对上月(yuè)缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价(jià)下跌，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房成(chéng)交(jiāo)面积(jī)增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商(shāng)品房成(chéng)交面积上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市(shì)商品房成交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比(bǐ)变动(dòng)幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地(dì)成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供应面积同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速(sù)为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上(shàng)涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌(diē)，水(shuǐ)果价(jià)格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用(yòng)车日均零售(shòu)销(xiāo)量增幅(fú)扩(kuò)大。4月以来，乘用车日均零售销量(liàng)同(tóng)比增加(jiā)17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点(diǎn)。批发(fā)销量(liàng)同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流(liú)动性：货(huò)币(bì)市场利(lì)率趋势分化(huà)，国债(zhài)利率普遍下行(xíng)

　　货币市场利(lì)率趋势(shì)分化(huà)，国债利率普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下(xià)行(xíng)12bp至2.27％。一年(nián)期国(guó)债(zhài)利率(lǜ)较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债(zhài)利率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较(jiào)上月(yuè)末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调(diào)提振(zhèn)消(xiāo)费持续回(huí)升的动力；国资委强调着力发展(zhǎn)战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发(fā)展(zhǎn)改革(gé)委举(jǔ)行4月(yuè)份新闻发布会，强调要提振消费持续(xù)回升(shēng)的动力。接下来(lái)将重点做好四方面工(gōng)作：一是(shì)，研究起草关于(yú)恢复和扩(kuò)大(dà)消费的(de)政(zhèng)策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消(xiāo)费等重点领(lǐng)域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推动(dòng)新能(néng)源汽车下乡；三(sān)是，会同有关(guān)方面优化就业、收入(rù)分配(pèi)和消费全链(liàn)条良性(xìng)循环促进机制；四是(shì)，研(yán)究(jiū)制(zhì)定关于(yú)营造放心消(xiāo)费环(huán)境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开扩大会(huì)议(yì)，强调推动国资央企着(zhe)力(lì)发(fā)展实体经济特别是战略性新兴(xīng)产业(yè)。会议认(rèn)为，要更好推(tuī)动(dòng)国资央(yāng)企在中国式(shì)现(xiàn)代化新征程中走在(zài)前列，着力(lì)提升科(kē)技自(zì)立自(zì)强水平，提升自(zì)主创新(xīn)能力；着(zhe)力发展实体经(jīng)济特别是战(zhàn)略性(xìng)新(xīn)兴产业，加快推进现代化产(chǎn)业体系建设(shè)；抓好新一(yī)轮(lún)国企改(gǎi)革深化提升行动组(zǔ)织实(shí)施，高水平参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度工业和信息化(huà)发展状(zhuàng)况，表示下(xià)一步将制定(dìng)实施(shī)重点行(xíng)业稳增长的(de)工作(zuò)方案。一是营造良(liáng)好产业发展环境，落实落细(xì)稳增长政(zhèng)策举措，抓实抓(zhuā)细(xì)部省协作(zuò)、部门协同；二(èr)是(shì)推动出口保稳(wěn)提质，加大对制造业外贸企(qǐ)业(yè)的(de)支持力度，配合有关部门落实好稳外贸(mào)政策举措；三是促进内需(xū)加(jiā)快恢复(fù)，以高质量供给促(cù)进消费；四是(shì)持续增强发展(zhǎn)动能(néng)，加快战略性新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济恢复力(lì)度(dù)不及预(yù)期(qī)；海外需(xū)求超预期回落。

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