私(sī)募基金(jīn)运(yùn)作即将迎(yíng)来(lái)更全面的新一轮监管。

　　4月(yuè)28日，中国证(zhèng)券投资基(jī)金业(yè)协会（下(xià)称中基协）就起(qǐ)草(cǎo)的《私募证券投资基金运作指(zhǐ)引》（下(xià)称《运作(zuò)指引》）向社会(huì)公开征求意见。

　　自(zì)2013年6月证券投资基金法将私(sī)募证券(quàn)投资基金(jīn)纳(nà)入统一(yī)规范，中基(jī)协实施登记备案以来，我国私募证券(quàn)投资基金行业发(fā)展迅速，规模不(bù)断增加(jiā)。截至2022年年末，中基(jī)协(xié)已登记私募证券投(tóu)资基金(jīn)管理人9000余家，存续(xù)私募证券投(tóu)资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投资基金交(jiāo)易策略(lüè)逐步多元化(huà)，交易(yì)活跃，投(tóu)资资产覆盖股票、基金(jīn)、债券和场内外衍(yǎn)生品，已经(jīng)成为(wèi)资本市场重(zhòng)要的机构投资者之一。中(zhōng)基协结合私募证券投资基金行业实(shí)践(jiàn)，坚持规范(fàn)发展(zhǎn)和(hé)问题(tí)导(dǎo)向(xiàng)，起草形成《运作指引(yǐn)》，明确(què)底线要求，针对重(zhòng)点问题予以规范，完善私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金运作规(guī)则体系。

　　本(běn)次征求意见的《运作(zuò)指引(yǐn)》共计三十二条，对(duì)私募证(zhèng)券投(tóu)资基金募集、投资、运作管理(lǐ)等环(huán)节提出(chū)了规(guī)范要(yào)求。具体来(lái)看：

　　募集(jí)要(yào)求方(fāng)面，在募集及存(cún)续门槛要(yào)求上，明确私募证券投(tóu)资(zī)基金初始募集(jí)及存续规模不(bù)得低于(yú)1000万元。

　　今(jīn)年2月，中(zhōng)基协发布了修订后的《私募投资基金登(dēng)记备案办法》（下称《备(bèi)案办法(fǎ)》）及配套指引，进一步明确了私募(mù)登记备案标准，其中就提出(chū)私募证券基(jī)金初始实缴募集(jí)资金规模不低于1000万元人民币。此次《运作指(zhǐ)塑料是不是绝缘体引》的相关要求(qiú)与《备案办法》衔接。

　　但引发市(shì)场热议(yì)的是，基金合同中应当明(míng)确约定，除(chú)市场波动导(dǎo)致净值变(biàn)化外，连续60个交(jiāo)易日出现基(jī)金资产(chǎn)净值低于1000万元人民币的，该私募证(zhèng)券投资(zī)基金进入清算流程。

　　有(yǒu)行业(yè)人士认为，《运作指引》在衔(xián)接《备案办法》募集规模的基(jī)础上，增加了存(cún)续要求，这可以有效避免《备案办(bàn)法》出台后，通过募集资金(jīn)后再赎(shú)回的方(fāng)式备案(àn)的“壳基金”。此外，这也体现行业的(de)“扶强除(chú)劣”趋势，中(zhōng)小(xiǎo)规模的私募生存难度(dù)越来越大。

　　申赎(shú)管理上(shàng)，为加强流动(dòng)性(xìng)风险(xiǎn)管理，《运作指(zhǐ)引》要(yào)求私募(mù)证券投资基(jī)金开(kāi)放申赎(shú)频率不得高于(yú)每月(yuè)一次。为引导投资者理(lǐ)性投(tóu)资、长期(qī)投资(zī)，《运(yùn)作指引》明确基(jī)金合同(tóng)应当约定投(tóu)资者不少于6个月的份额锁定期(qī)安排(pái)。

　　投资要求方面，在组(zǔ)合投资要(yào)求上，为引导私募证券投(tóu)资基金管理人提升专业投资能(néng)力(lì)，组合投资、分散风险，要求私募证券投资基金(jīn)采取(qǔ)资(zī)产(chǎn)组合(hé)的方式进行投资。单(dān)只私募证(zhèng)券投资基金投(tóu)资于同一资产的资(zī)金，不得超(chāo)过该基金净资(zī)产(chǎn)的25％；同一私募(mù)基金管理人管理的全部(bù)私募证券投资基金投(tóu)资于同一资产的资(zī)金，不得超(chāo)过该资产(chǎn)的25％。银行活期存款、国(guó)债、中央银行票据、政策性金融(róng)债、地方(fāng)政府债券、公(gōng)开募(mù)集基金(jīn)等中国(guó)证监会、协会(huì)认可的投资品种除外。

　　《运(yùn)作指引》还(hái)明确禁止多层嵌套，要求(qiú)私募(mù)证券投(tóu)资基金架构应当清(qīng)晰、透明，不得(dé)通过设(shè)置复杂(zá)架构、多(duō)层嵌套等方(fāng)式规避监管要求。私募证(zhèng)券投资基金投资于其他私(sī)募(mù)证券(quàn)投(tóu)资(zī)基(jī)金或者金融(róng)机构发行(xíng)的资产管理产品的，应当明确约定所投(tóu)资的私募证券投资基金或(huò)者资产管(guǎn)理产(chǎn)品不再投(tóu)资除公(gōng)开(kāi)募集(jí)基金以外的其他私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金(jīn)或者资产管理产品。

　　在(zài)场外衍生品投资要求上，明确(què)私募基金应当以风险管理(lǐ)、资产配(pèi)置为目标开展(zhǎn)衍生品交易(yì)，不(bù)得(dé)将(jiāng)衍生品交易异化为股票、债(zhài)券等(děng)场(chǎng)内(nèi)标(biāo)的的杠(gāng)杆融资工具(jù)，不得为不适格投资(zī)者提(tí)供通道服(fú)务，提出集中(zhōng)度、杠(gāng)杆等要求。

　　运(yùn)作管理要求(qiú)方面，要求(qiú)私募证券投资基(jī)金管(guǎn)理人建立(lì)健全内(nèi)部制度，遵循(xún)投(tóu)资(zī)者利益优先与公平交易原则(zé)，防范利(lì)益输送。对量(liàng)化(huà)私募证券投(tóu)资基金在交(jiāo)易系统安全、异常交易监控、内部管理、资料保存(cún)、产品命(mìng)名等方面提出规范要求(qiú)。进一步细化(huà)对私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金投资运作(zuò)（如衍生品(pǐn)、境(jìng)外资产等特殊交易）的信息披露要(yào)求。

　　同时(shí)，《运(yùn)作指引》明(míng)确(què)不同规模(mó)私募证(zhèng)券投资基金管理(lǐ)人和私募证券投(tóu)资基金信息报送工作要求。

　　《运作(zuò)指引》还要求规模以上私募证券投资基金管(guǎn)理人定期(qī)开展压力测(cè)试(shì)、建立风险准备金制度等。具体(tǐ)来看，同一实(shí)际控制人控制的(de)私(sī)募基金管理人在(zài)最(zuì)近一年(nián)度末合(hé)计基金管理规模(mó)在(zài)20亿元(yuán)以上的，应当持续(xù)建(jiàn)立健全流动性风险监测、预警与(yǔ)应急处置(zhì)、关于预警线与止损线的风险管(guǎn)理制度，每季度至少进行一次压力(lì)测(cè)试。私募基金管理人应(yīng)当结合市场状况(kuàng)和(hé)自身管理能力制定并持续更新(xīn)流动性(xìng)风险应(yīng)急预案，明确(què)预(yù)案(àn)触发情景、应急程序与措施(shī)等(děng)。

　　《运作指引》明确禁(jìn)止通(tōng)道业(yè)务，私募(mù)基金管理人(rén)应(yīng)当对投资者(zhě)资(zī)金(jīn)来源的合(hé)规性(xìng)进行审查，不得由(yóu)投资者或其(qí)指定第三方(fāng)下(xià)达(dá)投资指令或(huò)者自行负(fù)责投(tóu)资运作(zuò)，不得(dé)为金融(róng)机构(gòu)、其(qí)他私(sī)募基(jī)金管(guǎn)理人(rén)，金融(róng)机构资产管理(lǐ)产品以及(jí)其他(tā)私募基金提(tí)供规避投资范围、杠(gāng)杆约束、投资者门槛等(děng)监管(guǎn)要求的通道服务。

　　一位私募人士向期货日报记者表示，综合来(lái)看，私募(mù)监管的实(shí)际标准在(zài)向金融(róng)机构管理标准看齐，《运作(zuò)指引(yǐn)》如果按目前征求意见稿的水平落(luò)实，执行后会快速抹平私募基金相对(duì)其他资管产品的(de)灵活度，让资金方的投(tóu)放偏好回到策略表现及管理人的(de)整体运(yùn)营和服务水平上，而(ér)非(fēi)政策监(jiān)管红利(lì)。这将更有(yǒu)利于行业(yè)的健康发展，回归管理本源。

　　不过，《运作指引(yǐn)》也给予了过渡期安排。

　　中基协表示，《运作(zuò)指引》施行后(hòu)，新备案的私募证券(quàn)投资基金按照《运作指引》要求执行。同时(shí)为减少新老基金的套利空间，对存量基金针对不同(tóng)情况提出差(chà)异化整改要(yào)求，并对重点条(tiáo)款的整改(gǎi)给予充分过渡期安排：

　　对于违反投资范围(wéi)要求、开展通(tōng)道业务、不符合(hé)最低(dī)存续规模(mó)等触及底线要(yào)求的存量基金，《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》施行后不得(dé)新增募集(jí)规(guī)模及投(tóu)资(zī)者，不得展期，新增投资活动(dòng)获得(dé)须符合《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求，合同(tóng)到期后予以清算；

　　对于不符合(hé)《运作指(zhǐ)引(yǐn)》中关于(yú)投(tóu)资集中度、嵌套层数、杠杆比例、债(zhài)券及衍生品(pǐn)交易等投资要(yào)求的，给予12个(gè)月(yuè)整改过渡期(qī)，不强制(zhì)要(yào)求(qiú)修改基金(jīn)合(hé)同；

　　对(duì)于《运作指引(yǐn)》实(shí)施后存量(liàng)基金新(xīn)募(mù)集(jí)的投资者要求设置(zhì)不少于6个月的份额锁定期；

　　对于存量基金发(fā)生基金合同变更(gèng)的，变(biàn)更(gèng)后内容应当(dāng)符合《运作指引(yǐn)》要求；基金(jīn)合同存(cún)续期限发生变化(huà)的，应当按照《运作指引》修改基金(jīn)合同；

　　对于(yú)存量基金(jīn)中无固定存续期限的私(sī)募塑料是不是绝缘体证券(quàn)投资(zī)基金，要求(qiú)在(zài)《运(yùn)作指引》施行(xíng)后12个月内，修改(gǎi)基金合同，约定明(míng)确(què)的基金存(cún)续期，以促(cù)进目(mù)前(qián)存量永续基(jī)金限(xiàn)期整(zhěng)改。

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