金(jīn)融界5月15日消息 央行今(jīn)日进行(xíng)1250亿元1年期MLF操(cāo)作(zuò)，中(zhōng)标(biāo)利(lì)率为2.75％，与此前持平。本周有1000亿(yì)元MLF到期(qī)。

　　消息面(miàn)上，上周五曾经有消息称本月MLF中标利率有可(kě)能下调(diào)，但是机(jī)构分析，央行(xíng)行(xíng)长(zhǎng)易纲(gāng)曾在3月公开表示(shì)目前实际利率的水平是比较(jiào)合(hé)适，且4月(yuè)28日政治(zhì)局会议(yì)对一季度的经济复苏给予充分(fēn)肯定。

　　5月以(yǐ)来(lái)资金面(miàn)转松(sōng)，DR00科兴是美国的还是中国的7中枢(shū)回落至1.8％左右，机构杠杆率提升。5月是(shì)缴税大月，需要关注下周(zhōu)缴税周对资金面可(kě)能造成的扰(rǎo)动。

　　此前(qián)媒体报道称，自5月15日起银行协定存(cún)款(kuǎn)及通知存款自(zì)律上限将(jiāng)下调，四大国有(yǒu)银行协定存款和通(tōng)知存(cún科兴是美国的还是中国的)款自律上限下调(diào)幅度(dù)为30BPS，其(qí)它金融机(jī)构(gòu)降幅为50BPS。中信(xìn)证券分析，预计银行协定存款和通知存款利率上限的(de)下调有助于缓解(jiě)银行(xíng)净息(xī)差(chà)偏窄的问题(tí)。

　　国君宏观研究指出，近期(qī)部分银行调降存(cún)款利率，严格上不算降息，属于“利率市场化”的(de)进一步深化。本轮存(cún)款(kuǎn)利率调降(jiàng)背后的原因，是储(chǔ)蓄偏高、资金空转增叠(dié)加(jiā)银(yín)行净息(xī)差收窄(zhǎi)。因此，存款利率客观(guān)上(shàng)可减轻银行(xíng)负债成(chéng)本，但是这并不足以触发(fā)超额储蓄大规(guī)模转为消费及向金融资产流入。

　　（1）近期部分银(yín)行调降存(cún)款利率，严格(gé)上不算降(jiàng)息，属于“利率市场化”的推进(jìn)。2023年4月以来，河南、广东(dōng)等多地中小银行（地方农商行(xíng)为主）发(fā)布公告下调(diào)人(rén)民币(bì)存(cún)款挂牌利率，下调幅度在(zài)10-45bp不等(děng)。据(jù)《经济观(guān)察(chá)网》等(děng)权(quán)威媒体报道，5月15日起银(yín)行协(xié)定存(cún)款及通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)自律上限将下(xià)调(diào)，引发(fā科兴是美国的还是中国的)“降(jiàng)息潮(cháo)”的(de)热议。不过，作为我国利率(lǜ)体系的“压舱石”，1年(nián)期存款基准利率(lǜ)（整(zhěng)存整取(qǔ)）依然(rán)维持在1.5％不(bù)变，因此本轮(lún)银行存款利率调降严格意义(yì)上并非真的降息。归根结(jié)底，本轮存(cún)款利率调降也属于“利(lì)率(lǜ)市场化”的(de)进一步(bù)深化。

　　（2）存款利(lì)率调降背后(hòu)，是储蓄偏高、资金空(kōng)转增叠加银(yín)行净息差收(shōu)窄。一、2023年初(chū)的人(rén)民币存款维持高位，居民储蓄(xù)释(shì)放(fàng)速度较慢。因此，存款利率调降背景下，居民储蓄有(yǒu)望(wàng)进(jìn)一步流出，更多流向(xiàng)消费、房贷、资(zī)本市场等。二、资金杠杆抬升(shēng)、空(kōng)转(zhuǎn)加剧(jù)。2023年3月(yuè)降准以(yǐ)来，资金(jīn)利率中枢回落，资(zī)金(jīn)杠杆明显抬升，资金(jīn)空转(zhuǎn)有所加(jiā)剧。存款利率(lǜ)调降一定程度(dù)上可以(yǐ)疏通(tōng)流动性淤积(jī)，支撑宽信用进程。三(sān)、MLF等政(zhèng)策利率(lǜ)接连调降(jiàng)后，银行净息(xī)差大幅收窄，尤其是城商行、农商(shāng)行，因(yīn)此压降存款成本、规范吸储行为也属于大势所趋。

　　（3）总结来(lái)看(kàn)，存(cún)款利率调降客观上将减轻银行负债成(chéng)本，但我们(men)认为(wèi)，这并不足以触发超额(é)储(chǔ)蓄大规(guī)模转为消(xiāo)费(fèi)及(jí)向金融资产流入；回(huí)归基本(běn)面来看，“弱复苏+低通胀”组合的延续，仍将(jiāng)利好高股息资产(chǎn)和长(zhǎng)期国债。客观(guān)上，本轮银行下降存款利率(lǜ)的效果(guǒ)与2022年4月、9月(yuè)的效果(guǒ)类似，可以降(jiàng)低负债(zhài)端成本，保护银行净息(xī)差。当前流(liú)动性淤(yū)积仍未缓解，4月“社(shè)融-M2”剪刀差倒挂仅仅小幅收窄至-2.4％。本轮存款利率调(diào)降，理(lǐ)论上可以(yǐ)促使(shǐ)存款搬(bān)家，促使超额储蓄(xù)流出，更多转(zhuǎn)化为消费(fèi)。但我们觉得刺激(jī)难(nán)度较大，倾向于认为消费(fèi)环比修复最快的时(shí)候已经过(guò)去。再回归经(jīng)济(jì)基(jī)本面来看，“弱复苏+低通(tōng)胀(zhàng)”组合的延续，意味(wèi)着(zhe)长端利(lì)率仍(réng)有望继续下(xià)探，高股息资产仍将占优。

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