美国债务上限危机暂(zàn)时“告(gào)一段(duàn)落”——美东时间5月(yuè)31日，美国(guó)国会(huì)众议院通过了一项(xiàng)关于联(lián)邦政(zhèng)府债务上(shàng)限和预算的法(fǎ)案(àn)，隔日参议院通(tōng)过，根据法案政府(fǔ)开支将受到上限制约(yuē)直(zhí)至2024年结束，但可(kě)以避免发(fā)生债务(wù)违约。根据美(měi)国国(guó)会预算办(bàn)公室数据，目前美国联邦债务规模约为31.46万亿美元，占其(qí)国(guó)内(nèi)生产总值(zhí)比例已(yǐ)超过120％，相当于每个美国人负(fù)债(zhài)9.4万美(měi)元。

　　事实上(shàng)，二战以来，美(měi)国已(yǐ)103次调整债(zhài)务上限，尽(jǐn)管未曾出现过实质性债务违约，但(dàn)债务(wù)上限危(wēi)机仍可从市场预期、流动性、风险偏好、借贷成本等机制作用于全球金融、实物资产。

　　多位业内人士(shì)对《中国基(jī)金报》记者表示，在目前美国债务上(shàng)限情景下，中长期看美(měi)债(zhài)上限违约风险(xiǎn)难以忽视，亚洲等新兴(xīng)市场股票表(biǎo)现将(jiāng)更具(jù)韧性(xìng)，而市场关注的(de)重点也将重新回到美联储的货币政策上来。

　　危机暂(zàn)缓新兴市场股票表现更具韧性

　　除(chú)本次(cì)外(wài)，1976年以(yǐ)来美国政府债务共(gòng)有(yǒu)22次触及法(fǎ)定上(shàng)限(xiàn)，每次债务上限触(chù)及后均得到了上调或暂(zàn)停，只是经历的(de)时间(jiān)长(zhǎng)短不同。

　　彭博(bó)数据(jù)显示(shì)，2011年债务上(shàng)限(xiàn)解(jiě)决前后，标普500指数自高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指数(shù)下(xià)跌16.3％；在2013年债(zhài)务上限解决(jué)前后，标普500指(zhǐ)数最大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债务(wù)危机(jī)谈判过(guò)程(chéng)中，亚(yà)洲(zhōu)市(shì)场反应(yīng)参差，日经225指数创1990年以来新高(gāo)，香港恒(héng)生指数则(zé)跌至年(nián)内新低。

　　瑞银财(cái)富管理(lǐ)投资总监办公徐海为是谁？室（CIO）对记(jì)者表示，尽管美国彻底违约的可(kě)能性非常低，但此前因(yīn)为市场担(dān)忧发生发生违约，很多国(guó)家和行业都(dōu)遭(zāo)到抛售，但(dàn)这次亚(yà)洲(zhōu)市场(chǎng)表(biǎo)现(xiàn)相对于(yú)美国(guó)和发(fā)达市场更具韧性，得益于较佳(jiā)的(de)盈(yíng)利增长前(qián)景和具吸(xī)引力的相对估值，尤(yóu)其看好(hǎo)中(zhōng)国、泰国(guó)和韩国(guó)。

　　具(jù)体就中国(guó)市(shì)场而言，瑞银(yín)CIO认为(wèi)，盈利(lì)才是(shì)关键催(cuī)化剂。中国今年首季(jì)盈利增长较去(qù)年第四季(jì)有所(suǒ)改善，有助提振对中国资产的信(xìn)心。与亚洲其(qí)他(tā)地区(qū)（日本除(chú)外）相(xiāng)比，中国股市的估(gū)值(zhí)似乎被(bèi)低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全(quán)球市场(chǎng)策略师(shī)赵耀庭也(yě)对记者表(biǎo)示，债务协议(yì)的顺利通过消除(chú)了美(měi)国乃至全(quán)球(qiú)面临的一个不(bù)明朗因素，进而短(duǎn)暂提振市场(chǎng)情(qíng)绪。中航(háng)信托宏观(guān)策略总(zǒng)监(jiān)吴照银(yín)对记(jì)者称，因投资者(zhě)对两党达(dá)成(chéng)一(yī)致有确定的预(yù)期，所(suǒ)以近期美国(guó)以及全(quán)球(qiú)资(zī)本(běn)市场并没(méi)有(yǒu)对(duì)美国债务上限问题过度反(fǎn)应，整体表(biǎo)现(xiàn)平稳。

　　中长期看美债上限违约风险难以忽(hū)视

　　目前来看(kàn)，主流大类资(zī)产对于(yú)美债危机的叙(xù)事反应都较为平(píng)淡，但野村东方国(guó)际证券资产管(guǎn)理部总经理兼投资总监肖令君(jūn)对记者表(biǎo)示(shì)，从中长期的(de)资产配(pèi)置角度(dù)出发，诸如美债(zhài)上限等类似的尾部风(fēng)险事件难以(yǐ)忽视。

　　“对(duì)冲投资(zī)组合的下行风险，主(zhǔ)要考虑两(liǎng)点：一(yī)是多元(yuán)化低相关性资(zī)产配置、二是支付保险(xiǎn)费的另类(lèi)策略，为(wèi)组合提供下行保护。回顾美(měi)债上限危机历史，看到避险资(zī)产(chǎn)如美元(yuán)、美债、黄(huáng)金(jīn)在(zài)通常较(jiào)风险(xiǎn)资产呈现明显的(de)超额收(shōu)益，因此组(zǔ)合配置中保有一定比例的避险资(zī)产有(yǒu)助对冲投资组(zǔ)合波动。”肖令君进一(yī)步阐(chǎn)述(shù)道。

　　长江证券在黄金与美债季度(dù)展(zhǎn)望(wàng)中也提到，黄金作为典型的(de)避险资产，国(guó)际金价将(jiāng)有支撑(chēng)，短期或继(jì)续走高，因为美(měi)债利(lì)率短期内仍会高(gāo)位震荡，通(tōng)胀不确定(dìng)性仍然较高，同(tóng)时全球整体风(fēng)险因素(sù)在提高。

　　肖令君还提到(dào)，另一(yī)方面，极端危(wēi)机(jī)环境下，大(dà)类资产会呈现同(tóng)涨同跌的特征，如(rú)2020年3月极度恐慌(huāng)时期，市(shì)场(chǎng)无差别抛售一切资产增持现金，传统(tǒng)避险资(zī)产(chǎn)随同(tóng)风(fēng)险资产一起下跌，因此(cǐ)以期权保护组合(hé)下行风险是另一(yī)种方式。美债违(wéi)约(yuē)并非我们(men)的基(j徐海为是谁？ī)准假设，如果出现此类尾部风险，做多波(bō)动(dòng)率、以及做空风险资产的衍生品策略(lüè)将显著受益(yì)。

　　瑞银首席(xí)美国(guó)经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球(qiú)信用市场(chǎng)的最佳(jiā)非对(duì)称对冲策(cè)略是做空美国高评级银行(xíng)（评级下调、对手方、杠杆(gān)担忧）、美国寿(shòu)险企(qǐ)业（CRE敞口(kǒu)、高杠(gāng)杆(gān)、估值(zhí)紧绷）和美国(guó)REIT（出(chū)现更严重(zhòng)的衰(shuāi)退(tuì)时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分(fēn)析师黄俊则对记者表(biǎo)示(shì)，美债(zhài)上限的提(tí)升，将(jiāng)促进美联储停止紧缩货币政(zhèng)策，对美股也是一大利好。他(tā)还认为，美国政府的财政支出得到了保(bǎo)证(zhèng)，在两年(nián)内可(kě)以(yǐ)继续(xù)举债。最近(jìn)两周(zhōu)的美债谈判(pàn)关键期，美国三(sān)大股(gǔ)指(zhǐ)主涨，“用脚投票”的市(shì)场报以乐(lè)观。可见(jiàn)随着美(měi)债上(shàng)限谈判的尘埃落(luò)定，美股(gǔ)仍(réng)有望进一步(bù)有良好表现。

　　市场重点再(zài)次(cì)回到(dào)

　　美(měi)国财政政(zhèng)策(cè)和货币(bì)政策上(shàng)

　　美(měi)国参议院已经投票通过债务上限法案，市场关注焦(jiāo)点(diǎn)再度回到美国未来的财政政(zhèng)策和货币政策上(shàng)。肖令君认为(wèi)，如果未(wèi)出现黑天鹅(é)事件，预计联储仍将贯彻数(shù)据依赖原则，联储(chǔ)可能会持(chí)续关注就业数据和工商业运行情况，等(děng)待市场自然(rán)降温至(zhì)浅萧条(tiáo)后再开启(qǐ)降息，年内降息(xī)的(de)乐观预期存在修(xiū)正可能(néng)。

　　肖令君还称：“从经济数(shù)据(jù)上看，美国(guó)经济(jì)韧性好于预期，如果年核心PCE指标继续反弹走高，不(bù)排除联(lián)储还会(huì)继(jì)续(xù)加息的(de)可能，但加息周(zhōu)期已接近尾声(shēng)，利率基(jī)本见顶的趋势不会改变，因此预计(jì)加息对市场(chǎng)的冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认为，债务(wù)上限(xiàn)协议通过后，美国财政部预计将可于(yú)未来7个(gè)月发行逾6000亿(yì)美元的国债。随(suí)着市场(chǎng)流动性收紧(jǐn)，这或将产生显著的吸(xī)力作用(yòng)。债券(quàn)收益率或将随(suí)着资(zī)本流出经济而上升。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊则称，接下来美(měi)国财政(zhèng)部的工(gōng)作重点是如何为美债找到买(mǎi)家，其中有(yǒu)三个(gè)重要看点(diǎn)，即第一，美联储现(xiàn)在仍在缩表周(zhōu)期，接下来是否要调整货币政策(cè)停(tíng)止缩表抛售美债；第二，以中(zhōng)国(guó)为代(dài)表的贸易顺差国是否购买美债；第三，美国(guó)国内普通家(jiā)庭可能成(chéng)为购买美债异(yì)军(jūn)突起(qǐ)的(de)力量。

　　黄俊进而分析称，美联储(chǔ)现在仍在缩表周期，接下来是(shì)否要调整货币政策(cè)停止(zhǐ)缩表抛售(shòu)美(měi)债。如(rú)果美联储缩表卖出美债(zhài)，美国财政部发行美(měi)债（向市(shì)场卖出）这无疑会给美债市场(chǎng)造成(chéng)极大抛压。他总结(jié)道(dào)，美债的(de)重新发行，有可(kě)能促使美(měi)联储美联储停(tíng)止加息和缩表。在5月美联储FOMC申明中删除了此前(qián)暗(àn)示未来还会加息的(de)措辞，需要关注6月(yuè)利率决议中美联(lián)储是否能进一步确(què)认停止紧缩的态度。

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