公募基金(jīn)交易结(jié)算模式再现创新突破(pò)！

　　继(jì)过往较为(wèi)常见的托管人(rén)结算模(mó)式(shì)和券商结算(suàn)模式之后，一种创新模式(shì)——“类QFII结算模式”正(zhèng)在基金(jīn)行业悄(qiāo)然流(liú)行。

　　据中国基(jī)金报记者(zhě)了解，2022年(nián)3月初成立的博道(dào)盛兴一年持有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金(jīn)，该(gāi)基(jī)金由博道基金、广发证券(quàn)、兴业银行三(sān)方合作推(tuī)出。目前(qián)正在发行的易方达中(zhōng)证(zhèng)软件(jiàn)服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”，上述ETF将(jiāng)由(yóu)易(yì)方达与广发证券(quàn)、兴业(yè)银行(xíng)合作发(fā)行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出也(yě)吸(xī)引了行业(yè)各方目(mù)光，据业内人士透(tòu)露，除了广(guǎng)发证券有落地的基金产品之外，其(qí)他(tā)券商、基金公司也在(zài)关注研究这一(yī)新的模式，也(yě)在(zài)摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业内人士看(kàn)来(lái)，目前基(jī)金结算模式(shì)迎(yíng)来新(xīn)时(shí)代。券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算三(sān)类模(mó)式各有优劣(liè)，基(jī)金管理人可以根据不同情况，选(xuǎn)择不同的结算(suàn)模(mó)式，最大(dà)限度的(de)调动各方资源(yuán)，为持有人(rén)提供更好(hǎo)的(de)服务。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐落地

　　在(zài)公募基金25年(nián)的历(lì)史(shǐ)长河中，托管人结算模式(shì)是(shì)最早出现也是最(zuì)为成熟的基金(jīn)结算模式。到了2017年，券商结算模式启动(dòng)试点，成为(wèi)基(jī)金公司撬(qiào)动券商资源的(de)有力(lì)抓手，之后(hòu)由试(shì)点转常规，发(fā)展迅速。

　　如今(jīn)，新的交易(yì)结(jié)算模(mó)式(shì)——“类QFII结算模式”正在(zài)行业各方(fāng)探索中落(luò)地。

　　据中(zhōng)国(guó)基金报记者了解，2022年3月8日成(chéng)立(lì)的(de)博道盛兴一年持有(yǒu)期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金。而目前正(zhèng)在发行的易方(fāng)达中证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述两(liǎng)只基金分别由博道(dào)、易方达两家基金公司与(yǔ)广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“在证(zhèng)券公(gōng)司中(zhōng)，广发(fā)证券是率(lǜ)先有落(luò)地基金产品的(de)券商，据了解，其(qí)他券商也在(zài)积(jī)极(jí)研究(jiū)这一(yī)新的(de)业务(wù)。”一位业内人士(shì)透露(lù)。

　　据博道基金介(jiè)绍，所(suǒ)谓的“类(lèi)QFII结算模式”是(shì)指(zhǐ)，公募基金参照QFII模(mó)式，通(tōng)过证(zhèng)券(quàn)公司进行(xíng)交易申报，由托管(guǎn)银行进行结算，在(zài)这种(zhǒng)模式下，资金存放在托(tuō)管银行的(de)托管账户，无(wú)须(xū)银证转账到证券公司。这也成为类QFII模式的与(yǔ)一(yī)般券结(jié)模式的最大(dà)不同点。

　　具(jù)体来(lái)看，类(lèi)QFII模式中(zhōng)产品(pǐn)资金集中存(cún)放在托管银行(xíng)，在券商开立的资金账户无需实际上的银证转(z张姓与什么姓是世仇 全国张姓是一家吗huǎn)账存入资(zī)金，每个交易日基金公(gōng)司采用申(shēn)报交易(yì)额度，使(shǐ)用虚头寸资金(jīn)的(de)方(fāng)式进行场内交易(yì)，券商根据已(yǐ)申报的交(jiāo)易额(é)度每日滚动计(jì)算产品资金账户虚头寸资金余额，以实(shí)现对产品(pǐn)场内交易(yì)额度的前端验资控制(zhì)。

　　类QFII模式下基(jī)金(jīn)场内(nèi)交(jiāo)易通过经纪(jì)券商完(wán)成，仍然(rán)保(bǎo)留了原(yuán)先(xiān)券商(shāng)交(jiāo)易结算模式(shì)的交易前端控制、验资验券(quàn)的(de)优(yōu)点，同(tóng)时资金(jīn)结算由托管(guǎn)行完成(chéng)，解决(jué)了部分(fēn)托管行(xíng)比较关注的托管(guǎn)资金归属保管问(wèn)题，一定程(chéng)度上调动了托管(guǎn)行(xíng)的积(jī)极性(xìng)。

　　在(zài)博(bó)时基金券商业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模(mó)式，丰富了公募(mù)基金(jīn)与证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司结算(suàn)模式的选择，更(gèng)好地满足各方(fāng)差(chà)异(yì)化(huà)的(de)需(xū)求，也印证了券商财(cái)富管理(lǐ)转型已经(jīng)进入更加成熟和高速发展阶段 ，多样的结算模(mó)式备选(xuǎn)可以有助于降(jiàng)低运营风险 、提升效率，促进公募基金、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式可以保证较好运营效(xiào)率带来的(de)优质(zhì)交易体验的同(tóng)时，兼顾券商与基金公(gōng)司的(de)商业利益(yì)深度(dù)捆绑。随着“买方(fāng)投顾(gù)业务，产品工具化配置”的趋(qū)势逐渐形(xíng)成，该模式(shì)将进一步促(cù)进，金融(róng)机构为广大投(tóu)资人提供更多的交易工具选择。”他进(jìn)一(yī)步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客(kè)户(hù)交易结算(suàn)资金的三方存(cún)管框架，谈及(jí)这(zhè)类(lèi)模式(shì)的创新点(diǎn)，平安基金(jīn)总结为三大方(fāng)面：“一是虚(xū)头寸：实现虚头寸指(zhǐ)令对(duì)接，资(zī)金无需三(sān)方存(cún)管；二是(shì)交(jiāo)易交收(shōu)分离：证券(quàn)公司对产品场内交易进行前端验资验券(quàn)；三是日终资金对账：实现证券公司与(yǔ)托管人(rén)系(xì)统(tǒng)对接(jiē)对账(zhàng)。”

　　加强交易前端验资(zī)验(yàn)券功能(néng)

　　兼顾(gù)与券商(shāng)渠道(dào)的商业模式创新

　　作为(wèi)一种新的交易(yì)结(jié)算(suàn)模式，投(tóu)资者对类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式还是比较陌(mò)生(shēng)。相比过往的结(jié)算模(mó)式，公募基(jī)金采用类QFII结算模式有哪些优(yōu)劣势？也是(shì)投资者关注的问题。

　　博(bó)道基(jī)金站在ETF的角度分(fēn)析(xī)指(zhǐ)出(chū)，从销(xiāo)售端上(shàng)看，ETF的募集和日常申购赎回都通过券(quàn)商完成。若(ruò)ETF采(cǎi)用类QFII模式，其(qí)投(tóu)资端业务也(yě)是通过(guò)券(quàn)商完成，可以全(quán)方(fāng)位的跟券商合(hé)作。

　　“类(lèi)QFII的优点是(shì)证券公司(sī)对产品场内交易进行前端验资验券，可有效防控(kòng)异(yì)常交易(yì)和超买风(fēng)险。”博道(dào)基金表示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募(mù)类QFII结算模式，较传统托管银行结算模式，有两方面(miàn)好(hǎo)处(chù)：一是，加强了交易(yì)前端(duān)验资验券(quàn)功(gōng)能，优(yōu)化交易监控和(hé)头寸(cùn)透(tòu)支(zhī)风险(xiǎn)管理；二是，兼顾了(le)与券商渠道商业模(mó)式的创新，类似与(yǔ)券商结算模(mó)式，捆绑了商业利益，有(yǒu)利于券商代买市(shì)占率(lǜ)的提升(shēng)。博时基金券(quàn)商业务部副(fù)总经(jīng)理王鹤(hè)锟也谈了(le)自己的看法。

　　他进一步分(fēn)析称，“相较券商结算模式，公募类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)，也有两方(fāng)面(miàn)好处：一是，无(wú)需银证转(zhuǎn)账即可调整场(chǎng)内(nèi)外(wài)资金分布，效率有所提升；二是(shì)，简化了开户环节，免去(qù)了三方存管登记确(què)认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金(jīn)管理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式，可以兼顾资(zī)金使用效率与(yǔ)风险控制(zhì)两方面的需求，相？过往的(de)结算模式(shì)体现出了？定(dìng)优(yōu)势。相(xiāng)比券(quàn)商结算模式(shì)，类(lèi)QFII结算模式下无需银证转账即可(kě)调整场内外资金(jīn)分布，效(xiào)率有(yǒu)所(suǒ)提升(shēng)，同时(shí)也简化了(le)开户环(huán)节，免去了三？存管登(dēng)记确认；而相比托管人结算模式，类(lèi)QFII结(jié)算模式下(xià)加强了交易前端验资验券功能，可优化交易监控和头(tóu)寸透支风险管理。

　　平安(ān)基金将ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式的主要优(yōu)势归(guī)结为以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金(jīn)不是集(jí)中于原来的证(zhèng)券公司资金账户，仍然存放在托管行(xíng)账户，实(shí)现的方式是需要(yào)将托(tuō)管行和券商打通。通过“虚头寸”将托管行和券商打通，免去银(yín)证转账的步骤(zhòu)，解决了普通券结模式(shì)下资金分(fēn)散管理，资金划拨时(shí)间受银证转账时间范围限制(zhì)的(de)痛点(diǎn)。日常投资运作(zuò)过程，减(jiǎn)少银证(zhèng)转账资金划拨工(gōng)作，例如(rú)，定(dìng)期费(fèi)用支付(fù)、新股新债缴款(kuǎn)与银行(xíng)间(jiān)账户之间划拨等；

　　二是(shì)，对比券商结算(suàn)模(mó)式，一定量减少(shǎo)了证(zhèng)券资金(jīn)账户开户与银证关联(lián)挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确(què)各方职责所在(zài)，以及完善业务风险管理。通过交(jiāo)易交(jiāo)收分离(lí)，证券公司前端验资验券可有(yǒu)效(xiào)防控异常交易和超买风险，托(tuō)管(guǎn)人负(fù)责交收；日终(zhōng)资金对账实现(xiàn)证券公(gōng)司与托管人(rén)系统对(duì)接对账，可(kě)防范资金结算风(fēng)险(xiǎn)。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结(jié)算模式(shì)的几点不(bù)足(zú)之处：一方面，类似托(tuō)管人结算(suàn)模(mó)式，该(gāi)模(mó)式与托管人结算模(mó)式一致(zhì)，对(duì)投资组合而言需按月计算缴(jiǎo)纳最(zuì)低(dī)结算(suàn)备付金与保证机制；另一方面，虚头寸(cùn)机制下，管理人、托管人与(yǔ)券商三方需每日确立(lì)场内(nèi)/外资(zī)金分(fēn)配(pèi)比(bǐ)例(lì)。取(qǔ)决(jué)于投资组(zǔ)合(hé)交易特征，将增加日常投资运(yùn)营管理(lǐ)工作。

　　起步阶段或吸引头部基(jī)金公司跟随

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从业(yè)内观察看，不少基(jī)金公司对类QFII结算模式的(de)关注度较高，也在筹(chóu)备(bèi)或启动(dòng)相应的合(hé)作(zuò)。不过，参(cān)与(yǔ)这类业务还涉及系(xì)统改造(zào)，以及固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制(zhì)仍有待解决等问题，初期或更(gèng)多(duō)是头(tóu)部基金公(gōng)司参与。

　　“近(jìn)期也在(zài)公司内部对(duì)这(zhè)一业务进行了探讨(tǎo)，业务操(cāo)作上的障碍并不(bù)大。”一(yī)家基金张姓与什么姓是世仇 全国张姓是一家吗公司人士表示，这类业务具备一定吸引力，相(xiāng)比较托管(guǎn)行结(jié)算模式和券商结算模式，这一模(mó)式(shì)可以同(tóng)时激(jī)发(fā)银(yín)行、券(quàn)商双方的销售力度，同时在(zài)此类模式刚(gāng)刚起步(bù)阶段阶段参与，存在(zài)明显的先发(fā)优势(shì)。

　　博时券商业务部副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结(jié)算模式仍处于发展初期(qī)，该(gāi)模式(shì)特点鲜明。但是，对于固(gù)收、QDII等复杂(zá)型公募产品的限制仍有待(dài)解决，成为主流结算模(mó)式仍不具备条件(jiàn)。展(zhǎn)望未来，预计(jì)相关金融机(jī)构对该模式(shì)会(huì)保持高度关注，会成为选择之(zhī)一。

　　平安基(jī)金相关人士更有信心，认为这是一(yī)个基(jī)金、券商(shāng)、银(yín)行三(sān)方共(gòng)赢的(de)模(mó)式，有望成为(wèi)新的行业发(fā)展趋(qū)势。对管理人(rén)而言(yán)，类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)较(jiào)传统券(quàn)结(jié)模式(shì)、托管人结算模式均(jūn)有比较优势；对托(tuō)管人而(ér)言，产品资金全额留存在托管账户，无需(xū)银证(zhèng)转账；对证券公司提高(gāo)服(fú)务机构客户的能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司(sī)开启(qǐ)类QFII结算模(mó)式，也涉及不少系统改(gǎi)造，尤其是托管行和券(quàn)商。博道基(jī)金就表示，对基金公司来说，总体保留沿用(yòng)券商结算模式下的场内交易前端验资验券相关流程和业务系(xì)统，个别如(rú)清算模块涉及(jí)一些小改动。但券商和托管行的系(xì)统改动(dòng)较大，如在(zài)系(xì)统(tǒng)直连、账(zhàng)户(hù)管理、场内(nèi)清(qīng)算(suàn)、场外清算等多个环节需(xū)要(yào)进行升(shēng)级改造。

　　目前已经实(shí)现的模式(shì)来看，主要是广发证券、兴业银(yín)行(xíng)、基金公司三方参(cān)与(yǔ)。而记者从(cóng)业(yè)内了解(jiě)到，也有一些银行(xíng)、券商对此(cǐ)也抱有积极(jí)态度(dù)，愿意(yì)布局此类(lèi)业务。

　　从单(dān)一模式走向三类(lèi)模式(shì)

　　基金行(xíng)业(yè)发展25年(nián)以来，结算模式发(fā)生(shēng)了重要变化，从单一(yī)模式走向券商结算(suàn)、银(yín)行结算、类QFII结算模式(shì)三类模(mó)式(shì)的时(shí)代。

　　自公募基金诞生起(qǐ)，采(cǎi)取(qǔ)的就是(shì)银行(xíng)托管人结算(suàn)模(mó)式(shì)，到目前已25年了，仍然是目前公募(mù)基(jī)金结算的主流模式。这一模式是(shì)，基金管(guǎn)理人租用券商的交易席位直(zhí)连报盘交易(yì)所，托管人作为特殊结算参与人与中国结(jié)算(suàn)进行资金(jīn)和证(zhèng)券的清算交收。

　　券(quàn)商结(jié)算模式在2017年启动(dòng)试点，并于2019年初由试(shì)点转常规(guī)，至(zhì)今已历时5年有余。随着运作机(jī)制(zhì)渐稳(wěn)、结算效(xiào)率改善及券商财富管理业(yè)务高速发展，券结模式自(zì)2021年迎来爆(bào)发(fā)，根据Wind数据，2021年(nián)全年一共有144只新成立基金采用了(le)券结模式(shì)。根(gēn)据中金公司统(tǒng)计，截至2023年(nián)2月24日(rì)，券结(jié)基金数量与(yǔ)规模(mó)分别为616只和(hé)5709亿元，占据全(quán)部基金规模(mó)比重为(wèi)2.2％。

　　随着(zhe)公(gōng)募基金(jīn)2022年(nián)开启类QFII交易结算模式，基金结算(suàn)模式也(yě)正式(shì)进入(rù)了新(xīn)时代。

　　博(bó)道基金相关人士就(jiù)表(biǎo)示，券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算(suàn)模式，每种结算模式各有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不同(tóng)的结算模式，最(zuì)大限(xiàn)度的调动各(gè)方资源，为持有人提供更(gèng)好的服务(wù)。

　　“随着(zhe)券结模式(shì)的持续推行，尤其(qí)是(shì)类QFII结算模式的创新(xīn)发展，伴随着权益市场(chǎng)行情(qíng)修复及券商财(cái)富管理业务高速发展，在(zài)主动(dòng)权益基金(jīn)、ETF在内的指数型基金等产品(pǐn)类(lèi)型上，券结模式将有较大(dà)发展空间。”上(shàng)述平(píng)安基金(jīn)相(xiāng)关人士表(biǎo)示。

　　不少人士也(yě)看好(hǎo)券结(jié)模式的发展。据(jù)一(yī)位业(yè)内(nèi)人(rén)士表示，现阶段(duàn)券商(shāng)结算模式(shì)在中小基金公司中更(gèng)加(jiā)普遍(biàn)。中小(xiǎo)基(jī)金(jīn)相对(duì)来说获得银(yín)行渠(qú)道的(de)营销支持难度较大，券结(jié)模(mó)式能有(yǒu)效推(tuī)动券商和基金公司(sī)的(de)合作关系(xì)，有助于(yú)中小基金新产品开拓市场。

　　不(bù)过，上述人士(shì)也(yě)表示，券(quàn)结模(mó)式保有(yǒu)量会更稳定一些，对于托管行有一个制衡(h张姓与什么姓是世仇 全国张姓是一家吗éng)的作用。以前是小公司(sī)为主，现在(zài)也有一些(xiē)大(dà)公(gōng)司(sī)陆(lù)续开(kāi)始试水，以后会是一个(gè)趋势(shì)。

　　博时基(jī)金(jīn)券商业务(wù)部(bù)副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟也表示(shì)，券商结算模式的发展，已(yǐ)经从“拼数量”时代进(jìn)入“拼质量”时(shí)代：发展的边际制(zhì)约因素，也(yě)从(cóng)“投(tóu)入成(chéng)本较大、技术系统(tǒng)探(tàn)索较困难”转变为“产(chǎn)品策略(lüè)与市场(chǎng)环境及需求(qiú)的匹配度、业绩表现与客户体验的舒适度、销售(shòu)服务与渠道陪伴的契合度”。券商结算(suàn)模式(shì)，将(jiāng)基金公(gōng)司、基金产品与券商渠道的中长期利(lì)益深(shēn)度绑定；在此模式下，竞争格局会发生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本质，”持续(xù)提供“好产品、好服务”的基(jī)金公司和证券公司会(huì)受(shòu)益于这一发展变化(huà)。

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