美国债(zhài)务上限危(wēi)机暂时(shí)“告一段落”——美东(dōng)时间(jiān)5月31日，美国国会众议院通(tōng)过了一项关于联(lián)邦(bāng)政府(fǔ)债务上限(xiàn)和预算的法案，隔日参议院通过，根(gēn)据法案政府(fǔ)开支将受(shòu)到(dào)上限(xiàn)制(zhì)约直至2024年结束，但可以避免发生债务违约。根(gēn)据美(měi)国国会预算办公室数据，目(mù)前(qián)美国(guó)联邦债务规模约(yuē)为31.46万亿美元，占(zhàn)其国内生产(chǎn)总(zǒng)值(zhí)比例已超(chāo)过120％，相当于每个美国人负(fù)债9.4万美元。

　　事实上(shàng)，二战以来，美国已103次调整债务上限，尽管未(wèi)曾出现过实质性债务违约，但(dàn)债务上限危机(jī)仍可从市场预期、流动(dòng)性、风(fēng)险(xiǎn)偏(piān)好(hǎo)、借贷成本(běn)等机制作用(yòng)于(yú)全球金融、实物资产。

　　多位(wèi)业内人士对《中国基金(jīn)报(bào)》记(jì)者表示，在目前美国债(zhài)务(wù)上限情(qíng)景下，中长期看美(měi)债上限违约(yuē)风险(xiǎn)难以忽视，亚(yà)洲等新兴市场股票表现将更具(jù)韧性(xìng)，而市场关(guān)注(zhù)的(de)重(zhòng)点也将重(zhòng)新(xīn)回到美(měi)联储的货币(bì)政策上来。

　　危机暂缓新兴市场股(gǔ)票(piào)表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美国(guó)政府债(zhài)务共有22次触及法定上限，每次债务上限触及后(hòu)均得到了(le)上调(diào)或暂(zàn)停(tíng)，只是经历(lì)的时间长(zhǎng)短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解决(jué)前(qián)后，标(biāo)普500指数自高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在(zài)2013年(nián)债务(wù)上(shàng)限解决(jué)前(qián)后，标普500指(zhǐ)数最大下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市场指数为(wèi)3.4％。而(ér)在(zài)本次债务危机谈判过程中，亚洲(zhōu)市场(chǎng)反应参(cān)差，日经225指数创1990年以来新高，香港恒生指数则跌至年(nián)内(nèi)新(xīn)低(dī)。

　　瑞(ruì)银财富管理投资总监(jiān)办(bàn)公室(shì)（CIO）对(duì)记者(zhě)表示，尽(jǐn)管美国(guó)彻(chè)底违约的可能性(xìng)非常低，但此前因为市场(chǎng)担忧发(fā)生(shēng)发生违约，很(hěn)多国家(jiā)和(hé)行业都遭到抛售，但(dàn)这次亚洲市场表现相对于(yú)美国和发达(dá)市(shì)场更(gèng)具韧性(xìng)，得益于(yú)较佳的盈利(lì)增(zēng)长前(qián)景和具吸(xī)引力(lì)的相对估值，尤其看(kàn)好中国、泰(tài)国和韩(hán)国。

　　具体(tǐ)就(jiù)中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才(cái)是关键(jiàn)催(cuī)化(huà)剂。中国今年(nián)首季盈利增(zēng)长较去年(nián)第四季有所改善(shàn)，有(yǒu)助(zhù)提(tí)振(zhèn)对中国(guó)资产的信心。与(yǔ)亚洲(zhōu)其他地区（日(rì)本除外）相比，中国股市的(de)估(gū)值(zhí)似乎被低估。

　　景(jǐng)顺亚太(tài)区（日本除外）全球市场策略师赵耀庭也(yě)对(duì)记者表示(shì)，债务协(xié)议的顺(shùn)利通过消除了美国乃至全球面临的一(yī)个不明朗因素，进而短暂(zàn)提(tí)振(zhèn)市场情(qíng)绪。中航信托宏观策略总监吴照银对记者(zhě)称，因投(tóu)资者对(duì)两党达(dá)成一(yī)致有确(què)定的预期，所(suǒ)以(yǐ)近(jìn)期美国(guó)以及全球(qiú)资本(běn)市场并(bìng)没有对美(měi)国债务上限(xiàn)问题(tí)过(guò)度(dù)反应，整(zhěng)体(tǐ)表现平稳。

　　中长期看(kàn)美债上限违(wéi)约风险(xiǎn)难(nán)以忽视

　　目前来看，主流大类(lèi)资(zī)Medical staff可数吗，stuff产对于美债危机(jī)的叙事(shì)反(fǎn)应都较为平淡(dàn)，但野村(cūn)东方(fāng)国际(jì)证券资产管理部总(zǒng)经(jīng)理兼投资(zī)总监肖令(lìng)君对记者表示，从中长期的资产配置角度出(chū)发，诸如美债上限(xiàn)等类似(shì)的(de)尾(wěi)部风险(xiǎn)事件难以忽视。

　　“对冲(chōng)投(tóu)资组合的下行风险，主(zhǔ)要(yào)考虑两点：一是(shì)多元(yuán)化低(dī)相关性资(zī)产配置、二(èr)是支付保(bǎo)险费的另类策略，为(wèi)组合提供下行保护。回顾美债上限危机历史，看到避险资产如美元、美债、黄金(jīn)在通常较(jiào)风险资产(chǎn)呈(chéng)现(xiàn)明(míng)显的超额收益，因此组合配置(zhì)中保有一定比例(lì)的避险资产(chǎn)有助对冲(chōng)投资组合波动。”肖令君进一步阐(chǎn)述道。

　　长江(jiāng)证券(quàn)在(zài)黄金与美债季度展望中也提(tí)到，黄金作为典型的避险(xiǎn)资产(chǎn)，国际金价将有(yǒu)支撑，短期或继续走高，因为美债利(lì)率短期内仍会高位震荡，通(tōng)胀不确(què)定性仍然较高，同时全球整体风险因素(sù)在提高。

　　肖令君(jūn)还提到，另一方面，极端危机环(huán)境下(xià)，大类资产(chǎn)会(huì)呈现同涨同跌的特征，如2020年3月极度(dù)恐慌(huāng)时(shí)期(qī)，市(shì)场无差别抛售一切(qiè)资产增持(chí)现金，传统避险资产(chǎn)随(suí)同风险资产一起下跌，因此以(yǐ)期权保护(hù)组合下行风(fēng)险是(shì)另(lìng)一种方式。美债违约并非我们的基准假设，如(rú)果出(chū)现此类尾部(bù)风(fēng)险(xiǎn)，做(zuò)多(duō)波(bō)动(dòng)率(lǜ)、以(yǐ)及做空风险资产(chǎn)的(de)衍生品策略将(jiāng)显著(zhù)受(shòu)益。

　　瑞银(yín)首席美国(guó)经(jīng)济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球信用市(shì)场的最佳非对(duì)称对(duì)冲策略是做空(kōng)美国(guó)高评级(jí)银(yín)行（评(píng)级下调、对手(shǒu)方(fāng)、杠杆担忧(yōu)）、美国寿(shòu)险企业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估(gū)值紧绷）和美国REIT（出现(xiàn)更严重的衰退时(shí)，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊则对记者表示，美(měi)债(zhài)上(shàng)限(xiàn)的提(tí)升，将(jiāng)促进美联储停止紧缩货币政策，对美股(gǔ)也是一大(dà)利好。他(tā)还认(rèn)为，美国政府(fǔ)的财政支出得到了保证，在两年内可以继续举债(zhài)。最近两周的美债谈判关键(jiàn)期，美国(guó)三大股指主涨(zhǎng)，“用脚投票”的市场报以乐观。可见随着美债上限(xiàn)谈判的尘埃(āi)落定(dìng)，美(měi)股仍有(yǒu)望进一步有良(liáng)好(hǎo)表现。

　　市场重点再次回到(dào)

　　美国(guó)财政政策和货币(bì)政策上(shàng)

　　美(měi)国参(cān)议(yì)院已经投票通过债务上限法案(àn)，市场关(guān)注焦点再度(dù)回到美(měi)国未来(lái)的(de)财(cái)政政(zhèng)策和货币政(zhèng)策上。肖(xiào)令(lìng)君认为，如(rú)果未出现黑天(tiān)鹅事件，预计联储仍(réng)将贯彻数据依赖原则(zé)，联储可能会(huì)持续关注就业数据和工商(shāng)业运(yùn)行情况，等待市场自(zì)然降温至浅萧条(tiáo)后再(zài)开启降(jiàng)息，年内降(jiàng)息的乐观(guān)预期存在修正可能(néng)。

　　肖(xiào)令君还称：“从(cóng)经济数据上看，美国经济韧性好于预期，如果(guǒ)年核心PCE指标(biāo)继续反(fǎn)弹走高，不(bù)排(pái)除联储还(hái)会继续(xù)加息的可能，但加息周期已接近尾声，利率基本见(jiàn)顶的趋势不(bù)会改变，因(yīn)此预(yù)计加息对市场的冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭认为，债(zhài)务(wù)上限(xiàn)协议通(tōng)过后，美国(guó)财政部预计将(jiāng)可于未来7个月发行逾6000亿美元的国(guó)债(zhài)。随着市场流动性收紧(jǐn)，这或将(jiāng)产生显著的吸力作用。债券收益率或(huò)将(jiāng)随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富(fù)拓特约(yuē)分析师黄俊则称，接下(xià)来美(měi)国财(cái)政(zhèng)部的工作重点是(shì)如何为美债(zhài)找到买(mǎi)家，其中有(yǒu)三个重要看点(diǎn)，即第一，美联储现在Medical staff可数吗，stuff仍在缩表(biǎo)周(zhōu)期，接下来是否要调整(zhěng)货(huò)币政策停止(zhǐ)缩表抛售美债；第二，以中国为代表(biǎo)的贸易顺差国是否(fǒu)购买美债；第三，美(měi)国国内普(pǔ)通家庭可能成为购买美债(zhài)异(yì)军突起的(de)力量。

　　黄俊进而分析称(chēng)，美联储(chǔ)现在仍在(zài)缩表周期，接(jiē)下来是否要(yào)调整货币政策停止(zhǐ)缩表抛售美债。如(rú)果(guǒ)美联储缩(suō)表卖出美债，美国(guó)财政(zhèng)部发行美债（向市场(chǎng)卖(mài)出）这(zhè)无(wú)疑会给美债市场造成极大抛压(yā)。他总结道，美债的重新发行，有可能(néng)促(cù)使美联储(chǔ)美联储停(tíng)止加(jiā)息(xī)和缩(suō)表。在5月(yuè)美联储FOMC申(shēn)明(míng)中删除了(le)此前(qián)暗示(shì)未(wèi)来还会加息的措辞，需要关注6月利率决议中美联储是否能进一步确认停止紧缩的态(tài)度。

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