公募(mù)基金(jīn)交易结算模式再现创新突破(pò)！

　　继过往较为常(cháng)见的(de)托管人结算模式和券商结算(suàn)模式之(zhī)后，一种创(chuàng)新模式——“类QFII结算模(mó)式”正(zhèng)在(zài)基金行(xíng)业悄然(rán)流行。

　　据(jù)中国基金报记(jì)者了解，2022年(nián)3月(yuè)初成立的博道盛(shèng)兴一年持有期混合是首(shǒu)只采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的(de)基金，该基金(jīn)由博道基(jī)金、广发证券、兴业(yè)银行(xíng)三(sān)方(fāng)合作推出。目前正在发行的(de)易方达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用(yòng)“类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)”，上述ETF将由易方(fāng)达(dá)与广发证券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行(xíng)业各方目(mù)光，据业内人士透(tòu)露，除(chú)了广发(fā)证券(quàn)有(yǒu)落地的基金产(chǎn)品之外(wài)，其他券商、基金公司也在关注研(yán)究这一新的模式，也在(zài)摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在(zài)多位业内人(rén)士看来，目前基(jī)金结算模式迎来新时(shí)代。券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算三类模式各有优劣(liè)，基金管理(lǐ)人(rén)可(kě)以(yǐ)根据不同(tóng)情况，选择不(bù)同的结算模(mó)式，最(zuì)大(dà)限度(dù)的调动各方资(zī)源，为持(chí)有(yǒu)人提供更好(hǎo)的(de)服务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐(jiàn)落地

　　在(zài)公募(mù)基金25年(nián)的历史长(zhǎng)河中(zhōng)，托管人结算模式(shì)是最早出现(xiàn)也是最为(wèi)成熟的基(jī)金结(jié)算模式。到了2017年，券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式启(qǐ)动试点，成为基金公司撬动券商资源(yuán)的有力抓手，之(zhī)后由试点转常规，发展迅(xùn)速(sù)。

　　如(rú)今，新的交易结算模式(shì)——“类QFII结算模式”正在行业各方探索中落(luò)地。

　　据(jù)中(zhōng)国基金(jīn)报记者了解，2022年3月(yuè)8日成立的博道盛兴(xīng)一(yī)年(nián)持有(yǒu)期(qī)混合是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的基金。而目前正(zhèng)在发行(xíng)的易方达中(zhōng)证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式”，上述两只基(jī)金分别由博(bó)道(dào)、易方达两家基金公司与广发证券、兴业银行(xíng)合(hé)作(zuò)发(fā)行。

　　“在证(zhèng)券公司(sī)中，广发证券(quàn)是率(lǜ)先有落地基金产(chǎn)品(pǐn)的券商，据了解，其他(tā)券商也在积极(jí)研究(jiū)这一新的业务。”一位业(yè)内人士透露(lù)。

　　据(jù)博道(dào)基金介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式”是指，公(gōng)募基金参照QFII模式，通过(guò)证券公司进行交易(yì)申报(bào)，由(yóu)托管银行进行结算，在这(zhè)种(zhǒng)模式下，资金(jīn)存(cún)放在托管银行(xíng)的托管(guǎn)账户(hù)，无须银证转账到(dào)证券公司(sī)。这也成(chéng)为类QFII模式的(de)与一(yī)般券结模式的(de)最(zuì)大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金(jīn)集中存放在托管(guǎn)银(yín)行，在券(quàn)商开立(lì)的资金账户无需实际上的银(yín)证转账(zhàng)存入资金，每个(gè)交易日基金公司采(cǎi)用(yòng)申报交易额度(dù)，使用(yòng)虚头寸资金的方式进(jìn)行场内(nèi)交易，券(quàn)商根据已申报的(de)交易(yì)额(é)度每日滚动计算产(chǎn)品资金(jīn)账户虚头寸资金(jīn)余额，以(yǐ)实现(xiàn)对(duì)产品场(chǎng)内(nèi)交(jiāo)易(yì)额度(dù)的前端验资控制。

　　类QFII模式(shì)下(xià)基金场内交(jiāo)易(yì)通过经纪券(quàn)商完成，仍然保留了原(yuán)先(xiān)券(quàn)商(shāng)交易结算(suàn)模式的交易前端控制、验资(zī)验(yàn)券的优(yōu)点，同时资(zī)金结算由托(tuō)管行完成，解决了(le)部(bù)分托管(guǎn)行比较关(guān)注的(de)托(tuō)管资金归属保管问题，一(yī)定程度上调动了托管行(xíng)的积极性。

　　在博(bó)时基金券商(shāng)业务部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤(hè)锟看来，类(lèi)QFII结算模式，丰富了公募基金与证券(quàn)公司(sī)结算模式的(de)选择，更(gèng)好地(dì)满足(zú)各方差异化的需求，也印证了券商财富管理转型已经进入更加(jiā)成熟和高速发展阶段 ，多样(yàng)的(de)结(jié)算模式备(bèi)选可以有助于降低运营(yíng)风险 、提升效率，促进公募基金(jīn)、券商渠道、基(jī)金投资人(rén)共(gòng)赢(yíng)发(fā)展。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)可以保证较好(hǎo)运营效(xiào)率带(dài)来的(de)优质交易(yì)体验的同时(shí)，兼顾(gù)券商与基金公(gōng)司(sī)的商业利益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工(gōng)具化(huà)配置”的(de)趋势逐(zhú)渐形成(chéng)，该(gāi)模(mó)式(shì)将进一步促进，金融机构为广大投(tóu)资人提(tí)供更多的(de)交(jiāo)易工具选择。”他进一步(bù)分析指出。

　　类QFII结算模(mó)式突破了现(xiàn)行客户(hù)交易结算(suàn)资金的(de)三方存管框架，谈(tán)及这类模式的创(chuàng)新点，平安(ān)基金总结为三大方面：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚头寸(cùn)指令对接(jiē)，资金无需三方存管；二是(shì)交易(yì)交(jiāo)收分离(lí)：证券公司对产品场(chǎng)内交易进行前端验资验券；三是日终资金对账：实(shí)现证券公司与托管人系统对接对账。”

　　加强交易前端(duān)验资验券(quàn)功能

　　兼(jiān)顾(gù)与(yǔ)券商渠(qú)道(dào)的(de)商业模式创新

　　作为(wèi)一种(zhǒng)新的(de)交易结(jié)算模式，投资者对(duì)类QFII结算模式还是比较陌生。相(xiāng)比过往的(de)结算模式，公募基金采用类QFII结算模式有(yǒu)哪(nǎ)些(xiē)优(yōu)劣势？也(yě)是投资(zī)者(zhě)关(guān)注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指(zhǐ)出(chū)，从销(xiāo)售端上看，ETF的募(mù)集和(hé)日(rì)常申购(gòu)赎回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是通过券商完成，可以全方位的(de)跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品(pǐn)场内交易(yì)进行前端验资验券，可有效(xiào)防控异常(cháng)交易(yì)和(hé)超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管理人(rén)而言，公募类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)，较传统(tǒng)托(tuō)管银行结算模式，有两方面好处：一是，加(jiā)强了交易(yì)前(qián)端验资验券功(gōng)能，优化交易(yì)监控和头寸透支风险(xiǎn)管理(lǐ)；二(èr)是(shì)，兼顾了与券(quàn)商渠道商业模式的创新(xīn)，类似与券商(shāng)结算(suàn)模式(shì)，捆(kǔn)绑了商业利(lì)益，有利于券商代买市(shì)占(zhàn)率的提升。博时基(jī)金券商业务部(bù)副总经理王鹤锟也谈(tán)了自己的(de)看(kàn)法。

　　他进一步分析称，“相较券(quàn)商结算模(mó)式(shì)，公募类QFII结(jié)算模式，也(yě)有两方面好处：一(yī)是，无需银(yín)证转账即可调整场内外资金分布，效(xiào)率有所(suǒ)提(tí)升(shēng)；二是，简(jiǎn)化了开户(hù)环节，免去了三方(fāng)存管(guǎn)登(dēng)记(jì)确认(rèn)。”

　　此外，还有(yǒu)基(jī)金人士认为，对于基(jī)金管理人(rén)而言，ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结(jié)算模式，可以兼顾资金使(shǐ)用效率与风险控制两方面的需求，相？过往(wǎng)的结算模式体(tǐ)现(xiàn)出了(le)？定优势(shì)。相(xiāng)比券(quàn)商结算模式，类QFII结算(suàn)模式(shì)下无(wú)需银证(zhèng)转账即可调整场内外资金(jīn)分(fēn)布，效率有(yǒu)所提升，同时也(yě)简化了(le)开户环节，免去了三(sān)？存管登记确认；而相比托(tuō)管人结算(suàn)模式，类(lèi)QFII结算模式(shì)下加强了交易前端(duān)验资验券功(gōng)能(néng)，可优化(huà)交(jiāo)易监控(kòng)和头寸透支风(fēng)险管理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算(suàn)模式的(de)主(zhǔ)要(yào)优势归结(jié)为以下(xià)几点(diǎn)：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式下，产品资(zī)金不是(shì)集中于原来的证券公司(sī)资金(jīn)账户，仍然存放在托管行(xíng)账户，实现的方式是需要(yào)将托管行和券商打通。通过“虚头寸”将托管行和(hé)券商打通，免去银(yín)证转账的步(bù)骤(zhòu)，解决了普通券(quàn)结模式(shì)下资金分散管理(lǐ)，资金划拨时间受银证转账(zhàng)时(shí)间范(fàn)围(wéi)限制的(de)痛点。日常投资运作过程，减少银证转账(zhàng)资金划拨工(gōng)作，例如，定期费用支付、新股新债缴款与(yǔ)银行间账(zhàng)户之间划拨等；

　　二是(shì)，对比券商结算模式(shì)，一定量减少(shǎo)了证券资金账户开户与银证关联挂钩环(huán)节工作；

　　三是，更(gèng)有(yǒu)利(lì)于(yú)明确各方(fāng)职责所在，以及完善业务(wù)风险管理。通过(guò)交易交(jiāo)收分离(lí)，证券公司前(qián)端验资验券可有效防控异常交易和超买风(fēng)险(xiǎn)，托管人负责交收；日终资(zī)金对账实现证(zhèng)券公司与托管人系统对接对账，可(kě)防范资金(jīn)结算风(fēng)险。

　　平安(ān)基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算(suàn)模式的几点不(bù)足之处：一方面，类(lèi)似托管人结算模式，该模式(shì)与托管人结算模式一致，对投资组合而(ér)言需按(àn)月计算缴纳最低结算(suàn)备付金与(yǔ)保证机制(zhì)；另一方面，虚头寸机制下，管理人(rén)、托(tuō)管人与券(quàn)商(shāng)三方需每日确立(lì)场内/外资金分配比例。取决于投(tóu)资组合交易特征(zhēng)，将增加日(rì)常投资运营管理工作(zuò)。

　　起步阶段或吸引头(tóu)部(bù)基(jī)金公(gōng)司跟随

　　实现基(jī)金、券商、银行三方(fāng)共赢

　　从业内观察(chá)看，不少基金公司对类(lèi)QFII结算模式(shì)的关注度较高，也在筹(chóu)备或(huò)启动相应的(de)合作。不过，参与这类业务还涉(shè)及系统改造(zào)，以及(jí)固收、QDII等复杂(zá)型(xíng)公(gōng)募产品(pǐn)的(de)限制仍有待解决等问题，初(chū)期或(huò)更多是头部基金(jīn)公司参(cān)与(yǔ)。

　　“近期也在公司内部对这一业务进行了探讨，业务操作上的障碍并不大。”一(yī)家(jiā)基金公司人士表示，这(zhè)类业(yè)务具备一定吸引力，相比较(jiào)托(tuō)管行结算模式(shì)和券商结算模式(shì)，这一模式可以(yǐ)同时激发(fā)银行、券商(shāng)双方(fāng)的销(xiāo)售力度，同(tóng)时(shí)在此类模式刚刚起步阶(jiē)段(duàn)阶段参与，存在明显的先(xiān)发优势。

　　博时券商(shāng)业务(wù)部副总经(jīng)理王鹤锟也表示，关于(yú)类(lèi)QFII结算模式(shì)仍(réng)处于发展初期，该模(mó)式特点鲜明。但是(shì)，对于固(gù)收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决，成(chéng)为(wèi)主流结算(suàn)模式(shì)仍不(bù)具(jù)备条件。展望(wàng)未来，预计相(xiāng)关金融机构对(duì)该模式会保(bǎo)持高(gāo)度关(guān)注，会(huì)成(chéng)为选(xuǎn)择之一(yī)。

　　平安基金相关人士更有信心，认为这(zhè)是一(yī)个基(jī)金、券商、银行三方单倍行距是多少or: #ff0000; line-height: 24px;'>单倍行距是多少共赢(yíng)的模式(shì)，有望(wàng)成(chéng)为新的(de)行业发展趋势。对(duì)管理人(rén)而言，类QFII结(jié)算模式较传统券结模式(shì)、托管人结算模式均有比较优势；对托管人(rén)而言(yán)，产品资金全额留存在(zài)托管账户，无(wú)需银证转账；对证券公(gōng)司(sī)提高(gāo)服务(wù)机构客户的能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司(sī)开启(qǐ)类QFII结算模式，也涉及不少系(xì)统改造，尤其是托(tuō)管行(xíng)和券商。博(bó)道基金就表(biǎo)示，对基(jī)金公司来说，总(zǒng)体保(bǎo)留沿(yán)用券商结算模式下的场(chǎng)内交易前端验资(zī)验券相关流程和业务系(xì)统，个别如清算模块涉(shè)及一些小改动。但券(quàn)商和托管行的系统改动较大，如在系统直连、账户管理、场内清算、场外清算等多个(gè)环节需要进行升级改造。

　　目前已经实现的模式来看，主要是广发证(zhèng)券、兴业银行、基金公司三方参与。而记(jì)者(zhě)从(cóng)业内了(le)解到，也有一(yī)些银(yín)行、券商对此也(yě)抱有积(jī)极态度(dù)，愿意(yì)布(bù)局此类业(yè)务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基(jī)金行业发展25年(nián)以(yǐ)来，结算(suàn)模式发(fā)生了(le)重要(yào)变化，从单(dān)一模式走向(xiàng)券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式三类模式的时代。

　　自公(gōng)募基金诞(dàn)生(shēng)起(qǐ)，采(cǎi)取(qǔ)的就(jiù)是银行托(tuō)管人结算(suàn)模(mó)式，到目前已25年了，仍然是目前(qián)公(gōng)募(mù)基金结算的主流模式。这一(yī)模式是，基金管理人租(zū)用券商(shāng)的(de)交易席位直(zhí)连(lián)报盘交易(yì)所(suǒ)，托管人作为特殊(shū)结(jié)算参与(yǔ)人与中国结算进行资金(jīn)和(hé)证券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动(dòng)试点，并(bìng)于2019年(nián)初由试(shì)点转常(cháng)规，至(zhì)今已历时5年有余。随着(zhe)运作机制渐稳、结算效率改善及券商(shāng)财富管理业务高速发展，券结模式自(zì)2021年(nián)迎(yíng)来爆发，根据Wind数据，2021年全(quán)年(nián)一共有144只新成立基金采(cǎi)用了(le)券结模式。根据(jù)中金(jīn)公(gōng)司统计，截至2023年2月24日，券结基金(jīn)数量与规模分别为616只和5709亿元，占据全(quán)部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年开启类QFII交易结算(suàn)模式，基金结(jié)算模(mó)式也(yě)正式进入了新(xīn)时代。

　　博道(dào)基金相关(guān)人士就(jiù)表示，券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式，每种(zhǒng)结(jié)算模(mó)式(shì)各(gè)有优劣(liè)，基金管理人可(kě)以根据不(bù)同情(qíng)况，选择不(bù)同的(de)结算模(mó)式，最(zuì)大限(xiàn)度的调动各方资源，为持有人提供(gōng)更好的(de)服务。

　　“随着券(quàn)结模(mó)式的持续推行，尤其(qí)是类QFII结算模(mó)式(shì)的创新发展，伴(bàn)随着权益市场行情修复及券(quàn)商(shāng)财富管理业(yè)务高速发(fā)展，在主动权(quán)益基(jī)金、ETF在内的指数型(xíng)基金等产(chǎn)品类(lèi)型上，券结模式将(jiāng)有较大发展空间。”上述平安基金相(xiāng)关人士表示。

　　不少(shǎo)人士也看好(hǎo)券结模式的发展。据一位(wèi)业内人士表示，现阶(jiē)段券商(shāng)结算模式在中小基金公司中(zhōng)更加(jiā)普遍。中小基金(jīn)相对(duì)来说获得银行(xíng)渠道的(de)营销支(zhī)持(chí)难度较大，券(quàn)结模式能有效推动券商和(hé)基(jī)金公司的合作(zuò)关系，有助于中小(xiǎo)基金(jīn)新(xīn)产品开(kāi)拓市(shì)场。

　　不过(guò)，上述(shù)人士也表示，券结模式保有量会更稳定一些(xiē)，对于托管行有一(yī)个制衡(héng)的作用(yòng)。以前是小公司为(wèi)主，现在也有一(yī)些大公(gōng)司(sī)陆续开始试水(shuǐ)，以后会是一个趋势。

　　博时基金(jīn)券商业务部副总经理王鹤锟也表示，券商结(jié)算模式的发展(zhǎn)，已经从“拼(pīn)数(shù)量”时代进(jìn)入“拼质量”时代：发展(zhǎn)的边际制(zhì)约因(yīn)素，也从“投入成本较大(dà)、技术系统探索较困(kùn)难”转变为“产(chǎn)品策略与(yǔ)市场环境及需求的匹配度、业绩表现与客户体(tǐ)验的舒适度、销售服务与(yǔ)渠(qú)道(dào)陪伴的契合(hé)度(dù)”。券商(shāng)结算模式，将基金公司(sī)、基金产(chǎn)品与券(quàn)商渠(qú)道的(de)中长期(qī)利(lì)益(yì)深(shēn)度绑定；在此模式下，竞争格局(jú)会发生分(fēn)化，回归(guī)“买方投顾陪伴模式”的服务本质，”持续提供“好产品、好服务”的基金公司和证(zhèng)券(quàn)公司会受益于这一发展(zhǎn)变化。

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