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　　5月11日，统计(jì)局公布(bù)4月物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结构分化、与终端需求相关的服务(wù)业(yè)延续(xù)涨价(jià)

　　物价作为经济表(biǎo)现(xiàn)的滞后指标，在经济复苏早(zǎo)期多表现相对低迷、实属常态。传统周期下(xià)，经济(jì)的周期性(xìng)波动(dòng)，主要由需求端驱动，物(wù)价作(zuò)为经济(jì)的滞后指标(biāo)，表(biǎo)现出(chū)明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济走势大体类(lèi)似，一般滞(zhì)后经济表现2个季度左右；经济(jì)复苏早期，CPI同比表(biǎo)现(xiàn)一度(dù)相对(duì)低迷，例如(rú)，2015年初(chū)、2017年初(chū)CPI同比在(zài)1％以下(xià)的低位徘徊(huái)。

　　当前(qián)CPI低位(wèi)、主(zhǔ)要缘于供给端影响和(hé)外需(xū)拖累部分商(shāng)品(pǐn)价格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比(bǐ)持(chí)续回落至4月的(de)0.1％，拖(tuō)累(lèi)主要来自(zì)于(yú)食品和非食品中的(de)商(shāng)品、不完(wán)全由需求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格回落成为拖累食品同比(bǐ)自年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油(yóu)等国际(jì)定价的大宗商品价(jià)格回落，带动(dòng)交通工具用燃料等分项(xiàng)环(huán)比(bǐ)延续低于季节性，部分耐(nài)用品价格回落(luò)也有拖累、与相关原材料(liào)成本压力缓解等有(yǒu)关。

　　需求(qiú)修复较早的领域、线下(xià)消费相关的(de)商(shāng)品和(hé)服务(wù)，在价(jià)格上(shàng)已有连续体(tǐ)现。终端需求回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中(zhōng)上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价(jià)格环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费活动持续改苏州是几线城市呢善等或带动内(nèi)生动能逐步增(zēng)强，对价格的(de)支撑仍在逐步显现。叠加基数贡(gòng)献(xiàn)、及部(bù)分商品价格(gé)回(huí)落拖(tuō)累逐(zhú)步(bù)放缓等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料(liào)拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上(shàng)月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百(bǎi)分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品(pǐn)环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文教娱等服务项涨价延续。食品(pǐn)环比中(zhōng)，鲜菜(cài)和鲜果大量上市，价格分(fēn)别下(xià)降(jiàng)6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充(chōng)足，叠加消费淡季(jì)影响，猪肉价(jià)格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环比中，原油(yóu)价(jià)格回落(luò)拖累CPI交(jiāo)通通(tōng)信项(xiàng)环比延续(xù)低位(wèi)、-0.4％，文教娱(yú)、其(qí)他商品服(fú)务环比明显上涨，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖(tuō)累，生(shēng)活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料和加工工(gōng)业亦有走弱；生活资料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品(pǐn)外环(huán)比延(yán)续回落外，衣着、一般日用品环比(bǐ)由负转正，耐用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等上游原(yuán)材料链(liàn)条相关价格回落，与线下消费相关的(de)中下游行业(yè)价(jià)格回升(shēng)。4月，多数行(xíng)业环比价(jià)格回落(luò)、上游原(yuán)材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上(shàng)，汽车制造、通(tōng)信制造等部分(fēn)中下游制造业价格有所回落，但(dàn)文教娱(yú)制品(pǐn)等靠近终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证(zhèng)券(quàn)研究(jiū)报告(gào)：《通缩(suō)是个伪(wěi)命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发(fā)布机构(gòu)：国金证(zhèng)券股份有限公司

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