文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系人(rén)孙永乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这是居(jū)民存(cún)款(kuǎn)在连续(xù)13个(gè)月同比多增(zēng)后，首(shǒu)次(cì)回落。

　　在过去一(yī)年多时间(jiān)里，居民部门(mén)积攒了一大笔超额储(chǔ)蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄能(néng)否(fǒu皖d是哪里的车牌号，皖d是哪里的车牌号码)顺利释放对判断经济和(hé)资(zī)本市场(chǎng)走势至关(guān)重(zhòng)要。这里我(wǒ)们尝试回(huí)答两个问题。一(yī)是4月居民存款同比多减(jiǎn)是不是(shì)超额储蓄释放的开始？二是这(zhè)一趋势能否延续？

　　对(duì)上述问(wèn)题(tí)的回答取决于存(cún)款会(huì)受到哪些因(yīn)素(sù)的影响(xiǎng)。一般影响居(jū)民存款的(de)主要(yào)有这么几种行(xíng)为：可支配收入、消费支出、金融(róng)资产(chǎn)相关收支和房地产(chǎn)相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少(shǎo)、金融资(zī)产赎(shú)回、购(gòu)房(fáng)减少会推(tuī)动存款增(zēng)加；反之，收入减少、消费(fèi)增(zēng)加、认(rèn)购金融资产(chǎn)、购房增加、提前还贷等则(zé)会(huì)带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民(mín)存款同比多(duō)增7.9万亿(yì)是居民少消(xiāo)费、少投资、少购(gòu)房的结(jié)果(guǒ)（详见《超额储(chǔ)蓄(xù)能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增速放缓(huǎn)并提前(qián)还贷(dài)，但因为投资(zī)、购房等下滑幅(fú)度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存(cún)款(kuǎn)同比多增2.1万亿(yì)则是(shì)收(shōu)入修(xiū)复和理财(cái)存款化的结果。

　　一季(jì)度(dù)居民人均可支配收入同(tóng)比增长525元(yuán)，理(lǐ)财存续规模相比于2022年末下滑(huá)2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度(dù)放缓(huǎn)等因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款(kuǎn)支(zhī)持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前(qián)还款对(duì)存款的拖累相(xiāng)比于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费和购房行为修(xiū)复(fù)，其(qí)对存款的支(zhī)撑力(lì)度减弱，一季度(dù)人均消费支出同比(bǐ)增(zēng)加345元（低于收入(rù)涨幅）、购房支出同(tóng)比多(duō)增1575亿元。但因(yīn)为支撑因(yīn)素的规模更(gèng)大，所以存款(kuǎn)继续回升(shēng)。

　　4月和(hé)一(yī)季度最(zuì)核心的不(bù)同在于理财市场的变化。4月居民存款下滑可(kě)能的原(yuán)因一是居(jū)民(mín)存款理(lǐ)财化(huà)；二是(shì)提前还贷规模增加。因为居(jū)民收入(rù)和消费数据不足(zú)，暂时(shí)无法判断消(xiāo)费和收入在4月对存款的(de)影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是(shì)4月存款回(huí)落的核心原因(yīn)，4月理(lǐ)财存(cún)量规模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自去年(nián)10月以来(lái)的下行趋(qū)势，重回扩张区(qū)间(jiān)。

　　居民增配理财等资产是(shì)理(lǐ)财风险降低(dī)、收(shōu)益回升和存款利率(lǜ)下(xià)滑(huá)共同作用的结果。受益(yì)于债券市场走强，今年理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)表现(xiàn)逐步好转，理财产品单位破净(jìng)率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的存款利率，存(cún)款(kuǎn)对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对(duì)居民(mín)的吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月(yuè)理财规模上看(kàn)，随着破净(jìng)率进(jìn)一步(bù)回落，居民还在继续(xù)增(zēng)配理财产品(pǐn)，存款理财化趋势有望延续。

　　提前(qián)还(hái)贷(dài)规模(mó)扩大是存款下滑的又一个原因。4月早偿率月均值相(xiāng)比于2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提(tí)前还(hái)贷力度一是因为首(shǒu)套房利率还在下(xià)降，居民提前还贷以(yǐ)降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地继续降低首套房利率，贝壳研究院数据显(xiǎn)示百城首套主(zhǔ)流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份部分(fēn)积压的还贷业务在3、4月(yuè)份(fèn)办理，这会推动提(tí)前还贷规模走高。

　　总的来(lái)说，随(suí)着理财市场好转，此(cǐ)前因(yīn)居(jū)民少消(xiāo)费、少投资(zī)、少买房等(děng)积攒下来的超额储蓄已经(jīng)开始(shǐ)部分回(huí)流(liú)理财市场了(le)，且(qiě)5月初(chū)这一(yī)趋(qū)势还在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财(cái)市场和提前还(hái)贷在(zài)后续(xù)几个(gè)月(yuè)里(lǐ)或继(jì)续皖d是哪里的车牌号，皖d是哪里的车牌号码成(chéng)为(wèi)超(chāo)额存(cún)款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅游(yóu)人均消费(fèi)水平未见明显改(gǎi)善(shàn)或(huò)部分表明当下居民消费意(yì)愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超(chāo)额储蓄的持有分化(huà)且并非(fēi)主要来(lái)自(zì)消费，后续(xù)超额储蓄对消费的(de)支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随着前(qián)期积压的购房需求逐渐释放，房(fáng)地产销(xiāo)售目前已经有走弱迹象(xiàng)，地产(chǎn)短期或(huò)不会成(chéng)为超(chāo)储的主要流向。但是因(yīn)为按揭利(lì)率存(cún)在明(míng)显利差，居民(mín)提前还贷行为(wèi)或(huò)将延续(xù)。从这(zhè)个角度来看，主要因为少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市(shì)场环境好(hǎo)转和存款利率下滑的(de)背景下或将继(jì)续回流到理财市场。

　　1 存(cún)款同比增速使用金融机构住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是(shì)指(zhǐ)在个人住房抵押贷款(kuǎn)中债务(wù)人提前偿(cháng)付的金额在资产(chǎn)池未偿(cháng)本金余额(é)的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变动超预期，超额储蓄释(shì)放弱于预期，理财市场波动加大

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