2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀高企(qǐ)，美(měi)联(lián)储持续(xù)加息，但是美股指数仍(réng)反弹。2022年(nián)12月31日(rì)-2023年4月30日标(biāo)普500指(zhǐ)数(shù)上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工(gōng)业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方(fāng)面，来自香(xiāng)港投(tóu)资基金公会的数据显示，截至4月29日，于(yú)中国香港注册(cè)的基金中(zhōng)，中国股票基金（投向中国市场）2023年净(jìng)值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北(běi)美地区(qū)股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间(jiān)拉(lā)长，过去6个月以(yǐ)来，中国(guó)股(gǔ)票基(jī)金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧(ōu)洲(zhōu)地区（不含(hán)英(yīng)国）股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票(piào)基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站(zhàn)

　　经(jīng)过前四(sì)个月跌宕起伏， 全球(qiú)市(shì)场接下来(lái)如何演绎？

　　日前，以下五大机(jī)构代表(biǎo)接受(shòu)本报采(cǎi)访解(jiě)析他们对于市场动(dòng)态的看法，以(yǐ)帮(bāng)助投资者把脉今年剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首(shǒu)席市场策(cè)略师(shī)许长泰(tài)

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区(qū)投(tóu)资(zī)总监及(jí)宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公司(sī) 基(jī)金(jīn)经理卢(lú)里

　　上(shàng)述(shù)机构人士认为，2023年剩余时间美(měi)国(guó)陷入衰退几率(lǜ)较(jiào)大。中(zhōng)国经济复苏步入轨(guǐ)道，若(ruò)后续房地产等(děng)持续发力(lì)，中国经济持续(xù)快速复(fù)苏可期。随着美元走弱，后续人(rén)民(mín)币等其它非(fēi)美货币可能会获得支撑(chēng)。 谈(tán)及近期“火(huǒ)”出圈(quān)的人工智(zhì)能，机(jī)构人(rén)士认为人工智能将为各个(gè)行业带来巨变，其中(zhōng)硬件类(lèi)公司可(kě)能(néng)获(huò)得(dé)较为确定的机会。

　　如(rú)何看(kàn)待今(jīn)年剩余时间(jiān)全(quán)球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主(zhǔ)动收紧信贷条件，要(yào)么因为存款(kuǎn)外流，被(bèi)动收(shōu)紧信贷。这(zhè)样一(yī)来，企业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个(gè)人消费相(xiāng)对稳定，但是到了下半年美(měi)国经(jīng)济衰退的(de)风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲(zhōu)跟(gēn)日本可能实现稳定增长，但不是快速增长。日本(běn)方面内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲(zhōu)地区中国，日本过去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根资(zī)产管理看来，日(rì)本的(de)经(jīng)济表现不会太差，对中国持更加乐观态度。中国经(jīng)济(jì)复(fù)苏在全球起着引领作用。但是，如(rú)果要中国经济(jì)复苏更稳(wěn)固，更全面，还需要企业投(tóu)资、房(fáng)地产发(fā)力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨(chén)：目(mù)前市(shì)场对(duì)中(zhōng)国(guó)经(jīng)济(jì)在2023年的复苏抱有较高的期(qī)望，尤(yóu)其(qí)是在第一季(jì)度超(chāo)出预期(qī)的情况下，市场普遍认为今年会实(shí)现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预期(qī)则(zé)有所保留。我们认(rèn)为中国仍在(zài)复苏的(de)道路上(shàng)。如果下半年财政和地产方面(miàn)有所表现，将会加快复苏(sū)进程。目(mù)前(qián)来(lái)看(kàn)，经济复苏的压力主(zhǔ)要(yào)来自外需(xū)减弱和内需恢复(fù)尚需时间，市(shì)场流动性和(hé)信贷宽松程度没有实质性压力(lì)。

　　在现(xiàn)有(yǒu)通胀环境下(xià)，高利率(lǜ)几(jǐ)乎是(shì)美国(guó)和(hé)欧洲的唯一选择(zé)，但(dàn)是高利(lì)率环境对(duì)经济的压制作用(yòng)会降低(dī)欧(ōu)美经(jīng)济的预期。日本目前处于一个极端宽(kuān)松货币(bì)政策(cè)拐点，但(dàn)是目前(qián)新(xīn)任日本央行行长(zhǎng)表现出会(huì)维持(chí)货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长(zhǎng)会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持(chí)在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降至(zhì)2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预期则(zé)是从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品(pǐn)通胀压力已见顶，服务业通胀(zhàng)具韧性，但中期就业料将(jiāng)持续修复，核心通胀中枢(shū)震(zhèn)荡下行。预计美(měi)国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等(děng)多重约束(shù)因(yīn)素缓和、以(yǐ)及周期性因素作用下，经济(jì)本(běn)身就有趋(qū)势性的内生修(xiū)复(fù)动力，并不(bù)需要太强的(de)政策刺激，从趋(qū)势上看无论经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)还(hái)是企(qǐ)业盈(yíng)利的修复，目前都处在一(yī)个中周期修复(fù)趋势的开(kāi)端，远没有到讨论修复是否结束、以及(jí)修复力度最大的阶段已经过(guò)去等问(wèn)题。欧洲(zhōu)：受益于能(néng)源价格显(xiǎn)著(zhù)回落及(jí)冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季(jì)陷入(rù)严重衰(shuāi)退(tuì)的最坏(huài)情(qíng)况(kuàng)。日本：政策方面，日(rì)银新总裁植(zhí)田和(hé)男维持宽松的政(zhèng)策立场，短期(qī)调(diào)整货币政(zhèng)策区间(jiān)可能(néng)性不高，但2023年(nián)内仍有可能对曲(qū)线控(kòng)制政策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来一年美(měi)国有80％的概率进入衰退(tuì)。美国银行业的风波提升了(le)衰(shuāi)退概(gài)率，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳(láo)工参与率的提(tí)高(gāo)，以及新增(zēng)就(jiù)业的下降，未来失(shī)业率有(yǒu)抬升的可能(néng)，这(zhè)将会是导致美国经济名义上进入(rù)衰退(tuì)，最主要的(de)推动力(lì)。

　　由(yóu)于冬季异常温暖(nuǎn)，欧(ōu)元区的(de)经济表现好于预期(qī)。欧元区未来12个月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面(miàn)临的(de)通胀问题比美国更为持久。因此，我们预计欧洲央行将再次加息50个(gè)基点，将(jiāng)存款利(lì)率提(tí)高至3.5％，并(bìng)在今年余(yú)下时(shí)间保持(chí)这一水(shuǐ)平。中国经济的强势复苏，是全(quán)球经济(jì)增长“混沌”中(zhōng)的“启明星(xīng)”，3月宏观数据(jù)进一步好转(zhuǎn)，增强了投资者对于国内经济增长复苏的信(xìn)心。

　　后续(xù)美联储加(jiā)息节(jié)奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经最后一次加息了。虽然说通胀还没有(yǒu)回到美联储(chǔ)的(de)政策目(mù)标。但是3月份开(kāi)始，银行出现问(wèn)题，这(zhè)都是高利率(lǜ)环(huán)境带来冷却(què)经济(jì)的副作用。在整体通胀(zhàng)数据逐步(bù)往下走的环(huán)境之下，企业信(xìn)心(xīn)也开始(shǐ)是(shì)越走越弱。美联(lián)储今年加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联(lián)储可能要到(dào)了明(míng)年上半年(nián)才会认真的去考虑(lǜ)降息。虽然(rán)说通胀见顶回落，但是回落(luò)的速度不够(gòu)快，而且(qiě)美联储主(zhǔ)席鲍威尔在(zài)过去的半年12个月多次(cì)提(tí)到，他宁愿经济出(chū)现一个温和的经济(jì)衰退。可见，他对于降低通胀的决(jué)心还是非(fēi)常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一(yī)部(bù)分(fēn)来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行业问(wèn)题，市场对美(měi)联储加息(xī)的预期发生了较大波动(dòng)。目前市场(chǎng)预计，5月份的加息会是最后一次(cì)，然后(hòu)在第四季度(dù)开(kāi)始逐步(bù)调整利率水平，以实现利率(lǜ)的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消(xiāo)息，因为高(gāo)利率环境导致美元流动性下降和投资(zī)成本急剧(jù)上升，这已(yǐ)经在全球(qiú)资本市场上反(fǎn)映出来了(le)。不论是美国的(de)银行(xíng)业(yè)还是高(gāo)收益债(zhài)券(quàn)领域，都出(chū)现了流(liú)动性和短期成本上升(shēng)带来的(de)冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联储最近一次加(jiā)息后，进入(rù)观望态势。现在市场普遍预期从今年(nián)三季度开始，美国将进(jìn)入一个技术性衰退，可能在年底会有一次减息。但是美联(lián)储现在论调还是比(bǐ)较的鹰派，至少从(cóng)美联储官员的点阵图看(kàn)，大(dà)部分美联储官(guān)员(yuán)都认为在2024年(nián)前不(bù)会(huì)减(jiǎn)息，与市场(chǎng)预期(qī)有一定的差距。当然(rán)，我们(men)要(yào)动态地看问题(tí)，应(yīng)根据未来几个月(yuè)美国经济(jì)的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美(měi)联(lián)储加(jiā)息后进入(rù)了(le)观察期(qī)。短期，联储将在控(kòng)通胀及防(fáng)范金融风险之(zhī)间争(zhēng)取(qǔ)平(píng)衡。后(hòu)续如果美(měi)国金融(róng)体(tǐ)系风险继续累积并形成进一步的风险(xiǎn)事件(jiàn)，可能会推(tuī)动联储更早转向。美(měi)国经济(jì)衰退终局(jú)确定(dìng)性较(jiào)高，在此(cǐ)情(qíng)景(jǐng)下，长久(jiǔ)期的利率债(zhài)、高评级信(xìn)用债会在大(dà)类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联储可能在下半年降息50个基点。虽然美联储结束加息周期及(jí)随后的宽松政策可能利(lì)好股市(shì)，但是这(zhè)仅在(zài)没有(yǒu)衰退接踵而至时(shí)成立。多(duō)数情况(kuàng)下，只有经济(jì)状(zhuàng)况触(chù)底才会构成(chéng)股市反弹的(de)充分(fēn)条(tiáo)件。与股票不同，政府债(zhài)收益率(lǜ)的表现在(zài)美联储加息接近尾(wěi)声时(shí)通常更容易预测。一直以来，10年(nián)期政(zhèng)府债收益率的高位几(jǐ)乎总是在最后一次加息前(qián)后出现，然(rán)后在接下来的12个月平均下跌70个基(jī)点(diǎn)，原因是增长放缓及通胀(zhàng)下(xià)降(jiàng)压低(dī)了收(shōu)益(yì)率。

　　怎(zěn)么看AI带来(lái)的投资(zī)机(jī)会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一(yī)季(jì)度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经(jīng)录得一(yī)定(dìng)的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能(néng)赚钱。工具率先获(huò)得(dé)利(lì)好，这是比(bǐ)较自然的逻(luó)辑(jí)。其(qí)次，AI会(huì)给现有(yǒu)的公司带来哪些变化(huà)，这是我们(men)需(xū)要思考的问题。例如广告公司，AI是否可以进(jìn)一步提升它的投放精准度。不(bù)过，考虑(lǜ)到部分国家(jiā)叫停(tíng)了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定性是比较高的(de)。第三，中国有庞(páng)大的市(shì)场(chǎng)，政(zhèng)府积极的(de)在推(tuī)动数(shù)字化的进程，我们认为中(zhōng)国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环节和推理环节都需要消耗大(dà)量的(de)算(suàn)力，涉及(jí)到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的服务器，以(yǐ)及配(pèi)套的交换(huàn)机、光(guāng)模块；自(zì)去年年底以来，产业链已(yǐ)经陆续收(shōu)到了上述硬件产品环(huán)节的订单上修。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产品(pǐn)，一类是公有云上部署的(de)大模型(xíng)，包括模型的(de)API接口调用、模型的分布式计算部署、数(shù)据库等中间件，主要面向to-C类的(de)终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要(yào)基(jī)于(yú)生成(chéng)的(de)字段数（token）来(lái)收费；另一类(lèi)是部署到私有云上的(de)大模型，主要面(miàn)向to-B类(lèi)的(de)终端场(chǎng)景，主要根据部署(shǔ)成本来收费；应用(yòng)场(chǎng)景落地较为多元，在搜索、文档处理(lǐ)、文学艺术创作、金融、电(diàn)商、企业内部管理都有非常多可以(yǐ)探索(suǒ)落地的案(àn)例，在未来(lái)2-5年将会(huì)呈现出百花齐(qí)放(fàng)的(de)格(gé)局，投(tóu)资(zī)机(jī)会主(zhǔ)要来源于下(xià)游(yóu)潜(qián)在的目标用(yòng)户(hù)群体规模(mó)较大、用户的(de)付费意(yì)愿强或者用户的使用时长(zhǎng)较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与(yǔ)此同时(shí)，我们(men)看到(dào)，中国高度重视(shì)数字经(jīng)济，尤其是大数据、硬(yìng)科技和软科技的发展(zhǎn)，今年成立了国(guó)家(jiā)数据(jù)局，国务院重组(zǔ)科技部，三大运营商(shāng)都加大了在(zài)数据(jù)方面的(de)投入，中(zhōng)国的云企业(yè)也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半导体的发展。该板块目前估值处于历史低(dī)位，随(suí)着去库(kù)存的稳步推(tuī)进(jìn)，半导体(tǐ)板块(kuài)在今后的6-10个月会有所改善(shàn)。拥有众多半导体企(qǐ)业的韩国(guó)市(shì)场(chǎng)则将顺颂夏祺的含义，顺颂夏琪是(shì)亚洲上升空间最大(dà)的(de)市场。

　　此外(wài)，A股的精(jīng)选科技主题(tí)也将有不俗表(biǎo)现，因为(wèi)很(hěn)多中(zhōng)国的科技企(qǐ)业在后疫情时代，会更关(guān)注利润和现金流，从(cóng)而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大(dà)模型（特别是机器(qì)学习与深度学习模(mó)型）的发展将带来(lái)以下(xià)方面的(de)投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与推理(lǐ)需要大(dà)量的(de)算(suàn)力(lì)，这将带动(dòng)AI专用芯片的需求与发(fā)展。云计(jì)算服务，AI模型需要庞大的数(shù)据集和计(jì)算资源进行(xíng)训练，这将推(tuī)动公共云(yún)服(fú)务商的发展。数据服务，AI模型(xíng)需要海量(liàng)数据进(jìn)行训(xùn)练(liàn)，数据采集、清(qīng)洗和标注服务将大有可为。AI软件与服务，在(zài)各行业(yè)内，AI模型(xíng)将被广(guǎng)泛应用，企(qǐ)业将(jiāng)大举(jǔ)采购(gòu)各类AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，如机器视觉、自然语言(yán)处(chù)理、机器人等(děng)以满足(zú)自动(dòng)化(huà)的需求。

　　埃(āi)隆(lóng)·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业(yè)界高(gāo)管(guǎn)呼吁(xū)暂停(tíng)开发比OpenAI新(xīn)发布的(de)GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你(nǐ)怎么(me)看(kàn)？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上增(zēng)加公(gōng)众对AI技(jì)术研(yán)发的(de)知情(qíng)权(quán)以及行业自(zì)律是(shì)有其必要(yào)性的。一方面，知(zhī)名人士的呼吁(xū)显示出行业内对人工智能(néng)安全与可控性的高度重视，这有助于提高公众对(duì)此(cǐ)的认识，同(tóng)时促(cù)进(jìn)相关(guān)法规与标准的出台。暂停开发更强(qiáng)大(dà)的模(mó)型有(yǒu)助于(yú)行业(yè)理(lǐ)解现(xiàn)有模型的风险与(yǔ)影(yǐng)响(xiǎng)，为下一(yī)代(dài)模型(xíng)的管控(kòng)奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要(yào)一(yī)定时间(jiān)观察其对社会产生的影(yǐng)响。但另一方面(miàn)，依靠公众人士(shì)发(fā)起的(de)自律性(xìng)暂停可(kě)能难(nán)以有效执行。人工智能行业内竞争(zhēng)激(jī)烈，暂停进一步研(yán)究难以形成广泛共(gòng)识(shí)，领先机构会(huì)继续推进(jìn)研(yán)究旨在保持(chí)竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更(gèng)强大的生成式AI 模(mó)型，并非技术(shù)发展(zhǎn)方向出现了偏(piān)差，而更多是出于对监管缺(quē)失的担忧，因而呼(hū)吁社会思(sī)考在使用(yòng)过程(chéng)中产(chǎn)生的法律(lǜ)规制风险以及(jí)科技伦理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交(jiāo)互过程中的数据可能涉及到(dào)用户隐私和企(qǐ)业机(jī)密，因(yīn)此现在越来(lái)越多的企业客(kè)户(hù)开(kāi)始转向规划私有部(bù)署大模型。另一方面，不法分(fēn)子也更有机会借助生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗(piàn)的效率、研发限制性产品的效率(lǜ)等。

　　目前(qián)，中(zhōng)国监管(guǎn)层在立法进度上领先(xiān)于海(hǎi)外，2023年4月11日，国(guó)家互联网信(xìn)息(xī)办公室正式(shì)发(fā)布《生成式人工(gōng)智能服(fú)务管理办(bàn)法（征求意见(jiàn)稿(gǎo)）》，提出生成式人工智能服务(wù)提(tí)供者应该承担信息安全主体责(zé)任，做好个人(rén)信息保(bǎo)护、未成年(nián)人(rén)保护(hù)、内容安全管理等工作，我们相信(xìn)在(zài)生成式人工(gōng)智能(néng)领域的监管会日(rì)益完善。

　　今年剩余(yú)时间(jiān)投资策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类别方面，固(gù)定收益或(huò)者债(zhài)券为优先(xiān)，低配股票(piào)。如(rú)果美国经济进入下半年，经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)速度持续放缓，衰退(tuì)风(fēng)险增强(qiáng)，那么目前美(měi)国股票的估值相对于企业盈利(lì)的(de)预期(qī)是相对(duì)乐观了(le)。

　　如果今年经济开始放缓(huǎn)，即(jí)便(biàn)美联储不降息(xī) ，那么10年期30年期的美国国债(zhài)，它的利率还(hái)是要往下走(zǒu)，利率往下(xià)走代表这(zhè)些(xiē)债券的价(jià)格往上升。

　　环球市场(chǎng)方面(miàn)：股票(piào)的部(bù)分摩根资产管理(lǐ)目前是偏向中国及广泛意义(yì)上(shàng)的亚洲市(shì)场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验(yàn)告诉我(wǒ)们(men)，如果中国的企业盈利增长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧美(měi)的政(zhèng)府债(zhài)券，再加上一(yī)些投资等级的企业债(zhài)。不看好高收益(yì)债的原因在于：当(dāng)经济(jì)表现越来越差(chà)的(de)时候(hòu)，一(yī)些信(xìn)贷评级比较低的企业债(zhài)，它(tā)的信用差会拉宽(kuān)，相应债券(quàn)价(jià)格(gé)承压。货(huò)币方面：看跌(diē)美元。同时，若美(měi)元贬值(zhí)，大部(bù)分的亚洲货(huò)币(bì)都会得到支持。商品：对能源跟(gēn)工业金属持相对中性态(tài)度，商品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配(pèi)置策略现在时间(jiān)节(jié)点看，大类资(zī)产相对(duì)配置上，我们认为股票优于债(zhài)券，优于商品(pǐn)。年末有降(jiàng)息预期的条件(jiàn)下，股(gǔ)票估值(zhí)压力会减小。商(shāng)品受全球总需求下降(jiàng)和中(zhōng)国复苏缓(huǎn)慢的影响，下半年反转的(de)机(jī)会不大。

　　股票市(shì)场上，考虑年初至今(jīn)的表现，之后(hòu)可(kě)能会出现中国优于欧美股(gǔ)市的情况(kuàng)。尤其是香港(gǎng)市场，在公(gōng)司(sī)业绩普遍平(píng)稳(wěn)转好的基本面条件下(xià)，受(shòu)其他因素(sù)影响的估(gū)值因素(sù)带来的下(xià)跌调整幅度比(bǐ)较大。换句话说，目前的港股表现有背离(lí)基(jī)本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站(zhàn)在资产(chǎn)配置角度看(kàn)，我们认(rèn)为美(měi)国的盈利增长及(jí)通胀前景仍存在较大的(de)不(bù)确定性。如果通胀下降，股票表现会较(jiào)出色，债券也(yě)会受益。如(rú)果经济出现(xiàn)严重(zhòng)衰退，债券表现一定优于股票。如果通胀卷土重(zhòng)来，将出现和去年一样(yàng)的(de)股债双杀，对成长股则尤为(wèi)不利(lì)。股票市(shì)场投(tóu)资策略(lüè)：股票方面，我们(men)不看好美股和成长股(gǔ)。我们的(de)股票投资策(cè)略是分散配置。我们(men)看好新兴市场，特别是(shì)中国。

　　债(zhài)券市场投资策(cè)略：整(zhěng)体(tǐ)而言，我们认(rèn)为今年(nián)债券的表现会优于股票的表现，特别是政府债券和投资(zī)级别的(de)债券，能够提供不(bù)错的收益率，而且即使在经(jīng)济下行的时候也非常具(jù)有韧(rèn)性。商品市(shì)场投(tóu)资策略：我们同时也看(kàn)好黄金和石油价(jià)格的上(shàng)涨(zhǎng)。看好黄(huáng)金最主(zhǔ)要是因为避险(xiǎn)情(qíng)绪的上升。我们预测到2023年(nián)底，黄金价格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年(nián)3月底之前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我(wǒ)们认为(wèi)油价会(huì)进一步(bù)上行，主(zhǔ)要是由(yóu)于供(gōng)给端的收缩。外汇市场投(tóu)资(zī)策略：由(yóu)于美联储停(tíng)止(zhǐ)加(jiā)息，美元的利差优势收窄，因此我(wǒ)们要为(wèi)美元走软做(zuò)好(hǎo)准备。

　　卢里：历(lì)史走势(shì)上看，衰退情(qíng)景后，债券和黄金表现较好，成长股(gǔ)有阶段性行(xíng)情衰退情景下，利率带来(lái)的(de)分(fēn)母端制(zhì)约改善，利好利(lì)率(lǜ)债(zhài)及高评级(jí)债券、黄(huáng)金等资产类(lèi)别成长股(gǔ)受分母端改善主导，可能有阶段性行情(qíng)；价值股分子端承压，整体回(huí)落(luò)石油等大宗商品(pǐn)由于需求下(xià)降，整(zhěng)体(tǐ)回落。

　　A股(gǔ)市场(chǎng)相对和绝对估值均处于较(jiào)低位置，宏观(guān)环境(jìng)有利(lì)于(yú)权(quán)益市场，风格上建议(yì)高配制(zhì)造、科技，低配(pèi)周期、金融地产，标配消费和医药；创(chuàng)业板指的吸引(yǐn)力相对高于沪(hù)深(shēn)300。行(xíng)业层面(miàn)，电子、医药、军(jūn)工、食品饮料(liào)、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股(gǔ)市(shì)场结构上看好(hǎo)：盈利能(néng)力稳定、高股息的优(yōu)质央(yāng)国(guó)企；契合数字中国建(jiàn)设方向(xiàng)，受(shòu)益(yì)于复苏(sū)的互联网板块。我们对美股(gǔ)偏谨慎(shèn)，仍处于(yú)衰退前期，部分资产（例如(rú)美股）对分子端下行的定价不足(zú)。后续若(ruò)进入(rù)利(lì)率快速改善期(qī)，成长风格可能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心可能(néng)从(cóng)衰(shuāi)退转向复苏，美(měi)元也可能(néng)启(qǐ)动趋(qū)势性下(xià)行周(zhōu)期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率在美元反弹时点可能仍强于一(yī)篮子(zi)货币。日元(yuán)可能扭转颓势，启动均值回归行(xíng)情。欧(ōu)洲(zhōu)经济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆(nì)转后，欧(ōu)元存在(zài)一定重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我们继续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并在美国和欧(ōu)洲(zhōu)采取防御性行业立场。看好中国(guó)，因为即使(shǐ)在2022年10月的(de)反弹之后，目前中国市场股票(piào)估值仍然(rán)低廉，政(zhèng)策制定者(zhě)继续支持(chí)经济增长(zhǎng)，最近的银(yín)行(xíng)顺颂夏祺的含义，顺颂夏琪存款(kuǎn)准备金率下调就是明证。我(wǒ)们(men)对美元进一步(bù)走(zǒu)弱的预期应该(gāi)会支持除日(rì)本以外的亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券方(fāng)面，我们增加(jiā)了对高质量政府债券的敞口，并减少(shǎo)了(le)对高收益债(zhài)务的敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我们更(gèng)青睐发达(dá)市场投(tóu)资(zī)级政(zhèng)府债券，较不青(qīng)睐高收益债券(quàn)。这与美国的(de)衰退周(zhōu)期所(suǒ)体现出的特征一致，在美国，政府债(zhài)券通常受益于(yú)债(zhài)券收益(yì)率(lǜ)的下降(jiàng)（因为市场对增(zēng)长(zhǎng)放(fàng)缓和最终降息的定价），而(ér)公司(sī)债券(quàn)收益率相对于美(měi)国政府债券的溢价因信贷质量恶(è)化的预期而扩大。

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