5月(yuè)13日，年内首(shǒu)只央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计有效认购(gòu)申请份额(é)总额(é)超过20亿份(fèn)发行上(shàng)限，将启动比例配售(shòu)。这则小公(gōng)告体现出市场对这一“中特估(gū)”主题的追捧力(lì)度(dù)。

　　实际上，近期围绕着“中(zhōng)特估”的行情，市场(chǎng)关(guān)注度非常(cháng)高，5月15日(rì)首批(pī)3只央企回报ETF发行，更(gèng)成为这一波(bō)“中特估”行(xíng)情的催化剂。实际上，早在去年底及(jí)今年一季度，一些基金(jīn)经理(lǐ)开(kāi)始调仓(cāng)换(huàn)股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面、情(qíng)绪面、估值(zhí)方式等问题成为市场关注(zhù)焦点，中(zhōng)国基(jī)金报采访多位投研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市(shì)场(chǎng)对“中特估”主(zhǔ)题积极追捧(pě比较长的古诗词，比较长的古诗10句ng)。不仅华泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央(yāng)企红利(lì)ETF罕见(jiàn)出现启(qǐ)动“比例配售”情况，今年场内多(duō)只“中(zhōng)字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(比较长的古诗词，比较长的古诗10句shí)，后续有(yǒu)多只国央企(qǐ)主题基金发行(xíng)，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央(yāng)企(qǐ)回(huí)报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技引领、央企现(xiàn)代(dài)能(néng)源等ETF也(yě)将获批发(fā)行，更有扎堆上报的(de)央国企基金在排(pái)队入市(shì)。

　　这(zhè)些或成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。

　　融通(tōng)红利(lì)机会基金经(jīng)理何龙表示(shì)，央企ETF发行(xíng)在情绪(xù)上是构(gòu)成催化因(yīn)素的，近(jìn)期(qī)银行股大涨(zhǎng)的一个催化因素就是(shì)积极推介相关央(yāng)企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸多主题(tí)基金(jīn)的(de)申报发行，我认为确实会成为引爆行情的催化剂(jì)，基(jī)本面、资金面、政(zhèng)策面都在(zài)向好，下半年(nián)，中特估有(yǒu)可能独(dú)领(lǐng)风(fēng)骚(sāo)。”万家基(jī)金章恒更是表示(shì)。

　　同样，博(bó)时(shí)基金指数(shù)与量化(huà)投资部基金经理杨振建就表示，近期密(mì)集申报的国央企主题基(jī)金主要涉及“股东回(huí)报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源(yuán)”几(jǐ)大主(zhǔ)题，这样的布局可以更好(hǎo)支(zhī)持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为行情(qíng)进一(yī)步上涨的催化剂。去年以来(lái)公(gōng)募(mù)基金发(fā)行(xíng)整体(tǐ)平淡，近期多(duō)只国央(yāng)企主(zhǔ)题(tí)基金申报和(hé)发(fā)行(xíng)，行情火热下将为市场带来增量资金(jīn)，有(yǒu)望推动进一步上(shàng)涨。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此外(wài)，银(yín)华基金ETF业务总监(jiān)王帅认为，公募(mù)基金(jīn)积极布局央国企主题(tí)基(jī)金，一方(fāng)面是因为新一(yī)轮深化国企改革的大(dà)幕将拉开(kāi)，叠加“中特估”概念，央国企上市(shì)公(gōng)司的投资(zī)价(jià)值(zhí)凸显，该(gāi)主题的基金(jīn)将为投资(zī)者(zhě)提供更丰富的工具以参(cān)与到央国(guó)企投资。另一方(fāng)面是(shì)落实公募(mù)基(jī)金(jīn)行(xíng)业高质量(liàng)发展的(de)要(yào)求，引(yǐn)导(dǎo)更多资金参与央(yāng)国企(qǐ)改革(gé)，更好(hǎo)发挥公募基金服务资本市场改革(gé)、服务实体经济和国家战略(lüè)的(de)作用。

　　王(wáng)帅(shuài)表示，未来央(yāng)企ETF的发行(xíng)将(jiāng)为央(yāng)企相关标的和(hé)板(bǎn)块带来增(zēng)量(liàng)资(zī)金，提(tí)升交易活(huó)跃度，有望成为(wèi)中特估行情(qíng)的催(cuī)化(huà)剂。

　　存(cún)量(liàng)市场(chǎng)中变赛(sài)道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行情明显，中特估和(hé)人工(gōng)智能成为两(liǎng)大明(míng)显(xiǎn)的主线，而新能源等前期热门(mén)赛道股冷却，在此背景(jǐng)下，一些基金经理开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万家基(jī)金基金经理章恒直言(yán)，自己目(mù)前(qián)重点关注三大行业(yè)，火电、券商、军工，这三大(dà)行业主要是央企(qǐ)或地方国资(zī)所在的行业(yè)，民(mín)营企业(yè)占比较少。

　　“首先是基于行业本(běn)身(shēn)基本面在今(jīn)年(nián)会有重大的向上变(biàn)化(huà)的机会，比如火电，会受益于煤炭价格(gé)的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益于(yú)今年市(shì)场成交量的放大，盈利大(dà)幅增长等。同时(shí)，随着国(guó)有企业改革的推进，大概(gài)率这些企业会进入一个提质增效、释放业绩(jì)的过程。”章(zhāng)恒表示(shì)，中特(tè)估是过去5年10年改革的成果，是(shì)非常(cháng)基本(běn)面的，和(hé)他过去1至2年研(yán)究投资(zī)思路也非(fēi)常吻合，为在下半(bàn)年(nián)抓住(zhù)这波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的投资(zī)机会，判断(duàn)中特估的机会未来三年分两个阶段。”融通红利机会(huì)基金经理(lǐ)何龙表示(shì)，第一阶段也就(jiù)是今年以数字(zì)经(jīng)济和(hé)“一带(dài)一路(lù)”的主题普涨(zhǎng)性(xìng)机会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红(hóng)收益(yì)率极高(gāo)的(de)品种，将会迎来普涨性的(de)机会。第二阶段是(shì)未来两年，在主题(tí)性(xìng)机会消散以后，基于顶层设计对国央经营管理价值导向变化，我(wǒ)们判断经营成(chéng)果随(suí)之改变是一(yī)个慢变量，会在未(wèi)来两年体现在每一个央国企(qǐ)的报表中(zhōng)。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘公司经(jīng)营层面可能发生显(xiǎn)著正向(xiàng)变(biàn)化(huà)的个股(gǔ)提前进行布局，比如医药(yào)和消费等(děng)行业。

　　其(qí)实一季报已(yǐ)经显(xiǎn)露(lù)出不少基金在行动。国(guó)金证(zhèng)券研究所数据显(xiǎn)示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年报(bào)前(qián)十大(dà)重仓股股票池中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基金持有股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有(yǒu)股票(piào)市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在(zài)偏股主动型基金的持(chí)仓(cāng)中，占(zhàn)比明(míng)显(xiǎn)提高(gāo)。上(shàng)述数据(jù)显示，根据偏股主动型基金2022年报及(jí)2023年一季报十大重仓股的(de)数(shù)据，剔除个股涨跌影响，估计了(le)各(gè)基金主动加仓“中特估”概(gài)念股的市值占2022年末股(gǔ)票(piào)总市值比例，一季度超过30％的偏股主动型(xíng)基金主动加仓了(le)“中特估”概念股，198只基金在2022年(nián)末不持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示，一季度主(zhǔ)动(dòng)偏(piān)股型公(gōng)募基金对港股央国企的持(chí)股市值比重(zhòng)达(dá)到2019年(nián)以来的(de)新(xīn)高(gāo)，港股央国企持股总市值(zhí)占港(gǎng)股持股总市值的比重(zhòng)由2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年(nián)低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力(lì)量(liàng)？

　　构建国央(yāng)企专门(mén)的股票(piào)库(kù)

　　可以说中国特色(sè)估值体系，正深刻影响基(jī)金公司的投研(yán)，落实到(dào)日常的(de)投研(yán)流程和实践之中，不少(shǎo)基(jī)金公司(sī)在加大投研力量，更(gèng)有专门构建国(guó)央企股票库。

　　融(róng)通红利机会基金经理(lǐ)何龙就介绍(shào)，一方面，从顶层(céng)设计改(gǎi)变研究(jiū)员过去(qù)对国央企的固定思维，需要实地考察国央企，并且需要(yào)利用(yòng)当(dāng)前国央企愿(yuàn)意交(jiāo)流的(de)契机，多(duō)花精(jīng)力去进行跟踪发现(xiàn)变化(huà)。

　　另一方面，融通基金(jīn)在行(xíng)动(dòng)上(shàng)，要求研究员将自己(jǐ)所(suǒ)覆盖(gài)行业(yè)的所有国央企构建专门(mén)的(de)股票库，并进(jìn)行长期(qī)跟(gēn)踪(zōng)，包括考察其实地调研的的成果(guǒ)，了解国央企(qǐ)经(jīng)营思路和财务导向的变(biàn)化，结(jié)合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预(yù)期差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监(jiān)王(wáng)帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过(guò)深(shēn)入学习(xí)，对“中特估”有了更深刻(kè)的认(rèn)识：首先要认识市场体制机制、行业(yè)产业(yè)结构、主(zhǔ)体持续(xù)发展能力等方面所体现的(de)鲜明中(zhōng)国元素和发展阶段特(tè)征(zhēng)，“中特估”应(yīng)该是在此(cǐ)基础上构建的具(jù)有时代特征(zhēng)和中国特色、符合国家战(zhàn)略导(dǎo)向的估值体系，而不是简单(dān)套(tào)用(yòng)国外(wài)的传统估(gū)值模型(xíng)。

　　“中特估(gū)是一种新(xīn)的(de)提法(fǎ)，但是这个概念所涉及到的行业和(hé)公(gōng)司，一直(zhí)在发生的变(biàn)化(huà)。”万家基金经理章恒表(biǎo)示，万家(jiā)基金一直非常关注传统(tǒng)产业(yè)的变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个领(lǐng)域，因此也(yě)是一定能(néng)够(gòu)抓住中(zhōng)特估这(zhè)波行情的机会的。同时(shí)，随着时局的变(biàn)化，也在增加相关(guān)行(xíng)业的研究力(lì)量(liàng)。

　　此外，创金(jīn)合信基金首席经(jīng)济学(xué)家魏(wèi)凤春(chūn)表(biǎo)示(shì)，积极践(jiàn)行中国特色的估(gū)值体系是资(zī)本市场(chǎng)使(shǐ)命(mìng)，投资者需要学习领(lǐng)会并针对原有的估值体系进(jìn)行改造，以适应现实的需要(yào)。明确该体系(xì)的框架是第一(yī)位的工作，合理设(shè)置指标也(yě)非常重要(yào)，投资者的认可和(hé)实施(shī)是最终该体系能否(fǒu)具备长期价值的基础。不过，他也提醒，人(rén)为的拔估值是(shì)很(hěn)大的认知误区，市场化认可是(shì)基本(běn)的(de)常识(shí)，不(bù)可误判。

　　体现社会价值与国家战略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是国民经济的(de)支柱，国企央企发展要符合国(guó)家(jiā)战略发展(zhǎn)发向(xiàng)，更(gèng)需要承担社会公共责任(rèn)等。而这些(xiē)都应该(gāi)考虑进估值(zhí)体(tǐ)系之中(zhōng)，也引(yǐn)发市(shì)场关(guān)注。

　　多数(shù)受访(fǎng)的基金经理认为(wèi)，对于国央(yāng)企的估(gū)值(zhí)方(fāng)式要充分体(tǐ)现企(qǐ)业的(de)社会价值与国(guó)家战略价值，目(mù)前已经(jīng)形成了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何(hé)定(dìng)价国有企业承担社会价值、符合国家战略发展的价值？首要任务就构建中国(guó)特色的价值评价体系，改变从以私人股东权益出发，现金流(liú)折(zhé)现为主要方(fāng)法(fǎ)的单(dān)一价值估(gū)值体系(xì)，转向社会整体价值观念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价体系，充分体现企(qǐ)业的社会价(jià)值与国家战(zhàn)略(lüè)价(jià)值。”博时基(jī)金指数与量化投资部基(jī)金(jīn)经理(lǐ)杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国内团队对于中国(guó)特色ESG披露(lù)与(yǔ)评价(jià)体系不断探索(suǒ)，结合国际通(tōng)用规则，目前已经形成了初步(bù)的(de)企(qǐ)业社(shè)会价值(zhí)评价体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企业上市(shì)公司(sī)环境、社(shè)会(huì)及治理（ESG）蓝(lán)皮(pí)书（2022）》等。

　　银比较长的古诗词，比较长的古诗10句华(huá)基金ETF业务总监、基金经(jīng)理王帅(shuài)也认为，“中特估”应该是注重企业价(jià)值的(de)可持续估值，要重(zhòng)视(shì)股东、员工和社会责任等要素对企(qǐ)业稳健成长的重大意义(yì)，重(zhòng)视稳定的(de)现金流、持续增长的(de)盈(yíng)利、科(kē)技创新对(duì)提(tí)升企业内在价值的积极作用(yòng)，这(zhè)样有(yǒu)利于提高估值定价模型的科(kē)学性和有效性。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建等实务工(gōng)作中，都(dōu)有成(chéng)熟(shú)的量化指标可以使用，包括(kuò)净资产收益率(lǜ)、营业现金比率、资产负债率、研发(fā)经费投入(rù)强度(dù)等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基金经理(lǐ)李欣更细致分析在估值(zhí)思维、估值结论、估值判断上有变(biàn)化，尤(yóu)其是(shì)估值的方法和指标上，他认为(wèi)其包括产业链上下游(yóu)的衡量、全要素成本等，以及(jí)在(zài)纵向和横向上的研究，强(qiáng)调政(zhèng)策优惠(huì)、产业发展(zhǎn)、市场竞争(zhēng)力和可持续(xù)发展等各(gè)种因素(sù)与企业价值的关系。这(zhè)些因素在对估值结论和判断的影响上，也使得中国(guó)特色的估值体系与传统的估值体系有所不同(tóng)。

　　“所以(yǐ)估值思维的变(biàn)化，还有(yǒu)估(gū)值(zhí)结论和估值(zhí)判断的(de)变化，都是为了更好地适应(yīng)中(zhōng)国的市(shì)场(chǎng)和经(jīng)济特点，提供更精准、更合理的企业估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经(jīng)济学家魏凤春(chūn)直(zhí)言，这需要在实践中(zhōng)进行(xíng)探索，目前尚(shàng)没有公认的指标可以使用。

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