《基金经理投资笔记(jì)》半亩花田护肤品排行榜，半亩花田护肤品属于什么档次宏观策略系列

　　把(bǎ)脉(mài)经(jīng)济(jì)周期拐点 实(shí)现财富管理升级

　　作者(zhě)：魏 凤 春（博(bó)士(shì)），创金合信基金首席经济学家

　　　　  罗 水 星(xīng)（博士），创金合信基(jī)金基金经(jīng)理

　　我们上期对市(shì)场的(de)整体(tǐ)观点是大(dà)概率市场处于“战略僵持阶段的乱战”，5月交易机会(huì)可能更均衡、但也更脆弱，当前可(kě)能是(shì)一个布局的好阶(jiē)段，而未必会是收获的阶段，投资者(zhě)需要多(duō)一点(diǎn)耐(nài)心。市场(chǎng)可(kě)能继续对(duì)一季报定价，短期市(shì)场的(de)核(hé)心(xīn)矛盾在于缺乏(fá)特别明显的亮点。同时我们也(yě)提醒(xǐng)大家，虽然(rán)我们(men)看(kàn)好(hǎo)TMT和中特(tè)估(gū)全年的投资(zī)机会，但是短期(qī)游戏传(chuán)媒和(hé)中(zhōng)特估与其他板(bǎn)块分化较(jiào)为极致，也(yě)是不争的事实，提醒(xǐng)大家这两个板块短(duǎn)期可能的风险。

　　一(yī)、市场的(de)表(biǎo)现：继续定价国内经济(jì)疲弱修(xiū)复

　　过去的一周，市场的演绎跟我们的(de)观点大致符(fú)合：周一(yī)中(zhōng)特(tè)估上(shàng)涨之后连(lián)续(xù)回调，一(yī)季报业绩(jì)尚可、同时前期又没有定(dìng)价充分的火电、纺(fǎng)织服装、新能源和(hé)家电等有一定的(de)超额收益，但(dàn)是反弹也相对脆弱。国内外公布的部(bù)分经(jīng)济金融数据传(chuán)递的信(xìn)息(xī)都没有明确的方向性，股市(shì)和(hé)债市依然定价国内(nèi)经济疲弱的复(fù)苏(sū)力(lì)度(dù)，没(méi)有在(zài)我们上一次对市场的判断(duàn)上提(tí)供明显的(de)增量信息。

　　上(shàng)周申万31个行业中有7个(gè)行(xíng)业出(chū)现上涨，24个行业出现下跌。分行业(yè)看，公用(yòng)事业(yè)、煤炭、汽车等行业表现(xiàn)较好，周涨跌幅分别为1.95%、1.55%、1.53%；建筑装(zhuāng)饰、传媒、有(yǒu)色(sè)金属等(děng)行(xíng)业表现(xiàn)较差(chà)，周涨(zhǎng)跌幅分别(bié)为-5.98%、-5.98%、-3.54%。

　　从估(gū)值(zhí)来看，社会服务、商(shāng)贸(mào)零(líng)售、美容护理等行(xíng)业处(chù)于历史高(gāo)位(wèi)估(gū)值区(qū)间，市盈率分位数分别为81.82%、81.28%、79.33%；有色金属、电力设(shè)备、煤(méi)炭(tàn)等(děng)行(xíng)业处于历史(shǐ)低(dī)位(wèi)估(gū)值区间，市盈率分位数(shù)分(fēn)别(bié)为0.53%、0.86%、2.63%。估值环比(bǐ)上周变化来看，环(huán)保、公用事业、汽(qì)车等行业位于(yú)前列，市盈(yíng)率分位数(shù)分别提(tí)升12.54%、3.98%、3.75%；建筑装饰，食品饮料，传媒等行(xíng)业稍显(xiǎn)落后，市盈率分位数分别降低6.67%、3.76%、2.28%。

　　从交易情绪来看(kàn)，纵(zòng)向(xiàng)（时序(xù)上）拥挤度观察，银行(xíng)、交通运输、非银金融(róng)等行业换(huàn)手率位于一年内(nèi)高(gāo)点(diǎn)，换手率(lǜ)分位数分别(bié)为100%、100%、98.1%；农(nóng)林(lín)牧渔、美容护理、食品(pǐn)饮料等行业换(huàn)手率位(wèi)于(yú)一年内(nèi)低点，换手(shǒu)率(lǜ)分(fēn)位数(shù)分别为5.8%、7.7%、9.6%。 横向（行(xíng)业间）拥挤(jǐ)度观察，银行、非(fēi)银金(jīn)融(róng)、传媒等行业(yè)成交额占比(bǐ)位于一年内高点，成交额占比分位数分别为(wèi)100%、100%、98.1%；农林(lín)牧渔、基础化(huà)工(gōng)、综(zōng)合等(děng)行业(yè)成交(jiāo)额占(zhàn)比位(wèi)于一年内低点，成交额(é)占比(bǐ)分位数均为(wèi)1.9%。

　　二(èr)、脆(cuì)弱(ruò)、均衡市场的进(jìn)一步验证：宏观(guān)依据

　　对(duì)市场(chǎng)的定(dìng)性(xìng)是下一步决(jué)策(cè)的依据，从(cóng)宏观证据来(lái)看(kàn)，市场是脆弱而(ér)均衡的：

　　第一，出口不(bù)弱，趋势变弱，进口验(yàn)证乏力的(de)外(wài)需。

　　中国4月出口(kǒu)同比(bǐ)上升(shēng)8.5%，3月为(wèi)同比(bǐ)上(shàng)升14.8%；4月进口同比下跌7.9%，3月为同比下跌1.4%；4月贸易顺差902.1亿美(měi)元，3月为881.9亿美(měi)元。出(chū)口预测(cè)可能是打脸市(shì)场(chǎng)预期次(cì)数最多的指标之一，正(zhèng)如每(měi)年(nián)大家对出口进(jìn)行(xíng)展望一样，今(jīn)年年初的出口确实又再(zài)次超出大(dà)家(jiā)的预(yù)期。今年出口的变(biàn)化，需(xū)要我(wǒ)们审视、理解出口的中期逻辑变化：中国的国(guó)家战略在(zài)清晰地知道欧美日韩的(de)战略意图之后，在(zài)过去几年做了很(hěn)多的应对和部署，东盟(méng)、一带一路(lù)、上(shàng)合和广大发展中国家逐渐被(bèi)更充分地(dì)融入到中国经济圈，成为外需(xū)和中国全球(qiú)战略的重(zhòng)要一环，也需要成为我们日后分析中的重点之一。

　　分析完(wán)中期的逻辑变化(huà)，再回到短期的现实。4月(yuè)的出口肯定是(shì)不(bù)弱的(de)，不过趋势(shì)在(zài)走弱，考(kǎo)虑(lǜ)到全(quán)球经(jīng)济和金融系统在过去一段时间的风险(xiǎn)暴露逐渐增(zēng)加，再结合(hé)越南、韩国这些重要出口国家近期的半亩花田护肤品排行榜，半亩花田护肤品属于什么档次数据走(zǒu)势(shì)，出口趋势是在走(zǒu)弱的，如(rú)果(guǒ)全球经济动能走弱，一(yī)带(dài)一路和(hé)东(dōng)盟可能也无法单独把中国出口稳住。与此同时，进口继续走弱，在经历了(le)年初复(fù)苏短暂的斜率走陡之后，经济(jì)的复苏斜率明显趋于平缓，国内外(wài)新的政策变(biàn)化又(yòu)还没有看到，当(dāng)前市场大(dà)逻辑是相对(duì)缺(quē)乏的，这是我们觉得市(shì)场脆(cuì)弱而均衡(héng)的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　第二，社融信贷一季度加(jiā)速放(fàng)量后逐渐回归(guī)正(zhèng)常，居(jū)民加杠杆意愿弱。

　　4月新增(zēng)人民币(bì)贷款0.72万亿，去(qù)年同期0.65万亿；新增社融1.22万亿，去(qù)年同期0.93万亿；社融增速10%，前值10%；M2同比12.4%，预(yù)期(qī)12.6%，前值12.7%；M1同比5.3%，前值5.1%。历史纵(zòng)向来看，因为2022年4月本身就是社融信贷比(bǐ)较弱的一个(gè)月，所以今年4月(yuè)的社(shè)融信(xìn)贷看上去比去年多，但实际上(shàng)是(shì)比较(jiào)弱(ruò)的，比(bǐ)疫情前的2019、2018年4月社融(róng)都要弱。就(jiù)今年的节奏来看，一季度(dù)社(shè)融信贷提前发力，所以投放巨大，4月份慢慢回(huí)归正(zhèng)常乃(nǎi)至略(lüè)偏(piān)弱的状态。

　　居民的中(zhōng)长贷在经历了积压需(xū)求暂时释放之后，再度(dù)回归比较弱的态势，居民(mín)中长(zhǎng)贷同比比去(qù)年(nián)萎缩1156亿，这意味着居(jū)民可能非但没有明显(xiǎn)增加房贷的意(yì)愿，反而在加大(dà)还(hái)贷的量，这与前段(duàn)时间新闻报道的居(jū)民(mín)提前还房贷(dài)现象增加的情况一(yī)致(zhì)。另(lìng)外，根(gēn)据不完全统计的4月(yuè)部(bù)分银行的理(lǐ)财规模变化，银行理财出现了(le)明(míng)显的回流，但在(zài)权益市场上资(zī)金回流(liú)并(bìng)不明显，因(yīn)此极(jí)有(yǒu)可能(néng)流(liú)到(dào)了低风险低波动(dòng)的相关产(chǎn)品上。这说(shuō)明无论是对实(shí)物(wù)投(tóu)资(zī)还是金融投资，居(jū)民部门的(de)风险偏好仍有待修复。因此，随着居(jū)民部(bù)门购房(fáng)欲望下降之后，整个金融部(bù)门其实并不缺钱，但大家都在(zài)等待权益市场系统性(xìng)风(fēng)险(xiǎn)偏好抬升的一个(gè)明(míng)确的政策或者基本面信(xìn)号(hào)。

　　第三，CPI、PPI：弱复苏下低(dī)通胀，反映的是内生动(dòng)力偏弱的预(yù)期

　　中国4月CPI同比(bǐ)上涨0.1%，预期上(shàng)涨0.4%，前值上(shàng)涨0.7%；PPI同比下降3.6%，预期下(xià)降(jiàng)3.3%，前值下降2.5%，通(tōng)胀维持低位，这反映(yìng)的是国内(nèi)修(xiū)复动(dòng)力偏弱，而供应总体充足，进而价(jià)格维持(chí)低迷(mí)。我们也判断在弱修(xiū)复(fù)之下，低通胀的特质有望(wàng)延续。

　　结构上看，食品价格继(jì)续回落。4月CPI食品价格(gé)同比上涨(zhǎng)0.4%，前值上涨2.4%，环比下降1%，前值下降1.4%，由于天气转暖，鲜菜上市量增加，鲜菜价格同环比大幅(fú)下降(jiàng)，环比(bǐ)下降6.1%，同比下降(jiàng)13.5%，存栏量(liàng)也(yě)相对充裕，猪肉价格环比(bǐ)继续下跌3.8%，降幅有所收窄。核心CPI同比上涨0.7%，涨幅(fú)与上月持平，环比上涨0.1%。从大(dà)类分(fēn)项来看，食品烟(yān)酒、生(shēng)活用品及(jí)服务、交(jiāo)通和通(tōng)信同比涨幅回落(luò)；衣着、居住、教育文化和娱乐(lè)涨幅较上月有(yǒu)所扩大；医(yī)疗保健(jiàn)持平(píng)，这反映的是普通消(xiāo)费品(pǐn)的需求修复较弱，而高(gāo)端(duān)、偏服务项的消费需求(qiú)率先修复。

　　PPI同比继续大幅回落，主要受上年(nián)同期基数(shù)较高影响，同时全(quán)球库存周期去(qù)化，制造(zào)业偏弱(ruò)。生(shēng)产(chǎn)资料(liào)价格同比下降4.7%，环比下降0.6%，继(jì)续回落；生(shēng)活资料同(tóng)比上涨0.4%，环比下降0.3%，均(jūn)较弱。分行业来看，上游(yóu)和(hé)中(zhōng)游煤炭开采(cǎi)、石油和(hé)天(tiān)然气开采、黑色金属采矿、石油、煤炭及其(qí)他燃料加工、黑色金属冶炼和(hé)压(yā)延(yán)加工业均有较大(dà)拖累，电力、热力的生(shēng)产(chǎn)和供(gōng)应业、纺织(zhī)服装服饰(shì)业，非(fēi)金属矿(kuàng)采选业同比(bǐ)上涨(zhǎng)。

　　通胀连(lián)续两(liǎng)个月(yuè)处在低位，我(wǒ)们(men)认为这反(fǎn)映的是内生修(xiū)复动力较弱。季(jì)节性因素以及(jí)产(chǎn)业(yè)周期带来的食品价格下跌和生产(chǎn)资料价格下跌，带(dài)动CPI同比放缓、PPI大幅回(huí)落。随着下半年基(jī)数下降，经济逐步修(xiū)复，通胀有望回(huí)升，但我们认为通胀短期内(nèi)也较难回到1%水平之上，投资均不需要过度(dù)考虑(lǜ)“通缩”和“通(tōng)胀”问题。短期来看，物价回落有助于(yú)企业(yè)刚性(xìng)成本(běn)下(xià)降，修复盈(yíng)利能力，关注通胀的修(xiū)复(fù)更(gèng)多反映(yìng)的是(shì)需求修复的幅(fú)度。

　　三、下一步的策略：反弹概率大(dà)，要保持交易的灵活性

　　从上述基本面(miàn)的(de)分析出(chū)发(fā)，我们仍然维持“市场乱(luàn)战，均衡且脆弱(ruò)的交易机会”的判断。从技术面看，当(dāng)前权益市场的买入理由是大盘(pán)指数再度(dù)接近前期低(dī)位，这为我们提(tí)供(gōng)了布局机会，交易的(de)反弹概率在(zài)加大。从策略(lüè)角(jiǎo)度看，投(tóu)资者(zhě)需要高度重视(shì)交(jiāo)易的灵活性。策略的整体包括(kuò)趋(qū)势、结构(gòu)与节奏，反(fǎn)弹(dàn)带(dài)来的是节奏(zòu)的(de)变化，不(bù)是(shì)趋势(shì)和结构的(de)变化。

　　哪些板块(kuài)反弹机会较大呢？创金合信基金宏观策略(lüè)配置团队观察各家(jiā)分析师对(duì)申万(wàn)各行业2023年归母净利润(rùn)的预测，可(kě)以作为参考。如果让反(fǎn)弹更扎实一些，预(yù)期业绩(jì)变化是一个(gè)相对(duì)可靠的数据(jù)。

　　环(huán)比(bǐ)上周(zhōu)来看，市(shì)场对公用(yòng)事业、石油石化(huà)、房地(dì)产等行业基本面较为乐观，预计2023年(nián)净利润分别变化2.01%、0.59%、0.34%；市(shì)场对汽车(chē)、农林(lín)牧(mù)渔、钢(gāng)铁等行业半亩花田护肤品排行榜，半亩花田护肤品属于什么档次(yè)基本面(miàn)预(yù)期(qī)有(yǒu)所调整，预计2023年净利润分别变化-2.25%、-2.00%、-1.94%。

　　【了解作(zuò)者(zhě)】

　　魏凤春博(bó)士(shì)，创金合信(xìn)基(jī)金首席经济(jì)学家，投委会(huì)委(wěi)员(yuán)兼秘(mì)书长，宏(hóng)观策略配置(zhì)部总监(jiān)，兼(jiān)任MOMFOF投研总(zǒng)部总监，南开大学经济学博士，清华大(dà)学管(guǎn)理(lǐ)科学与工程(chéng)博士后。学(xué)术研究与教(jiào)学以及宏(hóng)观经济走势(shì)、金融产品分析等实务领(lǐng)域经验丰富、成果卓著。从业23年以来，一直致力于在周期(qī)波动的框架内运用(yòng)财政的(de)视角解构宏观经济(jì)的运行，将中国经济(jì)看作一份(fèn)资产，通过资(zī)本资(zī)产(chǎn)定(dìng)价的方式(shì)来(lái)确(què)定其价(jià)值与风险。

　　罗水星博士，创金合(hé)信基(jī)金经理、首席宏观分析(xī)师，2022年2月(yuè)加入创金合信基金。此前(qián)履职博(bó)时基金，负责宏观策略(lüè)、宏(hóng)观政策(cè)、大(dà)类资产配置(zhì)与择时研究。武汉(hàn)大(dà)学学士，上(shàng)海财(cái)经大学(xué)经济学硕士(shì)、博士(shì)，中(zhōng)国社科院经(jīng)济学博士后，学术论文多发(fā)表于国(guó)际(jì)SSCI英文(wén)核心经济学期刊。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 半亩花田护肤品排行榜，半亩花田护肤品属于什么档次