文|招商(shāng)宏观张静静团队(duì)

　　核心(xīn)观(guān)点

　　事(shì)件：2023年5月27日(rì)，国家(jiā)统计局发布4月全国规模(mó)以上工(gōng)业企业绩效数据(jù)。4月份(fèn)，规模以上工业企业营业收入(rù)累(lèi)计(jì)同比增长0.5％；规(guī)模以上工业企业(yè)利润(rùn)累(lèi)计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速(sù)降(jiàng)幅小幅收窄(zhǎi)，但依(yī)然处于探底爬坡(pō)过程中。从决定企业利润的量、价、成本(běn)三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转负的(de)原因(yīn)主要源于PPI下(xià)行，但(dàn)本轮工业企业利润累计(jì)增速的下(xià)探幅度之深和(hé)持续时间(jiān)之长是PPI下行和(hé)其他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及费用率偏高严重制约工业(yè)企业(yè)利润爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆(chāi)解数(shù)据看(kàn)：1）与去年同期相比(bǐ)，工业企业经(jīng)营绩效(xiào)的增长压力依然较大，与3月份(fèn)相(xiāng)比(bǐ)，产成品(pǐn)存(cún)货周(zhōu)转天数和应收账款平均回收期进一步增(zēng)加。2）分所有制类(lèi)型来看，外(wài)商及港澳台商和私营(yíng)企业利润(rùn)累计(jì)同比降幅(fú)出(chū)现(xiàn)收窄，国(guó)有工业(yè)企业和(hé)股份制企业利润累(lèi)计同(tóng)比降幅进(jìn)一步扩大。3）上(shàng)游采选业中非金属矿采选、有色(sè)金属(shǔ)矿(kuàng)采选的(de)利润增(zēng)速表现(xiàn)较好，石(shí)油(yóu)和天然气开采等其(qí)他行业的利润增速降幅依然较大；中游原材料加(jiā)工业和(hé)装备制造业(yè)的(de)利润增速出现明(míng)显分化，中(zhōng)游原材料加工业的利(lì)润增速均为负，是(shì)整体工业企(qǐ)业利(lì)润增速(sù)的(de)主要拖(tuō)累，中游(yóu)装备制(zhì)造业(yè)利润(rùn)增速回(huí)升幅度较(jiào)大(dà)，成为整体工业企业利润增速的主要拉(lā)动项。在(zài)价格(gé)水平、内(nèi这都有水了还说不想要，啊怎么这么多水啊)部需求、外部(bù)需求同时走弱(ruò)的(de)情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而(ér)言，与(yǔ)上个月(yuè)相比，4月份公(gōng)布的工业企(qǐ)业(yè)利润数据已表现(xiàn)出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计(jì)增(zēng)速爬升的(de)行(xíng)业进一步(bù)增多；二，营业收入增(zēng)速由(yóu)负转正(zhèng)，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造(zào)业有望继续(xù)成为拉动(dòng)工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润增速回升的(de)主要(yào)拉动力。按当月(yuè)利润增速计(jì)算(suàn)，4月份(fèn)表现较好的行业(yè)主要有：汽车制(zhì)造、 铁路(lù)、船舶(bó)、航空航天和其他运(yùn)输设(shè)备制(zhì)造(zào)业 、通用设备制造业、电气机械及(jí)器(qì)材(cái)制(zhì)造业、仪器仪(yí)表制造(zào)业、文教、工美、体(tǐ)育(yù)和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃(rán)气及水的生产和供应业电(diàn)力(lì) 。

　　正文

　　核心观(guān)点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比增速降幅小(xiǎo)幅(fú)收窄，但依然处于(yú)探底爬坡(pō)过程中。从决定企业利润的(de)量(liàng)、价、成本三因素框(kuāng)架看，我们认为，此轮(lún)工业企业利润增(zēng)速由正转负的(de)原(yuán)因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润累计增速的下(xià)探幅度之(zhī)深和持(chí)续时间之长是PPI下(xià)行和其他多种因素叠(dié)加导致的(de)：（1）PPI下(xià)行加速工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)由正转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏(piān)长以及费(fèi)用率偏高严重制约工业(yè)企业(yè)利润爬(pá)坡速度。

　　与上个月(yuè)相比(bǐ)，39个主要细(xì)分行业中，有26个行业的(de)营业利润累计(jì)增速出现回升，其(qí)他13个行业的(de)营业利润累计增速均出(chū)现(xiàn)回落，其中回落幅度(dù)较(jiào)大的(de)行业主要是(shì)农副(fù)食(shí)品(pǐn)加工(gōng)、煤炭开采和洗选、有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采选、造(zào)纸及纸(zhǐ)制(zhì)品、 纺织服装、服饰等行业(yè)，回(huí)升(shēng)幅度较大的行业主要是(shì)机械和设备修理、汽车制造、通用(yòng)设备制造、橡胶和(hé)塑料(liào)制品(pǐn)等行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与(yǔ)去(qù)年同期相比，工业(yè)企业经营(yíng)绩效的增(zēng)长压力依然较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天数和应收账(zhàng)款平均回收期进一步增(zēng)加。

　　数据显示，规(guī)模(mó)以上工业企业累计每百(bǎi)元营业收入(rù)中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产成(chéng)品存(cún)货周转天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天(tiān)）；应收账款平(píng)均回收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同(tóng)比增加8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有(yǒu)制类型来看，外商及港(gǎng)澳台商和私营企(qǐ)业(yè)利(lì)润累(lèi)计同比降幅出(chū)现收窄，国有(yǒu)工业企业和(hé)股(gǔ)份制企业利润累计同比(bǐ)降幅进一(yī)步扩大。

　　其中4月国(guó)有工业(yè)企业利(lì)润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年(nián)同期13.9％），外商及港澳台商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期(qī)-16.2％），私营企业和股份(fèn)制企业同(tóng)比增长(zhǎng)分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期(qī)-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去(qù)年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的(de)利润(rùn)增速表现较好，石油和天然(rán)气开采等其他(tā)行业的利润(rùn)增速(sù)降(jiàng)幅依(yī)然较大(dà)。

　　数据显示，非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的增速(sù)依然为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开(kāi)采、煤炭开采和(hé)洗选、黑色金属矿采选业、废(fèi)物资(zī)源综合利用的增速(sù)为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业和装备制造业(yè)的利润(rùn)增速出(chū)现明显分化。中游原材料加工业(yè)的利润增速均为负，尽管与(yǔ)上(shàng)个月相比，利(lì)润增速跌幅普遍收窄(zhǎi)，但依然是整体工(gōng)业企业利润增(zēng)速的(de)主要拖(tuō)累。中游装(zhuāng)备制造(zào)业利润增(zēng)速(sù)回升幅度较大(dà)，成(chéng)为整体工业企(qǐ)业利润增速的主要拉动项(xiàng)。其中通用设备制造、铁路船舶(bó)航(háng)空(kōng)航天(tiān)、电气机(jī)械(xiè)及器材制造、仪器仪表制(zhì)造增幅延(yán)续(xù)上个月亮眼(yǎn)趋势(shì)，得益于国内(nèi)汽车销售量的提(tí)升和汽车(chē)产业链出口(kǒu)强(qiáng)劲，汽车制造(zào)业的利润(rùn)增速降幅由(yóu)负转(zhuǎn)正，此外(wài)叠加去年同期基数较(jiào)低，汽车制造(zào)业当月利润增速高达20倍(bèi)。

　　数(shù)据显示，化学原料化学制品跌幅扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工、专(zhuān)用设备(bèi)制造、石油煤(méi)炭及燃(rán)料加工(gōng)、非金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)物(wù)制品(pǐn)、黑色金属冶炼(liàn)加工、化学纤维(wéi)制(zhì)造、金属制(zhì)品(pǐn)、计算机通(tōng)信和(hé)电子(zi)设备跌(diē)幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表(biǎo)制(zhì)造、通用设(shè)备制造(zào)、铁路船(chuán)舶航空航天、电(diàn)气(qì)机(jī)械(xiè)及器材(cái)制造增幅依(yī)旧为正，并且增速出现明(míng)显回(huí)升(shēng)，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车制(zhì)造增(zēng)幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需(xū)求(qiú)同(tóng)时走弱的(de)情这都有水了还说不想要，啊怎么这么多水啊况下，下游行业内(nèi)部的利润增速反弹乏力，文教工美体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺(fǎng)织业(yè)、家具制造等多个行(xíng)业的利润增(zēng)速跌幅放缓(huǎn)，但(dàn)依然为负；农副食(shí)品加工、纺织服装、服饰等多(duō)个行业(yè)的利润跌幅继续扩(kuò)大。往后看(kàn)，价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求转好速度较(jiào)慢，这(zhè)也意味着下游行业的利润增(zēng)速(sù)向(xiàng)上爬坡的(de)节奏(zòu)大概率偏缓。

　　数(shù)据显示，农副食(shí)品加工、纺(fǎng)织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及(jí)纸制品(pǐn)和医药制造跌幅(fú)扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造(zào)、纺织(zhī)业、家具制(zhì)造和印刷和记(jì)录媒介(jiè)利(lì)润(rùn)降幅放缓(huǎn)，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增速由负转(zhuǎn)正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略有回(huí)落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制(zhì)造利润增速保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中的(de)机(jī)械和设备(bèi)修理、电力热(rè)力(lì)利润(rùn)增速相(xiāng)对较高(gāo)，燃(rán)气生(shēng)产和供应利润增速降幅收窄。其中(zhōng)机械和设备修理利润累计(jì)增速上升幅度(dù)较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热(rè)力利(lì)润累计同比增速收(shōu)窄(zhǎi)，但仍然保持高速增(zēng)长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水(shuǐ)生(shēng)产(chǎn)和供(gōng)应增(zēng)幅(fú)略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和供应降幅收窄(zhǎi)，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言(yán)，与(yǔ)上个月相比，4月(yuè)份公布(bù)的(de)工业企业(yè)利润数据已表现出明显的探底爬(pá)坡信号：一(yī)，营(yíng)业利润累(lèi)计(jì)增(zēng)速(sù)爬升(shēng)的行业进一步增多；二，营业收入增速由(yóu)负转正，营(yíng)业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业有望继(jì)续成为拉动(dòng)工业(yè)企业利润增速回(huí)升(shēng)的主要(yào)拉(lā)动力。汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和其他运输(shū)设备制造业(yè) 、通用设备制(zhì)造业、电气机(jī)械及器材制造业、仪器仪(yí)表制造(zào)业(yè)、文教、工(gōng)美、体育(yù)和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑(sù)料制(zhì)品业、电力、热力、燃(rán)气(qì)及(jí)水的生产和供应业 。

　　正(zhèng)如我(wǒ)们在《今年工业企业(yè)利润增(zēng)速能否转正？》中所言，当(dāng)前正处于第6次(cì)工业(yè)企业(yè)利润探底(dǐ)阶段（从2000年开始计算），如(rú)果按最近两(liǎng)次探底历史来(lái)演绎的话，至少还(hái)要在负(fù)值区间爬(pá)坡(pō)7-8个月左右(yòu)的(de)时间，预计工业企业利(lì)润增速转正(zhèng)最早(zǎo)也(yě)需(xū)等(děng)到四季(jì)度。目前(qián)我国仍面临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直(zhí)接(jiē)导(dǎo)致(zhì)企业的产能利用率持(chí)续(xù)下滑。此(cǐ)外，叠加营业(yè)成本高居不(bù)下导致(zhì)的内部压力，本轮工业企业利润增速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度(dù)低于(yú)预期。

　　以上内容(róng)来自于2023年5月27日的《中游装备制造业利润增速明显回升——2023年4月工业企业利润(rùn)分析》报告，报告作者张静静、张一平，联系人罗丹

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