私募基金运作即(jí)将迎来更全面的(de)新一轮监(jiān)管(guǎn)。

　　4月28日(rì)，中国证券投资基金业协会(huì)（下称中基协）就起草的(de)《私募证券投资基金运作指引》（下称《运作指引》）向社会公(gōng)开征求(qiú)意见。

　　自2013年(nián)6月证券投资基(jī)金法将(jiāng)私募证(zhèng)券投资基金纳(nà)入统(tǒng)一(yī)规(guī)范，中基协实施登记(jì)备案(àn)以(yǐ)来，我(wǒ)国私募证(zhèng)券投资基(jī)金行业发展迅(xùn)速，规模不断增加。截至(zhì)2022年年末，中(zhōng)基(jī)协已登记私(sī)募证券投资基金管理人9000余家，存(cún)续私募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿元(yuán)。私(sī)募证券投资基(jī)金交易策略逐步(bù)多元化(huà)，交(jiāo)易(yì)活跃(yuè)，投资资产覆盖股票、基金(jīn)、债券和场(chǎng)内外衍生品，已经成为资本(běn)市场重要的机构投资者(zhě)之一(yī)。中基协(xié)结合(hé)私募证券投资基金行业实践，坚(jiān)持规(guī)范(fàn)发展和问题导向(xiàng)，起草形成《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》，明确底(dǐ)线要求，针对重点问题予以规范，完(wán)善私募证券投资(zī)基(jī)金运(yùn)作(zuò)规(guī)则体系(xì)。

　　本(běn)次征求意(yì)见的《运作指引》共计三十二条，对(duì)私募(mù)证券投资基(jī)金募集、投资、运(yùn)作管理(lǐ)等环节提(tí)出了(le)规范要求(qiú)。具体来看：

　　募集要求方(fāng)面，在募集及存续(xù)门槛要求(qiú)上，明确私募证券投资基金初(chū)始(shǐ)募(mù)集及(jí)存续规(guī)模不得低(dī)于1000万元。

　　今(jīn)年2月，中(zhōng)基(jī)协发布了修订(dìng)后(hòu)的《私募投资基金登记备案(àn)办法(fǎ)》（下称(chēng)《备案办法》）及(jí)配套指(zhǐ)引，进一步明确了(le)私募(mù)登记备案标准(zhǔn)，其(qí)中就提(tí)出私募证(zhèng)券基金初始(shǐ)实缴募集资金(jīn)规模(mó)不低于1000万元人民币。此(cǐ)次(cì)《运(yùn)作指引(yǐn)》的相关要求与(yǔ)《备案办法》衔接。

　　但引(yǐn)发市(shì)场热议的(de)是，基金合同(tóng)中应当明确约定，除(chú)市场波动导致净(jìng)值变化(huà)外，连续60个交易日出(chū)现基金资产净值低于1000万元人(rén)民(mín)币的，该私募证(zhèng)券投(tóu)资基金进入清算流程。

　　有行业人士认(rèn)为(wèi)，《运(yùn)作指引》在衔接《备案办法》募集规(guī)模(mó)的(de)基础上，增加了(le)存续要求，这可(kě)以有效(xiào)避免《备(bèi)案办法》出台后(hòu)，通(tōng)过募集(jí)资金后(hòu)再赎(shú)回的方(fāng)式备案(àn)的“壳基金”。此外，这也体(tǐ)现行业的“扶(fú)强除(chú)劣”趋(qū)势，中小规模的(de)私(sī)募生存(cún)难度越来越大。

　　申赎(shú)管理上，为加强流动性风险管理，《运作(zuò)指(zhǐ)引》要(yào)求私募证券投资(zī)基金开放(fàng)申赎(shú)频率不得高(gāo)于每月一次。为引导投资者理性投(tóu)资、长期投(tóu)资，《运作指引》明(míng)确基(jī)金(jīn)合同应(yīng)当约定投资者不少于6个月的份额(é)锁定期(qī)安排。

　　投资(zī)要求方面，在组合投资要(yào)求上，为引导私(sī)募证券(quàn)投资基金(jīn)管理人提(tí)升专业投资能力，组(zǔ)合投(tóu)资、分散风险，要求私募证券投资基金采取资产组(zǔ)合的方式进行投资(zī)。单只私募证券投(tóu)资基(jī)金投资(zī)于同一资产的资(zī)金(jīn)，不得超过(guò)该基金净(jìng)资产的25％；同一私募基金管理人管理(lǐ)的全(quán)部(bù)私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金投资于(yú)同一资产的资金，不(bù)得超过该资(zī)产的25％。银行活期(qī广西大学唐纪良主任科员，广西大学唐记良)存款、国(guó)债、中央银行(xíng)票据、政策(cè)性金融债(zhài)、地方政府债券、公开(kāi)募(mù)集(jí)基金(jīn)等中国证监会、协会认可的(de)投资品种除外。

　　《运(yùn)作指引》还明确(què)禁止多层嵌套，要求(qiú)私募(mù)证券投资(zī)基金架构(gòu)应当清晰、透明，不得通过设置复(fù)杂架构、多(duō)层嵌(qiàn)套(tào)等(děng)方(fāng)式(shì)规避监管要(yào)求。私募证(zhèng)券投资基金投资于其他私募(mù)证券投资基金或者金融机构(gòu)发行的资产管理产品的，应当明(míng)确约(yuē)定所投(tóu)资的私募证券投资基金或者资产管理产品(pǐn)不再投资(zī)除(chú)公(gōng)开(kāi)募集基金以(yǐ)外的(de)其他私募证(zhèng)券投资基金(jīn)或(huò)者资产(chǎn)管理产品。

　　在场(chǎng)外衍生(shēng)品投资要(yào)求(qiú)上，明确私募基金应当(dāng)以风险管理、资产(chǎn)配(pèi)置(zhì)为目标开展衍生品(pǐn)交易，不得将衍生品交易异化为股票、债(zhài)券(quàn)等场内(nèi)标的的(de)杠杆融资工具(jù)，不得为(wèi)不适格(gé)投(tóu)资(zī)者(zhě)提(tí)供通道服务(wù)，提出集(jí)中度、杠杆等要(yào)求。

　　运(yùn)作管理要(yào)求(qiú)方面，要求(qiú)私募证(zhèng)券投资基金管(guǎn)理(lǐ)人建立健全内部制度，遵循投(tóu)资者利(lì)益优先与(yǔ)公平交易原则，防范利(lì)益输送。对量(liàng)化私募(mù)证券投资基金在交易系(xì)统安全、异常交易监控、内部(bù)管理、资料保(bǎo)存、产(chǎn)品(pǐn)命名等(děng)方面(miàn)提(tí)出(chū)规范要求(qiú)。进一步(bù)细化对私募证券投资基金投资运作（如衍生品、境外资产等(děng)特殊交易）的(de)信(xìn)息披(pī)露要求。

　　同时，《运作(zuò)指引》明确(què)不同规模(mó)私募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)管理人和私募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)信(xìn)息报送工作要求。

　　《运作(zuò)指引》还(hái)要求规(guī)模(mó)以上私募证券投资基(jī)金管理人定期(qī)开展压(yā)力测试、建立(lì)风险(xiǎn)准(zhǔn)备金制度等。具体来看，同一实际控(kòng)制人(rén)控制的私募基金管理人在最近(jìn)一(yī)年(nián)度末合计基(jī)金管理规模在20亿元(yuán)以(yǐ)上的(de)，应当持(chí)续建立(lì)健全(quán)流动(dòng)性风险监测、预警与(yǔ)应急处置、关于(yú)预警线与止损线的风险管(guǎn)理制度，每季度至(zhì)少进行一(yī)次压力测试。私募基金(jīn)管理人应当结合(hé)市场状况(kuàng)和(hé)自身(shēn)管理能(néng)力制定并持续更新流动性风(fēng)险应急预案(àn)，明确预(yù)案(àn)触(chù)发情景(jǐng)、应急程(chéng)序与措施等。

　　《运作(zuò)指引(yǐn)》明确(què)禁止通道(dào)业务，私募(mù)基金管理人(rén)应当(dāng)对投资者资金来源的(de)合规(guī)性进行审查，不得由投(tóu)资者或其指(zhǐ)定第三方(fāng)下达投资指令或者自(zì)行负责投资运作，不得为金(jīn)融(róng)机构、其(qí)他私募基金管理人，金融机(jī)构资产管理产品以及其(qí)他(tā)私募基(jī)金提(tí)供(gōng)规避投资(zī)范围、杠杆(gān)约束、投资(zī)者(zhě)门(mén)槛(kǎn)等监管要求的通道服务。

　　一位私募(mù)人(rén)士向(xiàng)期货日报(bào)记者表示(shì)，综合来看，私募监管(guǎn)的实际标准(zhǔn)在向金融(róng)机构管理标准看齐，《运作指引》如果按目前征求(qiú)意(yì)见稿的水平落实(shí)，执行后会快速(sù)抹(mǒ)平私募(mù)基金相对其他资管产品的灵活(huó)度(dù)，让资(zī)金方广西大学唐纪良主任科员，广西大学唐记良的投放(fàng)偏好回到策(cè)略表现及管理人的整(zhěng)体运(yùn)营(yíng)和服务水平(píng)上(shàng)，而非政策监管(guǎn)红利。这(zhè)将更有利于行(xíng)业的健康发展，回归管理本源。

　　不(bù)过，《运(yùn)作(zuò)指引》也(yě)给予(yǔ)了过渡期安排。

　　中基协表示(shì)，《运作(zuò)指引(yǐn)》施行后，新备案的私(sī)募证券投资(zī)基金按照《运作指引(yǐn)》要求执行(xíng)。同(tóng)时为减少新老基(jī)金的套利空间(jiān)，对存量基金(jīn)针对不同情况提出差异(yì)化整改要求，并(bìng)对重点(diǎn)条款的整(zhěng)改给予充(chōng)分过(guò)渡期安(ān)排：

　　对于违反投资(zī)范围要求(qiú)、开展通道业务、不符合最低存续规模等触及底线要求的存量(liàng)基(jī)金，《运作指引》施行后不(bù)得新(xīn)增募集规模及投资(zī)者，不得展(zhǎn)期，新增投资活动获得须符合《运作指引》要求，合(hé)同到(dào)期后予以(yǐ)清算(suàn)；

　　对(duì)于不符合《运作指引》中关于投(tóu)资集(jí)中(zhōng)度、嵌套层数、杠杆比(bǐ)例(lì)、债券及(jí)衍生品交易等投资要求的，给予12个(gè)月整改(gǎi)过渡期，不强制要求(qiú)修改(gǎi)基金合同；

　　对(duì)于《运作指引(yǐn)》实施后存量基金新(xīn)募集的投资者要求设置不少于6个月的份额锁定(dìng)期(qī)；

　　对(duì)于(yú)存(cún)量基金发生基金合同变(biàn)更的，变(biàn)更(gèng)后内容应当符合《运作指引》要(yào)求；基(jī)金(jīn)合同存(cún)续期限发生变化的，应当按照《运(yùn)作(zuò)指引》修(xiū)改基金合同；

　　对于存量基(jī)金中无固定(dìng)存(cún)续期限的(de)私募证(zhèng)券投资基(jī)金，要求在《运(yùn)作指引》施行后12个月(yuè)内，修改基金合(hé)同，约(yuē)定(dìng)明确的基金存续期，以促进目前存量(liàng)永续(xù)基金限期整改。

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