私募(mù)基金运作即将迎来更全面的新(xīn)一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资(zī)基金业(yè)协(xié)会（下(xià)称中基协）就起草的《私募证(zhèng)券投资基金运作指引》（下称(chēng)《运作(zuò)指(zhǐ)引》）向社会公开征求意(yì)见(jiàn)。

　　自(zì)2013年6月(yuè)证券(quàn)投资基金法(fǎ)将私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金纳入统一(yī)规(guī)范，中基协实(shí)施(shī)登(dēng)记备(bèi)案以来(lái)，我国私募证券投资基金行业发(fā)展迅速，规模(mó)不(bù)断增加。截至2022年年(nián)末(mò)，中基协(xié)已登记私募证券投资基金管理人9000余(yú)家，存(cún)续私募证券(quàn)投资基金9.3万只(zhǐ)，规模(mó)5.6万(wàn)亿(yì)元。私募证券投(tóu)资基(jī)金交易策(cè)略(lüè)逐步多元(yuán)化(huà)，交易活(huó)跃，投资资(zī)产覆盖(gài)股(gǔ)票(piào)、基金、债券(quàn)和场内外衍(yǎn)生品，已经成(chéng)为资本市场重要的机构投(tóu)资(zī)者之一。中基协结合私募证券(quàn)投资基金行业实践，坚持(chí)规范发(fā)展(zhǎn)和问(wèn)题导向，起草形成《运作指(zhǐ)引》，明确底线(xiàn)要求，针对重点问(wèn)题予以(yǐ)规范，完善私募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)运作规则体(tǐ)系。

　　本次征求意见的(de)《运(yùn)作指(zhǐ)引》共(gòng)计(jì)三十二条，对私募证券投(tóu)资基金募集、投资、运作管理等环(huán)节提出了规范(fàn)要求。具体来看：

　　募集要求方(fāng)面，在募哈密瓜什么季节吃比较好，哈密瓜几月份吃是正季集及存续(xù)门槛要(yào)求(qiú)上，明确私募证券投资基金初始募集及存续规模不得低于(yú)1000万元。

　　今年(nián)2月，中基(jī)协发布了修订后的(de)《私募投资基金登记备案(àn)办(bàn)法(fǎ)》（下称《备案(àn)办法》）及(jí)配套(tào)指引，进一(yī)步(bù)明(míng)确了私募登记备案标(biāo)准，其中就提出私募证券基金初始实缴募集资金规模不低于1000万元人民币(bì)。此(cǐ)次(cì)《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》的相关(guān)要求(qiú)与(yǔ)《备案(àn)办法》衔接。

　　但引发市场热(rè)议的是，基金合(hé)同(tóng)中应(yīng)当明确约定，除(chú)市场波动导致净(jìng)值变化外(wài)，连(lián)续(xù)60个(gè)交易日出(chū)现基金资产净值低(dī)于(yú)1000万元人民(mín)币(bì)的，该私募证券(quàn)投(tóu)资基金进入清(qīng)算流程。

　　有行业人士认为，《运作指引》在衔接(jiē)《备案办法》募集规(guī)模的基础上，增加(jiā)了存续要求，这可以(yǐ)有效避免《备(bèi)案(àn)办法》出台后，通过募(mù)集资金后再赎(shú)回的方(fāng)式备案的“壳(ké)基金”。此外(wài)，这也体现行业(yè)的(de)“扶(fú)强除(chú)劣”趋势(shì)，中小规模的私募生存难度越来(lái)越大。

　　申赎管理(lǐ)上，为加(jiā)强流(liú)动性风(fēng)险(xiǎn)管理，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)开放申赎(shú)频率不得高于每(měi)月一次(cì)。为引导投资者理性投资、长期投(tóu)资，《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》明(míng)确基金合同应当(dāng)约定投资者不少于6个月(yuè)的(de)份(fèn)额锁定(dìng)期(qī)安排。

　　投资要求方面，在组合投资要(yào)求上，为引导私募证券投(tóu)资基金管理(lǐ)人提(tí)升专业投资能力(lì)，组合投资、分(fēn)散风险，要求私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)采取资(zī)产组(zǔ)合的方式(shì)进行投资(zī)。单只私募证券投资基金投资于(yú)同一资产的资金，不(bù)得超过该基金净(jìng)资产(chǎn)的25％；同一私募基金管(guǎn)理人管理的全部私(sī)募证(zhèng)券投资基金投资(zī)于同一资产的资金(jīn)，不得超过该资产(chǎn)的25％。银行活期存款、国债、中央(yāng)银行票据、政策性金融债、地(dì)方政府债券、公(gōng)开募集基金等中国证监(jiān)会、协(xié)会认(rèn)可的投资品种(zhǒng)除(chú)外。

　　《运(yùn)作指引》还明(míng)确禁止多(duō)层(céng)嵌套，要求(qiú)私募证券投资基金架(jià)构应当清晰(xī)、透明(míng)，不得(dé)通过设置复(fù)杂架构、多层嵌套等方式规避监管(guǎn)要(yào)求。私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金投资于其他(tā)私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金或者金融(róng)机(jī)构发行(xíng)的(de)资产管理产品的，应当明确约定(dìng)所投资的私募证券投资基金或者(zhě)资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)产(chǎn)品不再投资除公(gōng)开(kāi)募集基(jī)金以外(wài)的(de)其他(tā)私募(mù)证券投资基金或者资产管(guǎn)理产品。

　　在场外(wài)衍生品投资(zī)要求上(shàng)，明(míng)确私(sī)募基金应(yīng)当以风险管理、资产配(pèi)哈密瓜什么季节吃比较好，哈密瓜几月份吃是正季置(zhì)为(wèi)目(mù)标(biāo)开展衍生(shēng)品交易，不(bù)得将衍(yǎn)生(shēng)品(pǐn)交易(yì)异化为股票、债券等场内标的的杠杆(gān)融资(zī)工具，不(bù)得(dé)为不适格(gé)投资者提供通道服务，提(tí)出集中度(dù)、杠杆(gān)等要(yào)求。

　　运作管理要求方面，要求私募证券投资(zī)基金管(guǎn)理(lǐ)人建立健全内(nèi)部制(zhì)度(dù)，遵循投资者利益优先与公平交易原则，防(fáng)范(fàn)利益输(shū)送。对量化私募证券投资基(jī)金(jīn)在交易系统安全、异(yì)常交易监控、内部管理、资料保存、产品命名等方面提(tí)出规范(fàn)要求(qiú)。进(jìn)一步细化(huà)对私募证券投资基(jī)金投资运作（如衍(yǎn)生品、境外资产等特(tè)殊交易）的信息披(pī)露(lù)要(yào)求。

　　同时，《运(yùn)作指引》明确不同规(guī)模私募(mù)证券投资(zī)基金管理(lǐ)人和私募证券投资基金信息报送(sòng)工作要(yào)求。

　　《运作指引(yǐn)》还要求规模(mó)以上私募证券投资基金(jīn)管理人(rén)定(dìng)期开(kāi)展压(yā)力测试(shì)、建(jiàn)立风险准(zhǔn)备金制度等。具(jù)体来看，同一实际控制(zhì)人控制的私募基金管(guǎn)理(lǐ)人在最近一年度末(mò)合计基金管(guǎn)理规模在(zài)20亿元以上的，应当持续建立健全流动(dòng)性风(fēng)险监测、预(yù)警与应急处置、关于预警线与(yǔ)止(zhǐ)损线的风(fēng)险管理(lǐ)制度，每季度至少进行(xíng)一次压力测试。私募基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人(rén)应当(dāng)结合市场(chǎng)状况和自身(shēn)管理能力(lì)制定并持续更新(xīn)流动(dòng)性风险应急预(yù)案，明确预案触发情(qíng)景、应急程序(xù)与措施等。

　　《运(yùn)作指引》明确禁止通(tōng)道业务，私募(mù)基金管理人应(yīng)当对投资(zī)者(zhě)资金来源的合(hé)规(guī)性进行(xíng)审查，不得由(yóu)投资者或其(qí)指定第三方下(xià)达投资指令或者自行负责投资运作，不得为金(jīn)融机构、其他私募基金管理人，金(jīn)融机构(gòu)资产管(guǎn)理产品以及其他私募基金提供规避投资范(fàn)围(wéi)、杠杆(gān)约束、投(tóu)资者门(mén)槛等(děng)监管要(yào)求的通道服务。

　　一位(wèi)私(sī)募人士向期货日报(bào)记者表示，综合来看，私募监管的实(shí)际标准在向金融机(jī)构管(guǎn)理标准看(kàn)齐(qí)，《运作指引》如果(guǒ)按目前征(zhēng)求意见稿(gǎo)的水(shuǐ)平落(luò)实(shí)，执行后会快速(sù)抹平(píng)私募基金相对其他资(zī)管产品的灵活度，让资金(jīn)方的投放偏(piān)好回到策(cè)略表现及管理人的(de)整体运营和服务水(shuǐ)平上，而非政策监(jiān)管红利。这将(jiāng)更有利(lì)于(yú)行业(yè)的健(jiàn)康(kāng)发展，回(huí)归管(guǎn)理(lǐ)本源。

　　不过，《运作指引(yǐn)》也给予了过渡期(qī)安排。

　　中基协表示，《运作(哈密瓜什么季节吃比较好，哈密瓜几月份吃是正季zuò)指引》施(shī)行后(hòu)，新备案的私募证券投资基金(jīn)按照(zhào)《运作指引》要(yào)求执行。同(tóng)时(shí)为减少(shǎo)新(xīn)老基金的套(tào)利空间(jiān)，对存(cún)量基(jī)金针对不同情(qíng)况提出差异化整改要求，并对重点条款的整改给予(yǔ)充(chōng)分过渡期安排：

　　对(duì)于违反投资(zī)范(fàn)围要求、开展(zhǎn)通道业务、不符(fú)合最低存(cún)续规模等触(chù)及底线要(yào)求的存(cún)量基(jī)金(jīn)，《运(yùn)作指引》施(shī)行后不得新增募集规模(mó)及(jí)投资者(zhě)，不得展期(qī)，新增(zēng)投资活动获(huò)得须符合《运作指引》要求，合同到期(qī)后予(yǔ)以清算；

　　对于不(bù)符合《运(yùn)作(zuò)指引》中(zhōng)关(guān)于投(tóu)资集中度、嵌(qiàn)套层数、杠杆(gān)比例(lì)、债券(quàn)及衍生品交易(yì)等投资要求(qiú)的，给予(yǔ)12个月整改过渡(dù)期，不(bù)强制要求(qiú)修改基金合同；

　　对于《运作指引》实施(shī)后存量基金(jīn)新募(mù)集的(de)投资(zī)者要(yào)求设置不少于6个月的份额锁(suǒ)定期；

　　对(duì)于(yú)存(cún)量基(jī)金发(fā)生基金合同变更(gèng)的，变更后内容应(yīng)当符(fú)合《运作指(zhǐ)引》要求；基金(jīn)合同存(cún)续期限(xiàn)发生变(biàn)化的，应(yīng)当(dāng)按照《运作指引(yǐn)》修改基金合同(tóng)；

　　对于(yú)存量基金中无固定存(cún)续期限的私募证券投资基金，要(yào)求在(zài)《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》施(shī)行(xíng)后12个月(yuè)内，修改基(jī)金合同，约定明确的基(jī)金存续期，以促进目前存量永续基(jī)金限期整(zhěng)改。

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