2023年前4个月，尽管美国通(tōng)胀高企，美联储持(chí)续加(jiā)息(xī)，但是美股指(zhǐ)数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场(chǎng)方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上(shàng)涨5.62％。同(tóng)期，中(zhōng)国香港市场方(fāng)面：恒(héng)生指(zhǐ)数(shù)上(shàng)涨0.57％；恒生科技(jì)指数下(xià)跌5.5％。同期(qī)，中国内地方(fāng)面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金(jīn)方(fāng)面，来自香港投(tóu)资基金公会的数据(jù)显示，截至4月(yuè)29日，于中国(guó)香(xiāng)港注册的基(jī)金中(zhōng)，中国(guó)股票基金（投向中(zhōng)国市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地区(qū)股票基金净值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北美地(dì)区股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以(yǐ)来，中(zhōng)国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含(hán)英国）股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票(piào)基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投(tóu)资基(jī)金公(gōng)会网站

　　经(jīng)过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何(hé)演(yǎn)绎？

　　日前(qián)，以(yǐ)下五大机构(gòu)代表接受本报采访解(jiě)析他(tā)们对于市场动态的看法，以帮助投资者把脉今年剩余(yú)时间(jiān)投资(zī)。他们是：

　　摩(mó)根资(zī)产管理常(cháng)务(wù)董事、亚太区首席市场策略师(shī)许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏(hóng)观经济主管胡一帆(fān)

　　博时基金（国际(jì)）有(yǒu)限公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机构(gòu)人(rén)士(shì)认为，2023年剩余时间(jiān)美(měi)国(guó)陷(xiàn)入衰(shuāi)退几率较大(dà)。中国经(jīng)济复(fù)苏(sū)步(bù)入轨道，若(ruò)后续房(fáng)地产等持续(xù)发力，中国(guó)经济(jì)持续快速(sù)复苏可期。随着美元走弱(ruò)，后(hòu)续人民币等其它非美货币可能会(huì)获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出圈的人(rén)工智能，机构人士(shì)认为人工智能将为各(gè)个行业带来巨变，其中(zhōng)硬件(jiàn)类公司可能获得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩(shèng)余时间全球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行(xíng)要(yào)么主动收紧信贷条件，要(yào)么因为存款(kuǎn)外流，被动收紧信贷(dài)。这(zhè)样(yàng)一(yī)来，企业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳(wěn)定，但(dàn)是(shì)到了下半年美国经济(jì)衰退的风险较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年(nián)欧(ōu)洲跟日本可能实现稳定(dìng)增长(zhǎng)，但不是快速增(zēng)长(zhǎng)。日本方面内需跟服务(wù)业获诸多(duō)因(yīn)素支持。亚洲地区中国，日本过去几(jǐ)年(nián)受到疫情影响，2023年(nián)中、日从疫情(qíng)当(dāng)中恢(huī)复过来(lái)。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看(kàn)来，日(rì)本的经济表(biǎo)现(xiàn)不(bù)会太差，对中(zhōng)国持更加乐观态度。中国经济复苏在(zài)全球起(qǐ)着引(yǐn)领作用。但是(shì)，如果要(yào)中国经济复苏(sū)更稳(w马美如简介ěn)固，更(gèng)全面，还需(xū)要(yào)企业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中(zhōng)国经济在2023年(nián)的复苏(sū)抱(bào)有较(jiào)高(gāo)的期望，尤其是在第(dì)一季度超(chāo)出预期的情况下，市(shì)场普遍认为今年会实现5.5％以(yǐ)上的增长(zhǎng)。但是(shì)对于欧美(měi)经济的(de)预期则有所(suǒ)保留。我们认(rèn)为(wèi)中国仍在复(fù)苏的(de)道路(lù)上(shàng)。如果下半年(nián)财政和地产方面有(yǒu)所表现，将会加快复苏进程。目(mù)前来看(kàn)，经济复(fù)苏的压力主要来自外需(xū)减弱和(hé)内需恢复尚需时间，市场(chǎng)流(liú)动(dòng)性和(hé)信(xìn)贷宽松程度(dù)没有实质(zhì)性压力。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高利率几乎是美国和(hé)欧洲的唯一选择，但是高利率环(huán)境对经济的压制作用会降低(dī)欧(ōu)美经(jīng)济(jì)的预期。日本目前处于(yú)一(yī)个极端宽松货币(bì)政策拐点(diǎn)，但是目(mù)前新(xīn)任日本(běn)央行行长表现出会维持货币政策不(bù)变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从(cóng)2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方(fāng)面(miàn)，我们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区(qū)的GDP增(zēng)长(zhǎng)则将从去年(nián)的(de)3.5％降至(zhì)2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对(duì)日(rì)本GDP增长的预期则是从去年的(de)1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期(qī)就业(yè)料将持续修复，核(hé)心通(tōng)胀中枢震(zhèn)荡下(xià)行(xíng)。预计美国经(jīng)济在2023年(nián)末(mò)或2024年(nián)初进入温(wēn)和衰退。马美如简介>

　　中(zhōng)国：在(zài)疫(yì)情和地产等多重约(yuē)束因素(sù)缓和(hé)、以及周期性因(yīn)素作用下，经济本身就有趋势性的(de)内生修复动力，并不需要太强的政策刺(cì)激(jī)，从(cóng)趋势上看无论(lùn)经(jīng)济增长还(hái)是企业盈利的修复，目前都处在一(yī)个中周期修复趋(qū)势的开端(duān)，远(yuǎn)没有到(dào)讨论(lùn)修复是否结束(shù)、以及修复力度最大的阶(jiē)段已(yǐ)经过去(qù)等问题。欧洲：受益于能源价格显著回落及(jí)冬季天气较预期温和等，欧洲(zhōu)经济已避开冬季陷入严(yán)重衰退的最坏(huài)情(qíng)况。日本：政(zhèng)策方面，日(rì)银新总裁植田和男(nán)维持(chí)宽松的政策立场，短期调整货(huò)币(bì)政策(cè)区间可能(néng)性不(bù)高，但2023年内(nèi)仍有可能对(duì)曲(qū)线控制(zhì)政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未来一年美国(guó)有80％的概率进(jìn)入衰退。美国银行业(yè)的风波提升了衰(shuāi)退概(gài)率，劳工市(shì)场有潜在降温(wēn)的可能。随着劳工参与率的提高，以(yǐ)及新(xīn)增(zēng)就业的(de)下降，未来失业率有抬(tái)升的可能，这将会是导致美(měi)国经济名义上进入(rù)衰(shuāi)退，最主(zhǔ)要的(de)推动力(lì)。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧元区的经济表(biǎo)现好于预(yù)期。欧元区未来12个月出现衰退(tuì)的机(jī)会(huì)为60％。该地(dì)区面临的通(tōng)胀问题比美国更为持久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲央行将再次加息50个基点，将存款(kuǎn)利率提(tí)高至3.5％，并在今(jīn)年余下时间(jiān)保持这一(yī)水平。中国经(jīng)济的强势复苏，是全球经(jīng)济增长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏(hóng)观数据进一步(bù)好(hǎo)转，增强了投(tóu)资者对于国(guó)内经济增长复(fù)苏的(de)信(xìn)心。

　　后续(xù)美联储加息节奏如何(hé)？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储(chǔ)已经(jīng)最后一次加息了。虽然说通胀(zhàng)还没(méi)有回到美联(lián)储的政策目标。但是3月份开始，银行出现问题，这都是高(gāo)利率环境(jìng)带来冷(lěng)却经济的副作(zuò)用。在(zài)整体通胀数据逐步往下(xià)走的环境之下，企(qǐ)业信心也开始(shǐ)是越走越弱。美(měi)联储今年加息或许已经结束。

　　美联储可能要到(dào)了明(míng)年上(shàng)半年(nián)才会认真的去考虑降息(xī)。虽然说(shuō)通胀见顶回落，但是回(huí)落的速度不(bù)够快，而且美联(lián)储主席鲍威尔在过(guò)去(qù)的半年12个月(yuè)多次提到，他宁愿经济出现一个温和的经(jīng)济衰退。可见(jiàn)，他(tā)对于降低(dī)通胀的决心还是(shì)非常明显的，就是(shì)他宁愿牺牲经(jīng)济(jì)增(zēng)长一(yī)部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的银行(xíng)业问题(tí)，市场(chǎng)对美联储加息(xī)的预期发(fā)生了较大波动(dòng)。目前市(shì)场预计(jì)，5月份的(de)加(jiā)息会是最后一(yī)次(cì)，然后在第四季度开始逐步调整利率水平(píng)，以实现(xiàn)利率的(de)正(zhèng)常化（即(jí)降息）。对资本市场来(lái)说，这是个好消息，因(yīn)为高利率(lǜ)环境导致美元(yuán)流动性下降(jiàng)和(hé)投资成本(běn)急剧上升，这已(yǐ)经在全球资(zī)本(běn)市场上反映出来了。不论是美国的银行(xíng)业还是高(gāo)收(shōu)益债券领域，都出(chū)现了流动性和短(duǎn)期成(chéng)本(běn)上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为(wèi)美联储最近一次加息后，进入观望态势。现在市场普(pǔ)遍(biàn)预期从今年三季度开始，美国将进入一(yī)个技(jì)术性衰退，可能在年(nián)底会有一次减息。但是美联储现(xiàn)在论调还是比较的鹰派，至少从(cóng)美联(lián)储(chǔ)官员的点阵图(tú)看(kàn)，大部分(fēn)美联(lián)储官员都(dōu)认为在(zài)2024年前不会减息，与市场预期有一定的差距。当然，我们要动态地看问题，应(yīng)根据(jù)未来几个月美国经济的实(shí)际(jì)情(qíng)况去做(zuò)出(chū)调整。

　　卢里：预计(jì)5月美(měi)联储加息后进入了观察期。短(duǎn)期(qī)，联储将在控通胀及(jí)防范(fàn)金融风险之间争取平衡(héng)。后(hòu)续如果美国金融体系风(fēng)险继续累积并形成进一步(bù)的风险事(shì)件(jiàn)，可能(néng)会推动联储(chǔ)更早(zǎo)转向。美国经济衰退终局确定性较高，在此情景下，长久期的利(lì)率(lǜ)债、高评级信用债会在大(dà)类资产中取得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联储(chǔ)可能(néng)在下半(bàn)年(nián)降息(xī)50个(gè)基点。虽然美(měi)联储结束加(jiā)息周(zhōu)期及(jí)随(suí)后的(de)宽松政策可能利(lì)好股市，但是这(zhè)仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情(qíng)况(kuàng)下，只有经济状况触底才会构成(chéng)股市(shì)反弹的充分条件(jiàn)。与股票不同，政府债收(shōu)益率的表现在美联储(chǔ)加息(xī)接近尾声时通常更(gèng)容易预测(cè)。一直(zhí)以来，10年期政府债收益率的(de)高位(wèi)几乎(hū)总是在(zài)最后一次加(jiā)息(xī)前(qián)后(hòu)出现，然后(hòu)在接下来的12个月平均下(xià)跌70个基(jī)点(diǎn)，原因是增(zēng)长放(fàng)缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：首(shǒu)先，一季度(dù)，A股 AI相关的企业已经(jīng)录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工具的大概率能(néng)赚钱。工具率先(xiān)获得利(lì)好(hǎo)，这是(shì)比较(jiào)自(zì)然(rán)的逻辑。其次，AI会(huì)给现(xiàn)有的公司带来哪些变化，这是我们需要思考的问题。例如(rú)广告公司，AI是否可以进一(yī)步提升(shēng)它(tā)的投放精准度。不(bù)过，考虑到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不(bù)确定(dìng)性是比较高的。第三，中国(guó)有庞大(dà)的市场，政府积极的(de)在推(tuī)动数字化(huà)的(de)进程，我们认为(wèi)中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节(jié)和推理环节都需要(yào)消耗(hào)大量(liàng)的算力，涉及到(dào)的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服(fú)务(wù)器，以及配套的(de)交换机(jī)、光模(mó)块；自去年年底以来，产业链(liàn)已(yǐ)经陆续收到了上述硬件(jiàn)产品环(huán)节的(de)订单上修。

　　大(dà)模型(xíng)主要涉及(jí)两类产品(pǐn)，一类是公有云上部署的大模型(xíng)，包(bāo)括模型(xíng)的API接口调用、模型(xíng)的分布式计算部署、数(shù)据库等中间件(jiàn)，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一(yī)类(lèi)是部署(shǔ)到(dào)私有云上的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的终端场景，主要根据部署成本(běn)来收费；应用场景落地较为多元，在(zài)搜索、文档处理、文学艺(yì)术创(chuàng)作、金融、电商、企(qǐ)业内部管理都有非常多(duō)可以探索落地的案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈(chéng)现出百花(huā)齐(qí)放(fàng)的格局，投资(zī)机会(huì)主要来源于下游潜在(zài)的(de)目标用户群(qún)体规(guī)模较大、用(yòng)户的付费意愿强或者(zhě)用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高度重(zhòng)视数字经(jīng)济(jì)，尤其是(shì)大(dà)数据、硬(yìng)科技(jì)和软科(kē)技的发展，今年成(chéng)立了国家数据局，国(guó)务院重组科技部(bù)，三大运营商都加(jiā)大了在(zài)数据方面的投入，中国的云(yún)企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半导体的(de)发展(zhǎn)。该板块目前(qián)估(gū)值处于历(lì)史(shǐ)低位，随着去库存的稳步推进，半导体板块在(zài)今(jīn)后的(de)6-10个月会有所改(gǎi)善。拥(yōng)有(yǒu)众多半导体企业的韩国市场则将是(shì)亚洲(zhōu)上升空间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选(xuǎn)科技(jì)主(zhǔ)题也将有不(bù)俗表(biǎo)现，因(yīn)为很多(duō)中国的科技企业在(zài)后疫情时代，会(huì)更关注(zhù)利润和现金流，从而(ér)产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)马美如简介模型(xíng)（特别是机器(qì)学习与(yǔ)深度学习(xí)模型）的(de)发展(zhǎn)将带(dài)来(lái)以下方面的投(tóu)资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与(yǔ)推理需(xū)要(yào)大量的算力，这将带动AI专用芯(xīn)片的需求(qiú)与发展。云计算服务，AI模型(xíng)需要庞大的数据集和计算资源进行(xíng)训练(liàn)，这将推(tuī)动公共云服(fú)务(wù)商的发展。数据服务，AI模型(xíng)需要海量数(shù)据进行训练，数据采集、清(qīng)洗和标注服务将(jiāng)大有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行(xíng)业内，AI模型将被广泛应(yīng)用，企业(yè)将大举采(cǎi)购各类(lèi)AI软(ruǎn)件与服务(wù)，如机器视觉、自然(rán)语言处理、机器人等以满足自动化(huà)的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼吁暂停开(kāi)发(fā)比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系统。对此，你(nǐ)怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上增加(jiā)公众对(duì)AI技(jì)术研发的(de)知情权以及行业自律是(shì)有其必要性(xìng)的。一(yī)方(fāng)面，知(zhī)名人士的呼吁显示出行业内对人工智能安全与可控性的高度重视，这有(yǒu)助于(yú)提高公众(zhòng)对此的认识，同时(shí)促进相(xiāng)关法规与标(biāo)准的出台。暂(zàn)停开(kāi)发更强大的(de)模(mó)型(xíng)有助于行(xíng)业理(lǐ)解现(xiàn)有模(mó)型的(de)风险与影(yǐng)响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强大，需(xū)要一(yī)定(dìng)时间(jiān)观(guān)察其对社会(huì)产(chǎn)生的影(yǐng)响。但另一方面，依靠公众人士发起的自律性暂停(tíng)可能难以有(yǒu)效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停(tíng)进一步研究(jiū)难以(yǐ)形(xíng)成广泛共(gòng)识(shí)，领先机构会继续推进研究旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的(de)生成式(shì)AI 模型，并非(fēi)技(jì)术发展方(fāng)向出(chū)现了偏差，而更(gèng)多是出于(yú)对监管缺失(shī)的担忧，因而呼吁社会思(sī)考在使用过(guò)程中产生的法律规制(zhì)风险以(yǐ)及科技(jì)伦理挑战。一(yī)方面(miàn)，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公(gōng)有云上(shàng)面，用(yòng)户交互过程(chéng)中的数据可能涉及到用户隐私(sī)和企(qǐ)业机密(mì)，因(yīn)此(cǐ)现在越来越(yuè)多的企业客户(hù)开始(shǐ)转向规划私有(yǒu)部署大模型。另一方面(miàn)，不法分子也(yě)更有机会借助生成(chéng)式 AI 提高(gāo)电信诈(zhà)骗的效率、研发限(xiàn)制(zhì)性产(chǎn)品的效率等。

　　目(mù)前(qián)，中(zhōng)国监管层在立法进度上领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家互联网信(xìn)息(xī)办(bàn)公(gōng)室正式发布《生(shēng)成式人(rén)工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式人工智能服务(wù)提供(gōng)者(zhě)应该承担信息安(ān)全主(zhǔ)体责任，做好(hǎo)个人信息保护、未成年人(rén)保护(hù)、内容安全管理等工作，我们相信(xìn)在生成式(shì)人工(gōng)智(zhì)能领域的监管会日(rì)益完(wán)善。

　　今年(nián)剩余时间投资策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就(jiù)6个(gè)月(yuè)，全球市场资产类别方(fāng)面(miàn)，固定收益或者债券为优先，低(dī)配股票。如果美(měi)国经济进入下半年，经济(jì)增长速度持续放缓(huǎn)，衰退风险增强，那么目(mù)前(qián)美国股(gǔ)票的(de)估值(zhí)相对于(yú)企业(yè)盈利的(de)预期是(shì)相对乐观了(le)。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么(me)10年(nián)期30年期(qī)的(de)美国国债，它的(de)利率还是要往(wǎng)下(xià)走，利(lì)率往(wǎng)下走代表(biǎo)这些债券的价格往(wǎng)上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股(gǔ)票(piào)的(de)部(bù)分(fēn)摩根资(zī)产管理(lǐ)目前(qián)是偏向中国及广泛意义上(shàng)的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪(hù)深300，但是经验告诉我们，如(rú)果中国的企业(yè)盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管理比较(jiào)青睐(lài)欧美的(de)政府债(zhài)券(quàn)，再(zài)加(jiā)上一些投资等级的企业债。不看好高收益债(zhài)的原因在(zài)于：当经(jīng)济表现越来越差的(de)时候，一些信贷评级(jí)比较低的企业债，它的信(xìn)用差会拉宽(kuān)，相应(yīng)债券价格(gé)承压。货币(bì)方(fāng)面：看跌美(měi)元。同时，若美元贬值，大部分(fēn)的亚洲货币都会得到支持。商(shāng)品：对能源跟工(gōng)业金(jīn)属持相对中性(xìng)态度，商(shāng)品中比较看(kàn)好黄金(jīn)。

　　丁晨：资(zī)产配置策(cè)略现在时间(jiān)节点(diǎn)看，大类(lèi)资产相(xiāng)对配置(zhì)上，我们认(rèn)为股票优于债券，优于商品。年末有降息预期的条件下，股票(piào)估值压(yā)力会(huì)减(jiǎn)小。商品受全(quán)球总需(xū)求下降和中国(guó)复苏缓慢的(de)影响(xiǎng)，下半年反转的机(jī)会不大(dà)。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至今的表现，之后可(kě)能(néng)会出现中国优(yōu)于欧美(měi)股市的情况。尤其是(shì)香港市场，在(zài)公司业绩(jì)普遍平稳转好的基本(běn)面条件下，受其(qí)他因素(sù)影(yǐng)响(xiǎng)的估(gū)值因(yīn)素(sù)带(dài)来的下跌(diē)调整幅(fú)度比较大(dà)。换(huàn)句话说(shuō)，目(mù)前的港股表(biǎo)现(xiàn)有(yǒu)背离基(jī)本面(miàn)的(de)情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在(zài)资(zī)产(chǎn)配(pèi)置角度看，我们认为美国的盈利增长及(jí)通胀前景仍存在较大的不确定性。如果通胀下降，股票(piào)表现(xiàn)会较(jiào)出色，债券也会受益。如果经济出现严重衰退，债券表(biǎo)现一定优于股票(piào)。如果通(tōng)胀卷土重来(lái)，将出现和去年一(yī)样的股(gǔ)债双杀，对成长股则尤为(wèi)不(bù)利。股票市场投资策略：股票方面(miàn)，我们不看好美股和成长(zhǎng)股。我们的股(gǔ)票投资(zī)策(cè)略是分(fēn)散配置(zhì)。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券(quàn)市场(chǎng)投(tóu)资策略：整体而言，我们认为(wèi)今年债券(quàn)的表现会优于股票的表(biǎo)现，特别(bié)是政府(fǔ)债券和投(tóu)资级别的债券，能够(gòu)提供不错(cuò)的收益率，而(ér)且即使在经济下行(xíng)的时候也非常(cháng)具(jù)有(yǒu)韧性(xìng)。商(shāng)品市场投(tóu)资策略：我(wǒ)们同时也看好黄(huáng)金和石油价格(gé)的(de)上涨。看好黄金最主要是因(yīn)为避险情绪的上升。我们预测(cè)到2023年底，黄(huáng)金(jīn)价格会达到(dào)2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会进一步上行，主要是由于供给端的收(shōu)缩(suō)。外汇市场投资策略(lüè)：由于美联储停止(zhǐ)加息，美元的(de)利差(chà)优(yōu)势收窄，因(yīn)此(cǐ)我们(men)要为美元走软做好(hǎo)准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰(shuāi)退情景(jǐng)后，债券和黄金表现较好，成长股有阶段(duàn)性行情(qíng)衰退情(qíng)景下，利率带来的分母端制约(yuē)改善，利(lì)好利率债及高评级债券、黄金等资产类别成长股受分母端改善主导(dǎo)，可(kě)能有(yǒu)阶段性行情；价值股(gǔ)分子端承压，整体回落(luò)石(shí)油等大宗商品由(yóu)于需(xū)求(qiú)下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值均(jūn)处(chù)于较低位置，宏(hóng)观环境有(yǒu)利(lì)于权益市(shì)场(chǎng)，风(fēng)格上建议高(gāo)配制造、科(kē)技(jì)，低配周期、金融地产(chǎn)，标配消费和医药(yào)；创业板(bǎn)指的吸(xī)引力(lì)相对高(gāo)于沪深300。行业(yè)层面，电子、医(yī)药、军工、食品(pǐn)饮料(liào)、建筑材料等(děng)行业机会相对较多。

　　港股市场结构(gòu)上看好：盈利能力(lì)稳(wěn)定、高股息的优质(zhì)央国企；契(qì)合数字中国建设方向，受益于复苏(sū)的互联(lián)网板块。我(wǒ)们对(duì)美股偏(piān)谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股）对(duì)分子端(duān)下行的定价不足(zú)。后续若(ruò)进(jìn)入利率快速改(gǎi)善期(qī)，成(chéng)长风格可能(néng)阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心可(kě)能从(cóng)衰退(tuì)转向复苏，美元也可能启动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民(mín)币汇率在美元反弹时(shí)点可(kě)能仍强于一篮(lán)子货币。日元可能扭转颓势，启动均(jūn)值(zhí)回归行情。欧洲经济衰退预期(qī)和(hé)欧(ōu)洲能(néng)源供应短(duǎn)缺风险持续(xù)，欧元(yuán)2023年(nián)仍然趋弱，但在美元强势周(zhōu)期逆转后，欧元存在一定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我们继续(xù)看好亚洲(zhōu)（日本(běn)除外），并在美(měi)国和欧洲采取(qǔ)防御性行业立场。看(kàn)好中国，因为(wèi)即使在(zài)2022年(nián)10月的反弹(dàn)之后(hòu)，目前中国市(shì)场股票估值(zhí)仍然低廉(lián)，政策(cè)制定者(zhě)继续(xù)支持经济增长(zhǎng)，最近的(de)银行存款准(zhǔn)备金率(lǜ)下调(diào)就是明证(zhèng)。我们对美(měi)元(yuán)进(jìn)一(yī)步走弱的预期(qī)应该(gāi)会支持(chí)除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们(men)增加了对高质(zhì)量政府债券的敞(chǎng)口(kǒu)，并减(jiǎn)少(shǎo)了对高收益债(zhài)务的敞口。

　　我们更青睐(lài)发达市场投资级政府(fǔ)债券，较(jiào)不(bù)青睐(lài)高收益债券。这与美国(guó)的衰退周期所(suǒ)体现(xiàn)出的(de)特征(zhēng)一致(zhì)，在美国(guó)，政府(fǔ)债券(quàn)通常受益于债券收益率的下降(jiàng)（因为(wèi)市(shì)场对增长放(fàng)缓和最终降息(xī)的定价），而公司(sī)债券收益率相对于(yú)美国政府债券(quàn)的溢价因信贷(dài)质量恶化的(de)预期而扩大。

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