原本(běn)被视为极其(qí)艰难的2022年，白(bái)酒上市企业却又一次集体刷高了业绩(jì)。

　　目前(qián)，20家A股白酒上市(shì)企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财报已经披(pī)露完毕，整体来看，稳健增长(zhǎng)依(yī)然(rán)是白酒行业(yè)主旋律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净(jìng)利润(rùn)实现(xiàn)1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业(yè)营(yíng)收净利再创新高，14家白酒上市(shì)企业营(yíng)收取得了两位数增(zēng)长。在(zài)打响疫情(qíng)后首个春节动(dòng)销战后，今年一季度(dù)白酒业普遍实(shí)现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企(qǐ)业拿(ná)下两位数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到(dào)，过去(qù)三年，外部环境(jìng)对白酒(jiǔ)造成(chéng)了(le)不可忽视的影响，穿(chuān)透最新(xīn)的业绩来看，头部酒企的抗压能力足(zú)够强大，经营稳定，且(qiě)引(yǐn)导行业(yè)结构性增长。但随着白酒行业集中度提升，头部酒企(qǐ)持续向(xiàng)前，非名酒品牌难以望其项背，因此(cǐ)圈地“内(nèi)卷”。此(cǐ)起彼伏(fú)间，正处于新一轮调整周(zhōu)期的白(bái)酒行业，分化加剧。而今年，白(bái)酒企业的一个(gè)共同(tóng)主题是去库(kù)存，谁快谁(shuí)就会占得先手。

　　白酒(jiǔ)结构(gòu)性增长，强(qiáng)者恒强

　　根据中国酒业协(xié)会公布的(de)数据，2022年白(bái)酒行业(yè)营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这(zhè)当中(zhōng)，20家白酒(jiǔ)上市企业营(yíng)收和利润分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白酒结构性增长的(de)表现之一是优势品牌正(zhèng)在持续拥抱红利(lì)。白(bái)酒产(chǎn)量(liàng)、销(xiāo)量已(yǐ)经连续多年下降，行(xíng)业(yè)集中度不断(duàn)提升(shēng)，存量竞争格局下(xià)企业间挤压式竞争已经临近(jìn)赛点。

　　这样的(de)业(yè)态促使白酒行业内部强(qiáng)者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企成为产业经济增长的主要动力。年(nián)报显示，头部名酒(jiǔ)企业基本保(bǎo)持(chí)了两位数增长(zhǎng)，20家白酒上市(shì)企业营收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六就贡献了(le)近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五强净利润也在(zài)2022年(nián)首次突破千亿(yì)大关。

　　举(jǔ)例而言，贵州(zhōu)茅(máo)台2022年(nián)实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今年一(yī)季度营收(shōu)393.79亿元，同(tóng)比增(zēng)长18.66％；净利(lì)润208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮(liáng)液(yè)亦(yì)不遑多让，2022年营(yíng)收(shōu)739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国(guó)食品产业分析师朱丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒保(bǎo)持(chí)了良性的(de)增长，疫情(qíng)放开后消费(fèi)场景的多元(yuán)化，对(duì)于中国白(bái)酒的复兴是(shì)一个非常(cháng)好的加持(chí)。”

　　白酒结构(gòu)性增长(zhǎng)的另一个特征(zhēng)是(shì)，在过去取得(dé)了稳定增(zēng)长和快(kuài)速发展(zhǎn)的企业，基本形成了中(zhōng)高端驱动增长(zhǎng)的发展模式(shì)，这在年报(bào)中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒(jiǔ)、古井贡(gòng)、迎驾、舍(shě)得等，产品(pǐn)上除高端一如既往强势以外，其(qí)中(zhōng)高端(duān)产品销量(liàng)都以超两位数的涨幅增长。头部品牌产品线全价格带布局，二三线品牌聚焦(jiāo)中高端，白酒产(chǎn)业不约而同(tóng)都在进行(xíng)产品结(jié)构优化(huà)。

　　也正是因(yīn)为(wèi)产品结构优化的需要，白(bái)酒技改扩产推动了各(gè)酒企、产区的(de)优质产能的释放(fàng)。20家上市企业(yè)中，贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台(tái)、五粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施(shī)技改(gǎi)、产能扩建(jiàn)等(děng)项目，这些都(dōu)是企业(yè)为持续保持结构(gòu)性增长(zhǎng)做准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析师(shī)蔡学飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续(xù)走(zǒu)强，并且利用自身(shēn)的品(pǐn)牌与(yǔ)品质优势，进一步(bù)挤压(yā)非名酒(jiǔ)市场，而基于品(pǐn)类和产品的名酒格局(jú)很(hěn)快形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒(jiǔ)企分化加剧(jù) 非名酒承压

　　白酒行业(yè)数(shù)据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业(yè)销(xiāo)售收(shōu)入累(lèi)计增长5％，利润累计增(zēng)长(zhǎng)了71％。透过(guò)2022年白(bái)酒上市企业(yè)财报发现，除头部酒企(qǐ)强者恒强外(wài)，二三线(xiàn)品牌(pái)正在加速分化。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家上市(shì)企业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白(bái)干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家(jiā)，分别是今世缘、口子窖；2021年(nián)上(shàng)升到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得(dé)酒业、迎(yíng)驾(jià)贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年(nián)则进一步变(biàn)成7家(jiā)，在(zài)前一年的6家基(jī)础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得(dé)、迎驾贡、口子窖四家(jiā)企业(yè)规模来到50-80亿元(yuán)之间，隶属(shǔ)苏酒板块、川酒板块(kuài)、徽酒板(bǎn)块的二(èr)级梯(tī)队，都是在各自(zì)省内(nèi)有(yǒu)一(yī)定(dìng)话语权、有较大市(shì)场规模(mó)、省外市场开拓良好(hǎo)的代表。

　　它们之(zhī)间此(cǐ)起(qǐ)彼伏的竞争，也(yě)推动了二(èr)级梯(tī)队的分(fēn)化加(jiā)速。蔡学(xué)飞(fēi)向钛媒体APP表示，“二三线(xiàn)酒(jiǔ)企分化加剧(jù)，要(yào)么(me)像(xiàng)古(gǔ)井贡酒那(nà)样完成产品升(shēng)级和(hé)全国化布局，挤进(jìn)一线市场，要么就会像(xiàng)皇台(tái)一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报(bào)显示(shì)，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营(yíng)性现(xiàn)金流的下降，录得(dé)亏损。

　　2023一季(jì)报也能说明问(wèn)题。举例(lì)而言，今(jīn)年一季度酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于(yú)下(xià)滑(huá)原因，酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒在财报中表示是因(yīn)为去年同期基数较高，以及公司主动进行了策略调整导致。

　　另一典(diǎn)型是安徽酒企金种子(zi)，在省(shěng)内“内(nèi)卷”和名酒“高(gāo)压”双(shuāng)重(zhòng)挤(jǐ)压下，其业务体量和利(lì)润出现(xiàn)萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利(lì)润(rùn)更(gèng)是下降了228％。对此，金种子在年报中归咎于品(pǐn)牌(pái)、营销(xiāo)、渠道等多方面因素(sù)。

　　高库存仍是行业性(xìng)问题(tí) 白酒亟需新渠(qú)道

　　毛利率来(lái)看，20家(jiā)白酒上市企业中，有17家企业(yè)毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企(qǐ)业毛利率低(dī)于50％。且有(yǒu)15家企业毛利率与上年(nián)同(tóng)期相比增长，金种子、洋河、伊(yī)力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率(lǜ)有所(suǒ)下降(jiàng)。

　　毛利率高，印证了白(bái)酒超强(qiáng)的盈(yíng)利能力，但(dàn)透过(guò)年报，白酒的高库存更加值(zhí)得关(guān)注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上(shàng)市(shì)公司总存货(huò)达(dá)1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元库存高居榜首，洋(yáng)河、五粮液紧随其后。

　　但从(cóng)涨(zhǎng)幅来看，泸州(zhōu)老窖、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干(gàn)酒等企业库存同比增(zēng)长超30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金(jīn)种子(zi)酒(jiǔ)外，其他酒企库(kù)存(cún)增长基(jī)本都(dōu)在两位数以上。

　　合同负债情况亦能一定(dìng)程度(dù)上反(fǎn)映当前(qián)渠道的情况。截至2022年底，18家上(shàng)市(shì)酒企合同负(fù)债整体(tǐ)同比减少5.47％。同期(qī)，11家公司的合(hé)同负债(zhài)下滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古(gǔ)井(jǐng)贡酒(jiǔ)等同比降幅超五成。截至今年一季(jì)度末，总体合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展(zhǎn)研究院专家(jiā)、中国酒业(yè)资深(shēn)评论员肖竹青(qīng)告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业绩(jì)非常优秀(xiù)。但是我(wǒ)们(men)发现整个(gè)市场除了(le)茅台供不应求以外，其(qí)他产品都存在价格倒(dào)挂现象，这说明除(chú)茅台以外社会(huì)库存很大，对白酒(jiǔ)发展来说存在隐忧(yōu)。”但他也表示(shì)，“预计今年(nián)下(xià)半(bàn)年中秋(qiū)节后有望成(chéng)为(wèi)酒业重回正轨发展的时间节(jié)点(diǎn)。”

　　“高库(kù)存(c不粘人的情人男人喜欢吗，男人睡情人是不是越来越有感情ún)是行业(yè)性问题。”蔡学飞表(biǎo)达了同样的看法，他认为，随着国家经济面的(de)恢复以(yǐ)及社会活动(dòng)的复苏，会加速去库存，特别(bié)是名酒(jiǔ)库(kù)存会得到(dào)很大的(de)缓解，但是区(qū)域(yù)中小企业仍然(rán)会面临不(bù)小的库存(cún)压力。

　　日前，五粮(liáng)液在投(tóu)资者关系互动平台回答(dá)投资者关于库存的问(wèn)题时就(jiù)谈到，五(wǔ)粮(liáng)液产(chǎn)品渠道库存量不(bù)到一个(gè)月，属于(yú)正常水平。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰(yàn)塞湖”是常(cháng)态，尤其在过去(qù)三(sān)年(nián)，受(shòu)疫情影响线下消费场景(jǐng)大减，终端动(dòng)销放缓(huǎn)，造成了社会库(kù)存积压。从产(chǎn)能来(lái)看，近十年来白(bái)酒(jiǔ)产量在不(bù)断下降(jiàng)，白酒产(chǎn)业存量产能过剩是不争的(de)事(shì)实(shí)，未来仍然是(shì)趋势之(zhī)一。加之消费观念、消费习惯的变化(huà)，即使是(shì)疫情(qíng)后消费(fèi)场景大规(guī)模恢复(fù)的前(qián)提下(xià)，白酒去库存依然需要时间。

　　而为去库存，全行业(yè)各环节都在努力(lì)，其中最关键的是(shì)，亟需(xū)库(kù)存消化能力(lì)强劲的新渠道(dào)。可以看到，大小酒企均在(zài)营销上(shàng)大手笔撒钱，大部(bù)分酒(jiǔ)企年报(bào)中销售费(fèi)用一栏的数字在逐(zhú)年(nián)递增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的库存消化得快(kuài)，谁的价格倒挂恢复得快(kuài)，谁(shuí)就能在新周期中胜出。

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