金融(róng)界5月27日消息 近日因(yīn)为昆明国资委的一封声明，让(ràng)城投债成为关注的焦(jiāo)点，抬起一条腿对正往里怼是什么意思，一条腿抬起来n style="BOX-SIZING: border-box">当前地(dì)方债的规模和地方政府的偿债能力已经越来越被重视。如何如何处置地(dì)方债务？

　　中泰证券首席经济学家(jiā)李(lǐ)迅雷发文称，地方债包括地方一般(bān)债、专项债和包括城投债在内(nèi)的各种隐形债，其(qí)规模(mó)究竟有多大，尚有争议，但增(zēng)长迅猛。包括(kuò)银(yín)行、保险、基金等在内的机构(gòu)投资者是(shì)地方(fāng)债(zhài)的主要持有者，他(tā)们普遍担心(xīn)的还是城投债务、非标等(děng)地(dì)方(fāng)政府隐形债风险(xiǎn)。例如，近(jìn)期(qī)贵州省(shěng)政府发展研究中心提出，“化(huà)债工作推(tuī)进异(yì)常艰难，仅依靠自身能力已无(wú)法得(dé)到有效(xiào)解决。”

　　在(zài)李(lǐ)迅雷(léi)看来(lái)，在土地财政缩水的背景下(xià)，地方政府(fǔ)的财权与事(shì)权(quán)不(bù)匹配问题又凸显出来。在我国政府杠杆率水平并不(bù)算高的前提下，我(wǒ)国地方(fāng)政府的杠杆(gān)率水平确实(shí)够高(gāo)了(le)。需要调整(zhěng)中央和地方(fāng)之间债务余额(é)的比(bǐ)例关系。“今(jīn)后应加大中(zhōng)央政府的发债规模，为地方经(jīng)济(jì)减负(fù)。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经(jīng)济转型的关(guān)键阶(jiē)段，维护地方(fāng)政府的信(xìn)用(yòng)，防范区域性金融风(fēng)险显得尤(yóu)为重要，故(gù)在城投(tóu)公司还(hái)没有与(yǔ)政府部门(mén)完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷建议给予困难(nán)省份一定的(de)“托底”支持，在(zài)政(zhèng)策上大力度支持(chí)地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城(chéng)投公司的借新还旧(jiù抬起一条腿对正往里怼是什么意思，一条腿抬起来)）降低(dī)债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展期），通过(guò)政(zhèng)策(cè)性银(yín)行或商业银行的低息资金来降低债务(wù)成本，让(ràng)债务更加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支(zhī)持地方政(zhèng)府通(tōng)过出让(ràng)国(guó)有(yǒu)资产来(lái)偿债。他表示这类典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团两次公(gōng)告(gào)无偿划转上市公(gōng)司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国资。

　　以下(xià)文字来源李(lǐ)迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方债务(wù)的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全国城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台成为地方(fāng)债(zhài)务主要(yào)体现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公开发行(xíng)的(de)公司债(zhài)券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投(tóu)债与地方政府(fǔ)信用(yòng)脱钩，城投公司定位由地方政府投融资机构转(zhuǎn)变为市场(chǎng)化运营主(zhǔ)体，地方政府不再对城投债兜(dōu)底。但实际上市(shì)场(chǎng)仍然把(bǎ)城(chéng)投债看作由地方政府背书的高(gāo)信用等级债券。

　　因此城投公司通常都是(shì)地方政府下设的投融资机构，很难完(wán)全独立成为与政府无关(guān)的纯市场(chǎng)化(huà)的企业。城投的(de)债(zhài)务主要(yào)包括向银行借款和发行(xíng)债(zhài)券(quàn)融资(zī)这两种(zhǒng)方(fāng)式，以前一(yī)种方式为主，但后一种债权融(róng)资的规(guī)模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城投有息债务快(kuài)速扩张，每年增速均保持(chí)在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国(guó)城投有(yǒu)息债(zhài)务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上。

城投(tóu)平(píng)台发债余额的增长(zhǎng)

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上已经(jīng)成为地方债务的主要(yào)体现形式，规(guī)模明显超过(guò)地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的一般(bān)债和专项债之和。城投平台中，如今，城投平(píng)台(tái)的债券余(yú)额大约为13.8万(wàn)亿元(yuán)，迄今(jīn)并(bìng)无违约案例，说(shuō)明城投债仍属于地方政(zhèng)府(fǔ)背书(shū)的高等级信(xìn)用债。但是，城投(tóu)平台的非标违约情况时有发生，银行贷(dài)款(kuǎn)展期(qī)、调整还贷(dài)方式的也比较多。

　　地方(fāng)政府(fǔ)应确保城投(tóu)债按(àn)时兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当(dāng)前市场对地方(fāng)政府(fǔ)债(zhài)务增长和财政收入增速下(xià)降甚至负增长的现(xiàn)象普遍担心(xīn)，尤其对(duì)财(cái)力(lì)偏(piān)弱的(de)东北、中西(xī)部省份，城(chéng)投(tóu)债的收益(yì)率普遍高于(yú)东部(bù)发达省市。2022年13个省土地出让金对政(zhèng)府债务利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城(chéng)投拿地之(zhī)后，捉(zhuō)襟见肘(zhǒu)的情(qíng)况更加明显。

　　河南(nán)的永煤债违(wéi)约(yuē)之后(hòu)，对河南省乃至全国的信用债市场都(dōu)造成负面冲击，信用分(fēn)层现象(xiàng)加剧，部分(fēn)经济偏弱(ruò)区域被边缘(yuán)化。例如青海、云南和天津等近几年融(róng)资成本(běn)仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵(guì)州2017-2019年融资成本大(dà)幅上升，虽(抬起一条腿对正往里怼是什么意思，一条腿抬起来suī)然2020年以来融资成本有所下降，但整体(tǐ)降幅相(xiāng)较全(quán)国(guó)更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆(qìng)、陕西(xī)、宁夏和甘(gān)肃2020年(nián)以来城(chéng)投债(zhài)加权平均票(piào)面利(lì)率降(jiàng)幅也明显不如全国(guó)。

　　当前在(zài)经济复苏不及预期(qī)的背景(jǐng)下，投资者的风(fēng)险偏(piān)好明(míng)显下降。为此，地方(fāng)政府应该确保城投债(zhài)的按时兑付(fù)。因(yīn)为违约(yuē)不仅不(bù)能解决债(zhài)务问题(tí)，反而会恶化区域信用环境，导致地方国企融资难、融资贵。从未来区(qū)域(yù)经济(jì)发展(zhǎn)的(de)角度看，政(zhèng)府(fǔ)部门(mén)仍需要持续举债(zhài)来(lái)实现经(jīng)济平(píng)稳增长，需(xū)要保持政府(fǔ)信用，不能轻易(yì)违约。

　　建议中央大力度支(zhī)持地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增强城投债权人的持有信(xìn)心，首先(xiān)要(yào)确保城(chéng)投债不违约(yuē)，这就意味(wèi)着(zhe)城投公司能够具备低(dī)成本的借新(xīn)还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁(shuí)家(jiā)的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给予困难(nán)省份一定的“托(tuō)底”支持，即在政策(cè)上大力(lì)度支持(chí)地(dì)方政府“化债”，如(rú)帮助地方(fāng)政府（如(rú)城投(tóu)公司(sī)的(de)借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期(qī)限（非债券类债务展期(qī)，如遵义道桥实(shí)践银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通(tōng)过政策(cè)性银行或商业银行(xíng)的低息资金来降低债务成(chéng)本(běn)，让债(zhài)务更加容(róng)易滚续。

　　此外，对于(yú)地方政(zhèng)府可否通(tōng)过出让国有资产来偿(cháng)债方面，也希(xī)望中央给予政策上的(de)支持。因为(wèi)今年3月1日，国资委(wěi)在对(duì)政协十三届全国委员会第五次会议第00503号提案的答复中表示(shì)，将适(shì)时出台制度规定及操作(zuò)细(xì)则，探索国有(yǒu)权(quán)益份额(é)规范化退出的有效方式和途径(jìng)，充分发(fā)挥有限合伙(huǒ)企业(yè)的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过(guò)出让国(guó)有企业股(gǔ)权获得收入偿还债务，典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集(jí)团两次公告无(wú)偿划转上市公司(sī)共(gòng)计1亿股(gǔ)股份（合计占(zhàn)贵州茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在当前(qián)中国经济转(zhuǎn)型(xíng)的关(guān)键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金(jīn)融风(fēng)险显得尤为(wèi)重要(yào)，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持。

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