来源：高(gāo)瑞东宏(hóng)观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖(nuǎn)主要缘(yuán)于疫后(hòu)复苏(sū)红利(lì)驱(qū)动，表(biǎo)现为生产恢复推动(dòng)出口形势好转，出行需求释(shì)放(fàng)催化下游消费(fèi)回暖(nuǎn)。从行业(yè)表现看，制造业(yè)从(cóng)去年四季度(dù)的“量价齐跌(diē)”转向(xiàng)“量升价跌(diē)”，企业(yè)或从主(zhǔ)动(dòng)去库转向被动去库。从景气度边际表现看(kàn)，下游消费制造>；中游(yóu)装备制造>；上游(yóu)原材料(liào)加工；服务业中(zhōng)，交通运输(shū)、住宿(sù)餐饮、房地产(chǎn)等线下活动回暖，但(dàn)距离疫情(qíng)前仍(réng)有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济脉冲式修复(fù)放缓、海外(wài)总需求回落预期逐步兑现，消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级将(jiāng)成为推动下一(yī)阶(jiē)段国内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务(wù)业(yè)是驱(qū)动一(yī)季度(dù)经(jīng)济(jì)复苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运输(shū)、房地产等行业景气度明显提升，而(ér)建筑业景气度(dù)回(huí)落，与年(nián)初(chū)出口数据好(hǎo)转、服务消费(fèi)快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱(ruò)的特(tè)点相(xiāng)一致。

　　从制(zhì)造业内部(bù)来(lái)看，今年3月，制造(zào)业各行业景气度普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修复好于需求(qiú)端(duān)，行业(yè)整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景气(qì)度边际改善情(qíng)况来看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上(shàng)游原材(cái)料加工，煤炭行业景气度(dù)表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造(zào)行(xíng)业中，与出(chū)行、地(dì)产(chǎn)后周期相关的(de)酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具(jù)制造行业景(jǐng)气度(dù)较高，部分行业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造业(yè)行业(yè)景气度居中，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看(kàn)，电(diàn)气(qì)机(jī)械、专用(yòng)设备、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上游原材料加(jiā)工(gōng)行业景气度改善(shàn)幅度最弱，由于行业(yè)库(kù)存水平偏高，多(duō)数行业仍然受到价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿(kuàng)物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消(xiāo)费回(huí)暖和产(chǎn)业升级或是推动下(xià)一阶段(duàn)经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫(yì)后(hòu)复苏(sū)红利驱动(dòng)。需求方面，出行类(lèi)消(xiāo)费快(kuài)速复苏，前(qián)期积压的(de)购房、服务消费需求(qiú)得以(yǐ)释放；供给(gěi)方面，国内复工复(fù)产加快(kuài)推进，生产端快(kuài)速恢(huī)复，是推(tuī)动年初出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放(fàng)缓，指向疫(yì)后复(fù)苏(sū)红利驱动边际(jì)转(zhuǎn)弱(ruò)，随(suí)着(zhe)未(wèi)来海(hǎi)外(wài)总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长的线索(suǒ)，大概率(lǜ)来(lái)自于消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居(jū)民(mín)收入(rù)向上修复，消费(fèi)倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间(jiān)水(shuǐ)平，同(tóng)时信贷数(shù)据指向居民“去杠杆(gān)”势(shì)头缓和，未来消费(fèi)回暖的确定(dìng)性进(jìn)一(yī)步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费有望持续修(xiū)复(fù)，家(jiā)电、家具(jù)、纺服等与出行及地(dì)产后周(zhōu)期相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二(èr)是(shì)，产业升级路径驱动下，汽(qì)车(chē)和“新三样(yàng)”产品出口优势(shì)增(zēng)强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造(zào)业企业盈(yíng)利有望向(xiàng)上修复，企业将从主动(dòng)去(qù)库逐步(bù)转向被动去库(kù)、主动补库，设备投资需求有望(wàng)改善，推动(dòng)中游装备制造(zào)景气(qì)度维持高位。

　　风险提示(shì)：国内经济恢复力度不及预期(qī)；海外(wài)需求超预期回落(luò)。

　　一、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些(xiē)结(jié)构(gòu)性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预(yù)期增(zēng)长，指向疫后复苏背景(jǐng)下，国内经(jīng)济企(qǐ)稳回升(shēng)。但不同于海(hǎi)外国(guó)家(jiā)疫后(hòu)复苏(sū)的规律，本轮国内疫(yì)后复(fù)苏发生在外需(xū)回落、国内经(jīng)济转向高质量发展(zhǎn)、居民(mín)前期“去杠杆”的过(guò)程中，因此驱动疫后(hòu)经济复苏的力(lì)量并(bìng)不均衡(héng)，行(xíng)业分化特(tè)征明(míng)显。因此(cǐ)，我们重(zhòng)点从行业层面，观测当前各(gè)行(xíng)业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价(jià)观测各行业表现来看，今年一(yī)季度制造(zào)业、交通运输业、房地产业景气度明显提(tí)升，而(ér)建筑(zhù)业景气度回落，与年(nián)初出(chū)口(kǒu)数据好转、服(fú)务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱(ruò)的情况相一(yī)致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计算(suàn)各年份的复(fù)合增速(sù)，观察各行业(yè)增加值(zhí)变化。

　　今年一季度第一产业增加(jiā)值增速(sù)为3.6％，低(dī)于去(qù)年四季度(dù)的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年来加快建设(shè)农业强(qiáng)国，推(tuī)进(jìn)农(nóng)业农村现代化的目标有关(guān)。

　　今年一(yī)季(jì)度第二产业增加值(zhí)增(zēng)速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其(qí)中，制(zhì)造业迎来(lái)较快复苏，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高(gāo)于去年(nián)四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后外需转弱、居民(mín)商品消费恢(huī)复(fù)偏慢有关。而建筑业景(jǐng)气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于(yú)去年(nián)四季(jì)度的(de)3.1％，主要受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季(jì)度(dù)第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季(jì)度的(de)4.6％，但(dàn)相较疫情前(qián)仍存在产出缺口。其(qí)中，受(shòu)益于居(jū)民出行活动恢复，交通运输、仓(cāng)储和邮政业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速明显提升(shēng)，自去(qù)年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低(dī)于(yú)2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和餐饮业增加值(zhí)增速(sù)小(xiǎo)幅回升，尽管高于(yú)疫(yì)情三年来(lái)的平均(jūn)增速，但绝对水平不(bù)及2019年，指向(xiàng)供给水(shuǐ)平恢复较(jiào)慢(màn)。而受益(yì)于新房和(hé)二(èr)手(shǒu)房销售回(huí)暖，今年一季度房地(dì)产业增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化，中下游(yóu)改(gǎi)善幅度好于上(shàng)游

　　对于行业景气度(dù)的观测(cè)，我(wǒ)们采(cǎi)用量（各行(xíng)业工业增(zēng)加值增速）与(yǔ)价(jià)格（各行(xíng)业工业(yè)品(pǐn)价格增速）分(fēn)别(bié)作为供需的衡量指标。主要选取28个主要(yào)行业自2019年(nián)以来的月(yuè)度(dù)数据，首先将各行(xíng)业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速调整为以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速(sù)的分(fēn)位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数水平，捕(bǔ)捉(zhuō)其边际变化(huà)。

　　今年3月，制造业各(gè)行业(yè)景气度出现普(pǔ)遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向(xiàng)经济复(fù)苏初(chū)期，供给端修复好(hǎo)于需求端(duān)，行(xíng)业整体去库进程尚未结束。从(cóng)行业景(jǐng)气度边际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)，煤炭行业景气度呈(chén数字大写金额正确写法是什么意思，数字金额大写规范注意g)现高位放缓情况。

　　下(xià)游消费制造行业(yè)中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的行业景气度最(zuì)高，部分行(xíng)业步入“量(liàng)价齐升”阶(jiē)段(duàn)。今年3月(yuè)，与居民外出消费(fèi)相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文(wén)教娱乐的量(liàng)价分位数(shù)水平均处在高景气度(dù)区间，烟草、家(jiā)具制造行业也呈现“量(liàng)价(jià)齐(qí)升”的(de)特(tè)征；食品制造景气度有所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行业表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌(diē)”，二者价(jià)格下(xià)跌主(zhǔ)要与高库存(cún)水(shuǐ)平有关，今年(nián)2月，库存同比(bǐ)均处在2016年(nián)以(yǐ)来90％以上分位(wèi)数水平；而随着防疫需求的(de)降(jiàng)温，医药制造业景气(qì)度(dù)有所回落，表现(xiàn)为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一(yī)方面与原材料成本下跌有关(guān)，另一方(fāng)面(miàn)，也与年初外需表现好(hǎo)于(yú)内需，部分行业仍在去库进(jìn)程有关(guān)。其中(zhōng)，电气(qì)机(jī)械、专用设备、运输(shū)设备工业增(zēng)加值增速改善幅度最大(dà)，受(shòu)益(yì)于国内产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度(dù)最弱的是(shì)通用(yòng)设(shè)备(bèi)、电子设备，与房地产新开(kāi)工(gōng)强度较(jiào)弱、消费电子行业周(zhōu)期性(xìng)走弱有关(guān)。

　　上(shàng)游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工行业景气度改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受制于价格下跌(diē)的(de)困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其中，有色金属行业生(shēng)产端(duān)改善幅度最大，3月增加(jiā)值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全(quán)球大宗(zōng)商品下行周期影响(xiǎng)，价(jià)格依旧承(chéng)压；随着年初建筑(zhù)业施工回暖，相关(guān)的黑色金属(shǔ)、非金属制品景气(qì)度提(tí)升，但由(yóu)于(yú)库存(cún)水平(píng)偏高，价格(gé)仍处(chù)在(zài)下(xià)跌区间，拖累整(zhěng)体盈(yíng)利水平；石化链条(tiáo)行业生(shēng)产水平普遍(biàn)回暖，但分位(wèi)数水平(píng)仍处在50％以下的(de)景(jǐng)气度偏低区间，今(jīn)年由于能源危机缓解(jiě)，产品(pǐn)价格相较去年同期也(yě)出(chū)现普(pǔ)遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气(qì)度仍处在(zài)高(gāo)位，但出(chū)现边际放缓，生产及价(jià)格(gé)水平同步(bù)回落。这与去(qù)年以来行(xíng)业产(chǎn)能持续扩张(zhāng)有(yǒu)关，今年(nián)2月，煤炭开采产成品(pǐn)库存同比处在(zài)2016年(nián)以(yǐ)来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏(sū)主要受(shòu)益于(yú)疫后复苏红利(lì)。一方(fāng)面，消费(fèi)场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务性需(xū)求得以释放；另一方面，国内复(fù)工(gōng)复产加快推进，保证供给端的(de)快速恢复，是推动(dòng)年(nián)初出口数据好转的(de)重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向(xiàng)疫后(hòu)红利(lì)释放效果(guǒ)转弱，随着未来海外总需求回落的(de)预期(qī)逐步兑现，后续驱(qū)动国(guó)内经济增长的线(xiàn)索(suǒ)，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，随着居民收入提升和消(xiāo)费意愿改善，未(wèi)来(lái)消(xiāo)费回暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费(fèi)，以及(jí)家电、家具、纺服等(děng)可选消费景(jǐng)气度均有望提升。

　　从一(yī)季度居民收入和消费数(shù)据看(kàn)，居民收入增速提(tí)升(shēng)，消(xiāo)费倾向开始回升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情(qíng)前(qián)水平。以2019年(nián)为基期的复合增速看(kàn)，今年一季度，全国居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高(gāo)于去年(nián)四(sì)季度(dù)的5.6％，居民人均消费支(zhī)出增速(sù)提升至5.0％，高(gāo)于(yú)去年四季度(dù)的3.0％。一(yī)季度居(jū)民平(píng)均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但(dàn)距离2019年(nián)同期(qī)的(de)65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复(fù)持(chí)续向好，有(yǒu)望带动相关就业(yè)岗位加快恢(huī)复(fù)，进一步提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱(ruò)，消费(fèi)和投资信心正在筑底(dǐ)。今年以来(lái)，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增存(cún)款同比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量。从贷款数据看，3月(yuè)居民(mín)部门新增净融资(zī)同比多增4859亿(yì)元，其中(zhōng)，短期信(xìn)贷同比多增2246亿(yì)元，中长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增(zēng)净融(róng)资连续2个月(yuè)维持同(tóng)比扩张(zhāng)，指(zhǐ)向(xiàng)居民预期可能(néng)正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓。今年第一季(jì)度城镇储(chǔ)户问(wèn)卷调(diào)查结(jié)果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾(qīng)向于(yú)“更多消费”和“更多投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民(mín)储(chǔ)蓄(xù)意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强，以及相关行业设备投资(zī)更新，有望推动(dòng)中游(yóu)装(zhuāng)备制造景(jǐng)气(qì)度维持高位。

　　一(yī)方面(miàn)，今年一季度国内出(chū)口数据(jù)回暖，除(chú)与(yǔ)欧美供需缺(quē)口(kǒu)短(duǎn)期走阔、国内复工复产加快推(tuī)进外，也(yě)受益于(yú)RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以及汽车和(hé)“新三(sān)样”产品出口优(yōu)势增(zēng)强。今年(nián)在海外总需求回落(luò)背(bèi)景下，我国与RCEP国家(jiā)贸(mào)易往来加强、以及新能源产品优(yōu)势强(qiáng)化，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下(xià)滑和库存高位，对制(zhì)造业(yè)投资扩产造成一(yī)定压力。但(dàn)随(suí)着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制(zhì)造(zào)业企业盈利有望向上修复(fù)。目前(qián)看(kàn)，电(diàn)气机(jī)械等(děng)装备制造业去(qù)库进程已进入下(xià)半(bàn)场，今年(nián)1-2月(yuè)专(zhuān)用设备、通用设(shè)备产成品库(kù)存(cún)增速呈现触底(dǐ)反弹(dàn)。随着(zhe)需求回暖、盈利修复，企业将从主动(dòng)去库逐(zhú)步转向被(bèi)动去库、主动补库，设备(bèi)投资需(xū)求将(jiāng)随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数(shù)据：各(gè)国国债收益率多数上行

　　美(měi)国10年期国(guó)债收益率上(shàng)行。本周（截(jié)至(zhì)4月21日(rì)）美国(guó)10年期国(guó)债(zhài)收益(yì)率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中(zhōng)通胀预(yù)期较上周(zhōu)下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期国(guó)债(zhài)收益率较(jiào)上周末(mò)上行(xíng)5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债(zhài)收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国债收益率数字大写金额正确写法是什么意思，数字金额大写规范注意(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至(zhì)4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国(guó)债收益(yì)率利差(chà)收窄。本周美国(guó)10年期和2年期(qī)国债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权(quán)调(diào)整(zhěng)利差较上周末持(chí)平为0.55％，美国高(gāo)收(shōu)益债期(qī)权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股(gǔ)市(shì)涨跌分化，大宗商(shāng)品价格普跌(diē)

　　全球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化(huà)。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时(shí)100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全(quán)线(xiàn)下跌，标(biāo)普(pǔ)500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯(sī)达(dá)克指数(shù)分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标(biāo)普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上(shàng)证指数、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察(chá)：美(měi)欧加息步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公布，显示近几周美国经济增(zēng)长陷(xiàn)入停滞，通(tōng)胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近几周美国总体经(jīng)济活(huó)动几(jǐ)乎没有(yǒu)变(biàn)化(huà)，几(jǐ)个辖区指出在不确定性增(zēng)加(jiā)和对流(liú)动性的担忧加剧之际(jì)，银行(xíng)收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国总体物(wù)价水平温和上升(shēng)，但价格(gé)上(shàng)涨速度(dù)或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示为(wèi)应(yīng)对高通(tōng)胀(zhàng)，加息步伐或(huò)将继续(xù)。4月(yuè)21日，美联(lián)储哈克称(chēng)，需要进(jìn)一步收紧政策来应对(duì)高通(tōng)胀，加息结束后美联储(chǔ)将需要在一段时间内维持利率稳定(dìng)。同日美联储梅斯特表(biǎo)示，预计今年(nián)货币政(zhèng)策将(jiāng)需要进一步进入(rù)限制性区域，终(zhōng)端利率(lǜ)或将高(gāo)于(yú)5％，具体取决(jué)于经济(jì)和金(jīn)融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行(xíng)货币政策会议纪要(yào)公布，绝大多(duō)数委员同(tóng)意将利率上调50个(gè)基点。4月(yuè)20日(rì)公布的欧洲(zhōu)央行会议纪要显(xiǎn)示，货币(bì)政(zhèng)策(cè)在(zài)降低通胀方面仍有一段(duàn)路要走，一(yī)些(xiē)委(wěi)员认为整体而言通(tōng)胀风(fēng)险倾向于上行。金融(róng)市场紧张(zhāng)局势(shì)被视(shì)为经济和通胀(zhàng)前景重大不确定性的来源。然而(ér)除非形势显著恶化(huà)，否则金融市场的(de)紧张局势不太可能从根本上改变欧洲央行管理委(wěi)员会对(duì)通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政(zhèng)策：欧洲(zhōu)“芯片法(fǎ)案”落(luò)地；美(měi)财(cái)长耶(yé)伦强调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会(huì)和(hé)欧洲议会通过(guò)了一项临时政治协议，就涉(shè)及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法(fǎ)案(àn)目(mù)标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元(yuán)资金(jīn)提振半导体行(xíng)业，以(yǐ)将(jiāng)欧盟占全球半导体制造市(shì)场(chǎng)的(de)份额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅(fú)提升芯片制(zhì)造工艺，建立欧(ōu)盟(méng)的(de)半导体供应链，并与(yǔ)美(měi)国(guó)和(hé)亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长(zhǎng)麦(mài)卡锡表示，正在(zài)推出一份(fèn)债务上限相关立法数字大写金额正确写法是什么意思，数字金额大写规范注意(fǎ)措施。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众议院共(gòng)和党希望(wàng)提高债务上限并削减支出；正(zhèng)在(zài)推出一份债务上(shàng)限相(xiāng)关(guān)立法措(cuò)施(shī)；债务(wù)法案(àn)将设(shè)法收回未使(shǐ)用的防疫资(zī)金(jīn)用(yòng)于日(rì)常开支(zhī)；法案将减少对国税局的拨款，并(bìng)结束绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长(zhǎng)耶伦就中美关(guān)系发表讲话，表明美国无意(yì)与中国脱钩，但未来(lái)仍将(jiāng)强调“国(guó)家(jiā)安(ān)全”。耶伦宣(xuān)称，任何(hé)与中(zhōng)国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻(xún)求与中(zhōng)国建(jiàn)立“建设性(xìng)和公(gōng)平的经济关系”。但“当美国利益受到威(wēi)胁(xié)时”，美国将(jiāng)坚定地捍(hàn)卫国(guó)家(jiā)安全，即使以(yǐ)牺(xī)牲中(zhōng)美(měi)关系为代价。在国际关系中，耶(yé)伦(lún)表示(shì)美(měi)中两(liǎng)国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比如(rú)帮(bāng)助面临债务(wù)问题(tí)的新兴市场和(hé)发(fā)展中国家等。

　　三(sān)、国内观(guān)察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正。2023年4月以(yǐ)来(lái)，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同(tóng)比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游(yóu)：水(shuǐ)泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上升(shēng)，螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)下(xià)跌，库(kù)存同比下降

　　水泥价格指数环比(bǐ)上升(shēng)。4月以(yǐ)来，全国水泥(ní)价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北(běi)、东(dōng)北、华东、中南、西北以(yǐ)及西(xī)南各区(qū)价格指数环比分别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)下跌(diē)，库存(cún)同比下降，钢(gāng)坯库存(cún)同比(bǐ)上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹(wén)钢价格环比由(yóu)正转负(fù)，环比由上月(yuè)的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积(jī)增(zēng)幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水果(guǒ)价格(gé)上涨(zhǎng)

　　商(shāng)品房成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增(zēng)幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二线、三线城(chéng)市商品房成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同比变(biàn)动幅度(dù)分别(bié)为(wèi)36.86、-6.71以及(jí)-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌(diē)幅收窄。2023年(nián)4月以来，百(bǎi)城土地供(gōng)应(yīng)面积同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同(tóng)比(bǐ)增速为(wèi)-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土(tǔ)地成交(jiāo)溢价率(lǜ)为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环(huán)比(bǐ)下跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩(kuò)大(dà)2.6个百分点(diǎn)。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格(gé)环比上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个(gè)百分(fēn)点。

　　乘用(yòng)车日均零售销(xiāo)量(liàng)增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车日均零售(shòu)销量同比增加(jiā)17.39％，增(zēng)幅扩(kuò)大(dà)16.26个百分(fēn)点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币(bì)市场利率趋势分化(huà)，国债(zhài)利率普遍下行

　　货币市场利(lì)率趋势分化(huà)，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末(mò)下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上(shàng)行(xíng)46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上(shàng)月末下行(xíng)8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上月末(mò)下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较上月(yuè)末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调提振消(xiāo)费持续回(huí)升的动力；国资(zī)委(wěi)强(qiáng)调着力发展战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布(bù)会，强(qiáng)调要(yào)提振消费持续回升的动力。接下来将重点做好四方(fāng)面工作：一是(shì)，研(yán)究起(qǐ)草(cǎo)关于恢复和扩大(dà)消费的政策文件，围绕大(dà)宗消费、服务消费、农村消(xiāo)费等重点(diǎn)领域；二(èr)是，下大力气(qì)稳定汽车消(xiāo)费，大力推动新能(néng)源(yuán)汽车下乡(xiāng)；三是，会(huì)同有关方面(miàn)优(yōu)化就业、收(shōu)入分配和消费全(quán)链(liàn)条良性循(xún)环促进机制；四是，研究(jiū)制定关于营造放(fàng)心消费环境的(de)政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委(wěi)召开扩大会议，强调推动国(guó)资央企着力发展实体(tǐ)经济特别是战略性(xìng)新(xīn)兴产业。会议认(rèn)为，要(yào)更好推动国资央企在中国式现代(dài)化新征程中(zhōng)走在(zài)前列，着(zhe)力提升(shēng)科(kē)技自(zì)立自强水平(píng)，提(tí)升自主创(chuàng)新能力；着力发展实体经(jīng)济(jì)特别是战(zhàn)略(lüè)性新兴(xīng)产业，加快推进现(xiàn)代化产(chǎn)业体系建设(shè)；抓(zhuā)好新一轮国企改(gǎi)革(gé)深化提(tí)升行动组织实(shí)施，高(gāo)水(shuǐ)平参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介(jiè)绍一季度(dù)工(gōng)业和(hé)信息(xī)化发展状况，表示下一步将制定(dìng)实施重点(diǎn)行业稳增(zēng)长的工(gōng)作方案(àn)。一是营造良好产业发展(zhǎn)环境，落实(shí)落细稳(wěn)增长政策举措，抓实抓细部省协(xié)作、部门协同(tóng)；二是推动出(chū)口保(bǎo)稳提(tí)质，加大对制造业外贸(mào)企业的支持力度(dù)，配合有关部门落实好稳外贸政策举措；三是促进(jìn)内(nèi)需加快恢复，以高(gāo)质(zhì)量供给促(cù)进消(xiāo)费；四是(shì)持续增强发展(zhǎn)动能，加(jiā)快战略性新(xīn)兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四(sì)、财经日(rì)历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复(fù)力度不(bù)及(jí)预期(qī)；海外(wài)需求超(chāo)预期回落。

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